基于公司治理的資產(chǎn)流動性風險及定價研究——以滬市房地產(chǎn)企業(yè)為例.pdf

1、資產(chǎn)定價是現(xiàn)代金融學的核心研究問題之一，從資本市場效率看來，資產(chǎn)定價的科學性和合理性直接影響資源的配置，因此，圍繞資產(chǎn)定價的討論出現(xiàn)特別熱烈的景象，各種理論與模型都在不同程度、不同角度合理解釋了股票等資產(chǎn)價格的波動規(guī)律。傳統(tǒng)財務理論的現(xiàn)金股利模型和每股自由現(xiàn)金流模型抓住了股票的內涵價值，但由于現(xiàn)金股利和每股自由現(xiàn)金流的不確定性以及貼現(xiàn)因子選擇的困難，模型實用價值不高；CAPM模型將所有風險高度綜合為市場風險β，對風險成因無從知曉；行為金

2、融理論認為人是有限理性的，且信息不對稱使他們做出差異很大的市場行為；微觀市場結構理論認為市場的定價機制、信息傳遞、報價單位、產(chǎn)品種類等都影響和制約金融產(chǎn)品價格的波動。
　　 基于資產(chǎn)鏈的資產(chǎn)定價理論將投資者的行為和資產(chǎn)價值的成分對應起來，但忽視了資產(chǎn)價值自身的決定因素一公司治理，結果也偏重于投資者行為分析。
　　 本文在現(xiàn)有的研究成果基礎上，探索性地將公司治理因素直接納入股票定價模型中，為此筆者先尋找公司治理各指標變量與

3、股票的流動性密切程度，然后將這些指標變量標準化并編成流動性敏感指數(shù)，再對非流動性指標工LL工Q進行直接回歸和分組回歸分析，并將各公司的流動性指標與上證治理指數(shù)流動性的協(xié)方差除以上證治理指數(shù)方差，并將得到的商定義為公司治理流動性風險，最后對股票的日均收益率進行回歸分析，從而得到基于公司治理的流動性風險定價因子。因為公司治理的多利益主體性，公司治理各分量指標之間存在一定的相互影響，甚至是抵消作用，所以筆者從股東的視角研究公司治理給資本市場帶

4、來的流動性效應。實證研究表明，股權結構明顯影響股票的流動性，其中第一大股東持股比例和股東人數(shù)與股票流動性顯著正相關，也與凈資產(chǎn)收益率正相關；債權治理綜合指數(shù)與凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)U型曲線相關關系，與股票的流動沒有顯著的相關性；董事會治理各指標與公司業(yè)績、股票流動性的相關關系不盡相同，如董事會規(guī)模、兩職分離與公司業(yè)績ROE正相關，而兩職分離與公司股票流動性負相關，獨立董事比例與公司股票流動性正相關；管理層激勵、會計信息質量、利益相關者治理等指