工程經(jīng)濟(jì)學(xué)第2版教學(xué)作者項(xiàng)勇第7章節(jié)工程項(xiàng)目融資與成本課件

1、第7章 工程項(xiàng)目融資與成本,本章主要知識(shí)點(diǎn)：本章共五部分內(nèi)容，第一部分介紹項(xiàng)目資本金制度（項(xiàng)目資本金的含義、項(xiàng)目資本金制度的實(shí)施范圍、項(xiàng)目資本金來源）、項(xiàng)目資金籌措渠道（項(xiàng)目資本金和負(fù)債融資）；第二部分介紹項(xiàng)目融資的含義、項(xiàng)目融資主要模式（BOT、ABS、TOT、PFI）；第三部分介紹資金成本的概念、資金成本的性質(zhì)和作用、債務(wù)資金成本、權(quán)益資金成本、綜合資本成本率的測(cè)算。 本章重難點(diǎn)：項(xiàng)目資本金制度；債務(wù)資金成本、權(quán)益資金成本

2、、綜合資本成本的計(jì)算。,7.1 項(xiàng)目資金籌措7.1.1 項(xiàng)目資本金制度1項(xiàng)目資本金的含義 項(xiàng)目資本金是指在建設(shè)項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)于建設(shè)項(xiàng)目來說是非債務(wù)性資金，項(xiàng)目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資及其相應(yīng)權(quán)益，但不得以任何方式抽回。 項(xiàng)目資本金主要強(qiáng)調(diào)的是作為項(xiàng)目實(shí)體而不是企業(yè)所注冊(cè)的資金。注冊(cè)資金是指企業(yè)實(shí)體在工

3、商行政管理部門登記的注冊(cè)資金，通常指營(yíng)業(yè)執(zhí)照登記的資金，即會(huì)計(jì)上的“實(shí)收資本”或“股本”，是企業(yè)投資者按比例投入的資金。在我國(guó)注冊(cè)資金又成為企業(yè)資本金。因此，項(xiàng)目資本金有別于注冊(cè)資金。,2項(xiàng)目資本金制度的實(shí)施范圍 各種經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)項(xiàng)目，包括國(guó)有單位的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)項(xiàng)目和集體投資項(xiàng)目，都必須首先落實(shí)資本金才能進(jìn)行建設(shè)。 計(jì)算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動(dòng)資金之和。

4、國(guó)家為了從宏觀上調(diào)控固定資產(chǎn)投資，根據(jù)不同行業(yè)和項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益等，對(duì)投資項(xiàng)目資本金占總投資的比例有不同的具體規(guī)定：1）鋼鐵項(xiàng)目，資本金比例為40%及以上；2）交通運(yùn)輸、煤炭、水泥、電解鋁、銅冶煉、房地產(chǎn)開發(fā)（不含經(jīng)濟(jì)適用房）項(xiàng)目，資本金比例為35%及以上；3）郵電、化肥項(xiàng)目，資本金比例為25%及以上；4）電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)的項(xiàng)目，資本金比例為20%及以上。 投

5、資項(xiàng)目資本金的具體比例，由項(xiàng)目審批（或核準(zhǔn)）單位根據(jù)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、環(huán)境效益以及銀行貸款意愿和評(píng)估意見等情況，在審批可行性研究報(bào)告（或核準(zhǔn)項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告）時(shí)核定。經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，對(duì)個(gè)別情況特殊的國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，可以適當(dāng)降低資本金比例。,3項(xiàng)目資本金來源 項(xiàng)目投資資本金可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)等出資，但必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)依照法律、法規(guī)評(píng)估作價(jià)。以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、

6、非專利技術(shù)作價(jià)出資的比例不得超過投資項(xiàng)目資本金總額的20%，國(guó)家對(duì)采用高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外。 投資者以貨幣方式認(rèn)繳的資本金，其資金來源有：1）各級(jí)人民政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)家批準(zhǔn)的各種專項(xiàng)建設(shè)基金、經(jīng)營(yíng)性基本建設(shè)基金回收的本息、土地批租收入、國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、地方人民政府國(guó)家有關(guān)規(guī)定收取的各種規(guī)費(fèi)及其它預(yù)算外資金； 2）國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益、企業(yè)折舊資金以及投資者按照國(guó)家規(guī)定從資

7、金市場(chǎng)上籌措的資金； 3）社會(huì)個(gè)人合法所有的資金； 4）國(guó)家規(guī)定的其它可以用作投資項(xiàng)目資本金的資金。 對(duì)某些投資回報(bào)率穩(wěn)定、收益可靠的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，以及經(jīng)濟(jì)效益好的競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，可以試行通過可轉(zhuǎn)換債券或組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金。,7.1.2 項(xiàng)目資金籌措渠道 項(xiàng)目資金來源比較復(fù)雜，從資源共享資金籌措形式上看，項(xiàng)目資金來源可分為投入資金和借入資金

8、，前者形成項(xiàng)目的資本金，后者形成項(xiàng)目的負(fù)債。從籌資方式上可以分為自有資本、長(zhǎng)期貸款、發(fā)行股票籌資、債券籌資、融資租賃等方式。這里按資本金和負(fù)債資金兩種形式進(jìn)行闡述。1項(xiàng)目資本金 建設(shè)項(xiàng)目可通過政府投資、股東直接投資、發(fā)行股票、利用外資直接投資等多種方式來籌集資本金。（1）政府投資 政府投資資金，包括各級(jí)政府的財(cái)政預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)家批準(zhǔn)的各種專項(xiàng)建設(shè)基金、統(tǒng)借國(guó)外貸款、土地批租收入、地方政府按規(guī)定收取的各種費(fèi)用及

9、其他預(yù)算外資金等。政府投資主要用于關(guān)系國(guó)家安全和市場(chǎng)不能有效配置資源的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)領(lǐng)域。國(guó)家根據(jù)資金來源、項(xiàng)目性質(zhì)和調(diào)控需要，分別采取直接投資、資本金注入、投資補(bǔ)助、轉(zhuǎn)貸和貸款貼息等方式，并按項(xiàng)目安排政府投資。,（2）股東直接投資 股東直接投資包括政府授權(quán)投資機(jī)構(gòu)入股資金、國(guó)內(nèi)外企業(yè)入股資金、社會(huì)團(tuán)體和個(gè)人入股資金以及基金投資公司入股的資金，分別構(gòu)成國(guó)家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金和外商資本金。 有些項(xiàng)目不允許國(guó)外

10、資本控股，有些項(xiàng)目要求國(guó)有資本控股。《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中明確規(guī)定，核電站、鐵路干線路網(wǎng)、城市地鐵及輕軌等項(xiàng)目，必須由中方控股。（3） 發(fā)行股票 股票是一種有價(jià)證券，是股份公司在籌集資本時(shí)向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。股票代表著其持有人（股東）對(duì)股份公司的所有權(quán)，每一股同類型股票所代表的公司所有權(quán)是相等的，即“同股同權(quán)”。,1）股票的特點(diǎn)主要是：

11、 ①不可償還性。股票是一種無(wú)償還期限的有價(jià)證券，投資者認(rèn)購(gòu)股票后，就不能再要求退股，只能到二級(jí)市場(chǎng)出售給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它所發(fā)行的股票就存在，股票的期限等于公司存續(xù)的期限。 ②參與性。股東有權(quán)出席股東大會(huì)，選舉公司董事會(huì)，參與公司重大決策。股票持有者的投資意志和享有的經(jīng)濟(jì)利益，通常是通過行使股東參與權(quán)來實(shí)現(xiàn)的。股東參與公司決策的權(quán)利大小，取決于其所持有

12、的股份的多少。 ③收益性。股東憑其持有的股票，有權(quán)從公司領(lǐng)取股息或紅利，獲取投資的收益。股息或紅利的大小，主要取決于公司的盈利水平和公司的盈利分配政策。另外股票投資者可以獲得價(jià)差收入或?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)保值增值。,④流通性。股票的流通性是指股票在不同投資者之間的可交易性。流通性通常以可流通的股票數(shù)量、股票成交量以及股價(jià)對(duì)交易量的敏感程度來衡量?？闪魍ü蓴?shù)越多，成交量越大，價(jià)格對(duì)成交量越不敏感（價(jià)格不會(huì)隨著成交量一同變化），股票的流通性就越

13、好，反之就越差。 ⑤價(jià)格波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。由于股票價(jià)格要受到諸如公司經(jīng)營(yíng)狀況、供求關(guān)系、銀行利率、大眾心理等多種因素的影響，其波動(dòng)有很大的不確定性。正是這種不確定性，有可能使股票投資者遭受損失。價(jià)格波動(dòng)的不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品。,2）股票的種類。 按股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和享有權(quán)益的大小，股票可分為普通股和優(yōu)先股兩大類。普通股和優(yōu)先股是股票最基本的兩種類型。 ①普通股：普通股

14、是股份公司最基本、最大量、最重要的股票種類，是構(gòu)成股份公司資本的基礎(chǔ)。在公司利潤(rùn)分配方面享有普通權(quán)利的股份。普通股股東除能分得股息外，還可在公司盈利較多時(shí)再分享紅利。 ②優(yōu)先股：優(yōu)先股主要比普通股具有兩個(gè)方面的優(yōu)先權(quán)。一是在公司分配盈利時(shí)，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息，即優(yōu)先股的股息率都是固定的。 二是在公司解散，分配剩余財(cái)產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股在普通股之前分配。優(yōu)先股一般不上市流通，也無(wú)權(quán)干涉企

15、業(yè)經(jīng)營(yíng)，不具有表決權(quán)。,（2）發(fā)行股票籌資的優(yōu)點(diǎn)1）股票籌資是一種有彈性的融資方式。與利息不同，由于股息或紅利不需要按期支付，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)不佳或現(xiàn)金短缺時(shí)，董事會(huì)有權(quán)決定不發(fā)股息或紅利，因而公司融資風(fēng)險(xiǎn)低。 2）股票無(wú)到期日。其投資屬永久性投資，公司不需為償還資金而擔(dān)心。 3）發(fā)行股票籌集資金可降低公司負(fù)債比率，提高公司財(cái)務(wù)信用，增加公司今后的融資能力。 （3）發(fā)行股票籌資的缺點(diǎn) 1）資金成本高。購(gòu)買股票承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比購(gòu)買債券

16、高，投資者只有在股票的投資報(bào)酬高于債券的利息收入時(shí)，才愿意投資于股票。此外，債券利息可在稅前扣除，而股息和紅利須在稅后利潤(rùn)中支付，這樣就使股票籌資的資金成本大大高于債券籌資的資金成本。2）增發(fā)普通股需給新股東投票權(quán)和控制權(quán)，從而降低原有股東的控制權(quán)。3）上市公司公開發(fā)行股票，需公開披露信息，接受投資者和社會(huì)公眾的監(jiān)督。,2 負(fù)債資金（1）銀行貸款 從我國(guó)現(xiàn)實(shí)來看，銀行貸款是項(xiàng)目籌資的主要渠道。包括商業(yè)銀行對(duì)項(xiàng)目的貸款，也包括國(guó)

17、家政策性銀行從地區(qū)或行業(yè)發(fā)展需要而對(duì)某些項(xiàng)目提供的扶持性貸款。商業(yè)銀行貸款是我國(guó)建設(shè)項(xiàng)目獲得短期、中長(zhǎng)期貸款的重要渠道，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款手續(xù)簡(jiǎn)單，成本較低，適用于有償債能力的建設(shè)項(xiàng)目；國(guó)家政策性銀行貸款一般期限較長(zhǎng)，利率較低，是為配合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策等的實(shí)施，對(duì)有關(guān)的政策性項(xiàng)目提供的貸款。我國(guó)政策性銀行有國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。,（2）發(fā)行債券1）債券的含義和基本要素 債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工

18、商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，想向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書，具有法律效力。債券購(gòu)買者與發(fā)行者之間是一種債券債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。 債券的基本要素包括債券的面值、債券的利率和債券的期限。債券的面值主要指的是債券的面值幣種和債券票面上直接標(biāo)示的貨幣單位。債券的利率是指?jìng)钟腥嗣磕昕色@得的利息與債券面值

19、的比率。債券利率通常是固定的，即在債券到期之前保持不變。債券的期限即從債券發(fā)行日起到本息償清之日止的時(shí)間。債券期限短的只有數(shù)月，長(zhǎng)的可達(dá)幾十年。,債券作為一種重要的融資手段和金融工具具有如下特征： ①償還性。債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息。 ②流通性。債券一般都可以在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)換。 ③安全性。與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率，與企業(yè)績(jī)效沒有直接聯(lián)系，收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。

20、此外，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對(duì)企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)。 ④收益性。債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是債券在發(fā)行時(shí)利息便已確定，因而不受發(fā)債人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及市場(chǎng)利率變動(dòng)的影響。就此而論，債券的收益是固定的；二是投資者可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買賣債券賺取差額。,2）債券融資的優(yōu)點(diǎn)：① 融資成本較低。與股票融資相比，發(fā)行債券融資的成本低。這是因?yàn)閭l(fā)行費(fèi)用較低，合理的債券利息可計(jì)入成本，在所得稅前支付，所以企業(yè)實(shí)

21、際負(fù)擔(dān)的債券成本一般低于股票成本。② 保障企業(yè)控制權(quán)。債券持有者無(wú)權(quán)參與企業(yè)管理，因此，公司原有投資者控制權(quán)不因發(fā)行債券而受到影響。③ 發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。不論企業(yè)盈利水平如何，債券持有人只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配給股票，或留給企業(yè)以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。3）債券籌資的缺點(diǎn)：① 可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。債券必須還本付息，是企業(yè)固定的支付費(fèi)用，隨著這種固定支出的增加，企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和破產(chǎn)可能性增大，一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率

22、之下，會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。② 發(fā)行債券會(huì)提高企業(yè)負(fù)債比率，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)信譽(yù)。③ 債券合約的條款，常常對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理有較多的限制，如限制企業(yè)在償還期內(nèi)再向別人借款、未按時(shí)支付到期債券利息不得發(fā)行新債券、限制分發(fā)股息等，因此，企業(yè)發(fā)行債券在一定程度上約束了企業(yè)從外部籌資的擴(kuò)展能力。,（3）融資租賃 融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購(gòu)買租賃物件，提供給承租人使用，向承租人收

23、取租金的交易。它以出租人保留租賃物的所有權(quán)和收取租金為條件，使承租人在租賃合同期內(nèi)對(duì)租賃物取得占有、使用和受益的權(quán)利。 融資租賃和傳統(tǒng)租賃一個(gè)本質(zhì)的區(qū)別就是：傳統(tǒng)租賃以承租人租賃使用物件的時(shí)間計(jì)算租金，而融資租賃以承租人占用融資成本的時(shí)間計(jì)算租金。是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的一種適應(yīng)性較強(qiáng)的融資方式。 融資租賃一般會(huì)涉及三方當(dāng)事人，包括出租人、承租人和供應(yīng)商。并同時(shí)簽訂兩個(gè)或兩個(gè)以上的合同，即融資

24、租賃合同和買賣合同。租賃物件和供貨商是由承租人選定，出租人不承擔(dān)租賃物的瑕疵責(zé)任。在租賃期滿后，承租人一般對(duì)設(shè)備有留購(gòu)、續(xù)租和退租三種選擇。 融資租賃是籌措資金的新途徑。緩解設(shè)備支付時(shí)的現(xiàn)金流壓力，解決企業(yè)更新和添置生產(chǎn)急需設(shè)備而資金不足的困難。并能延長(zhǎng)資金融通的期限。保持資金的流動(dòng)性、提高資金使用效率。在租賃期結(jié)束時(shí)，承租人可按象征性價(jià)格購(gòu)買租賃物價(jià)，作為承租人自己的財(cái)產(chǎn)。,（4）利用國(guó)外資金 借用國(guó)外資金大

25、致可分為以下幾種途徑：1）外國(guó)政府貸款。這種貸款的特點(diǎn)是利率較低(年利率一般為2%～4%)，期限較長(zhǎng)(一般為20～30年，最長(zhǎng)可達(dá)50年)，但數(shù)額有限。因此，這種貸款比較適用于建設(shè)周期較長(zhǎng)、金額較大的工程建設(shè)項(xiàng)目，如發(fā)電站、港口、鐵路及能源開發(fā)等項(xiàng)目。目前，我國(guó)可利用的外國(guó)政府貸款主要有：日本國(guó)際協(xié)力銀行貸款、日本能源貸款、美國(guó)國(guó)際開發(fā)署貸款、加拿大國(guó)際開發(fā)署貸款，以及德國(guó)、法國(guó)等政府的貸款。外國(guó)政府貸款一般以混合貸款方式提供，即在貸

26、款總額中，政府貸款一般占1/3，其余2/3為出口信貸。此外，貸款一般都限定用途，如用于支付從貸款國(guó)進(jìn)口設(shè)備，或用于某類項(xiàng)目建設(shè)。,2）國(guó)際金融組織貸款。目前與我國(guó)關(guān)系最為密切的國(guó)際金融組織是國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行和亞洲開發(fā)銀行。①國(guó)際貨幣基金組織貸款。國(guó)際貨幣基金組織與世界銀行并列為世界兩大金融機(jī)構(gòu)之一，其貸款用途限于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差或用于經(jīng)常項(xiàng)目的國(guó)際支付，期限為1～5年。②世界銀行貸款。世界銀行是目前世界上最具影響力的國(guó)際金

27、融組織之一。世界銀行貸款條件比較優(yōu)惠，主要表現(xiàn)在貸款利率低于市場(chǎng)利率，甚至免收利息，貸款期限含寬限期均較長(zhǎng)，借款者主要承擔(dān)貸款貨幣匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，世界銀行貸款期限較長(zhǎng)。一般為20年左右，最長(zhǎng)可達(dá)30年，寬限期為5年。第三，世界銀行貸款立項(xiàng)認(rèn)真、嚴(yán)格，一般是與特定的工程項(xiàng)目相聯(lián)系，對(duì)這些項(xiàng)目世界銀行要進(jìn)行精心挑選、認(rèn)真核算、系統(tǒng)分析和嚴(yán)格監(jiān)督。最后，貸款程序嚴(yán)密，審批時(shí)間較長(zhǎng)。③亞洲開發(fā)銀行貸款。亞洲開發(fā)銀行貸款分為普通資金貸款（

28、硬貸款）、亞洲開發(fā)基金貸款（軟貸款）和技術(shù)援助基金。硬貸款是由亞行普通資金提供的貸款，貸款的期限為10～30年，含2～7年的寬限期，貸款的利率為浮動(dòng)利率，每年調(diào)整一次。軟貸款，是由亞行開發(fā)基金提供的貸款，貸款的期限為40年，含10年的寬限期，不收利息，僅收1%的手續(xù)費(fèi)，此種貸款只提供還款能力有限的發(fā)展中國(guó)家。技術(shù)援助基金來源于亞行發(fā)達(dá)成員國(guó)和發(fā)展中成員國(guó)的捐贈(zèng)，主要用于成員國(guó)進(jìn)行技術(shù)傳播、實(shí)施項(xiàng)目開發(fā)與運(yùn)營(yíng)、專項(xiàng)問題的研究等，普通基金貸

29、款期限一般15年，含3年寬限期，無(wú)承諾費(fèi)；開發(fā)基金貸款32年，含8年寬限期，寬限期利率為1%，之后為1.5%。,,3）國(guó)外商業(yè)銀行貸款。是指項(xiàng)目相關(guān)方在國(guó)際金融市場(chǎng)上以借款方式籌集的資金，主要包括國(guó)外開發(fā)銀行、投資銀行、長(zhǎng)期信用銀行以及開發(fā)金融公司提供的貸款。 雖然外國(guó)政府貸款和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款條件優(yōu)惠，但數(shù)量有限，不易爭(zhēng)取。因此，國(guó)際商業(yè)銀行貸款成為各國(guó)利用國(guó)外間接投資的主要形式。 國(guó)際商業(yè)銀行貸款方式靈活、

30、手續(xù)簡(jiǎn)便，使用不受限制，可以較快籌集大額資金，借得資金可由借款人自由支配，其貸款利率完全由國(guó)際金融市場(chǎng)資金供求關(guān)系決定。但利息和費(fèi)用負(fù)擔(dān)較重，風(fēng)險(xiǎn)比較大。,,4）出口信貸 出口信貸是一種國(guó)際信貸方式，是一國(guó)為了支持和鼓勵(lì)本國(guó)大型機(jī)械設(shè)備、工程項(xiàng)目的出口，加強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，以向本國(guó)出口商或國(guó)外進(jìn)口商提供利息補(bǔ)貼和信貸擔(dān)保的優(yōu)惠貸款方式，鼓勵(lì)本國(guó)的銀行對(duì)本國(guó)出口商或國(guó)外的進(jìn)口商提供利率較低的貸款，以解決本國(guó)出口商資金周轉(zhuǎn)的困

31、難，或滿足國(guó)外進(jìn)口商對(duì)本國(guó)出口商支付貨款需要的一種融資方式。 這種貸款的特點(diǎn)是利息率較低，期限一般為10～15年，借方所借款項(xiàng)只能用于購(gòu)買出口信貸國(guó)設(shè)備。利用出口信貸方式獲得貸款的使用條件是購(gòu)買貸款國(guó)的設(shè)備。出口信貸利率通常要低于國(guó)際上商業(yè)銀行的貸款利率，但需要支付一定的附加費(fèi)用（管理費(fèi)、承諾費(fèi)、信貸保險(xiǎn)費(fèi)等）。,7.2項(xiàng)目融資7.2.1 項(xiàng)目融資的含義1 項(xiàng)目融資概念 項(xiàng)目融資始于上世紀(jì)30年

32、代美國(guó)油田開發(fā)項(xiàng)目，后來逐漸擴(kuò)大范圍，廣泛應(yīng)用于石油、天然氣、煤炭、銅、鋁等礦產(chǎn)資源的開發(fā)。目前項(xiàng)目融資已成為應(yīng)用于大型工程項(xiàng)目的資金籌集過程中的重要手段，對(duì)于解決大型工程建設(shè)的資金缺口，尤其是緩解基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)的資金緊張局面起到了十分重要的作用。 廣義的項(xiàng)目融資是指為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目或者收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目，或者對(duì)已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的一切融資活動(dòng)都可以被稱為項(xiàng)目融資。本書所討論的項(xiàng)目融資主要是指無(wú)追索或有限追索

33、形式的項(xiàng)目融資。 美國(guó)財(cái)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)手冊(cè)的定義為：“項(xiàng)目融資是指對(duì)需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目而采取的金融活動(dòng)。借款人原則上將項(xiàng)目本身?yè)碛械馁Y金及其收益作為還款的資金來源，而且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來處理?！?彼德·內(nèi)維特在其《項(xiàng)目融資》一書中為項(xiàng)目融資給出的定義：“為一特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排融資時(shí)，將滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且將滿足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作

34、為貨款的安全保障”。 中國(guó)銀行官方網(wǎng)站定義項(xiàng)目融資為：“項(xiàng)目融資即項(xiàng)目的承辦人（即股東）為經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目成立一家項(xiàng)目公司，以該項(xiàng)目公司作為借款人籌借貸款，并以項(xiàng)目公司本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保物。該融資方式一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、橋梁等大型基建設(shè)項(xiàng)目上?！?從這幾個(gè)項(xiàng)目融資的定義來看，有以下幾個(gè)共同特點(diǎn)：一是項(xiàng)目融資至少有項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公司

35、、貸款方三方參與。二是項(xiàng)目發(fā)起方以股東身份組建項(xiàng)目公司，該項(xiàng)目公司為獨(dú)立法人，從法律上與股東分離；三是貸款銀行為項(xiàng)目公司提供貸款，貸款銀行主要依靠項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和未來的現(xiàn)金流量作為貸款保證，而原則上對(duì)項(xiàng)目公司之外的資產(chǎn)沒有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)。,2項(xiàng)目融資的特點(diǎn)項(xiàng)目融資有別于傳統(tǒng)融資（公司融資）的融資方式，具有以下特點(diǎn)。（1）項(xiàng)目導(dǎo)向 項(xiàng)目融資的第一大特點(diǎn)是主要依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴于項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信來

36、安排融資。在項(xiàng)目融資中，貸款銀行在貸款時(shí)主要把精力集中于項(xiàng)目在貸款期限內(nèi)究竟能夠產(chǎn)生多少的現(xiàn)金流量用于還款，貸款的數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)等，這些都與項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的資產(chǎn)價(jià)值直接聯(lián)系在一起。在傳統(tǒng)融資中，貸款銀行主要考慮發(fā)起人或擔(dān)保人的信用、并對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)實(shí)行完全追索權(quán)，且貸款金額需要進(jìn)入發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債等，最終影響發(fā)起人的信用。 由于以項(xiàng)目為導(dǎo)向，項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)融資方式相比，可獲得較高的貸款比例，根

37、據(jù)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的狀況通?？梢詾轫?xiàng)目提供60%-75%的資本需求量。同時(shí)，項(xiàng)目融資的貸款期限可以根據(jù)項(xiàng)目的具體需要和項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)生命期來安排設(shè)計(jì)。近幾年的實(shí)例表明，有的項(xiàng)目貸款期限可以長(zhǎng)達(dá)20年之久。,（2）有限追索 作為有限追索的項(xiàng)目融資來說，貸款可以在貸款的某個(gè)特定階段（如建設(shè)期）對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，或者在一個(gè)規(guī)定的范圍內(nèi)（包括金額和形式的限制）對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索。除此之外，無(wú)論項(xiàng)目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項(xiàng)目借款人除該項(xiàng)

38、目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的資產(chǎn)。而對(duì)于完全追索形式的貸款，貸款人主要依賴的是借款人自身的資信情況，而不是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。（3）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān) 一個(gè)成功的項(xiàng)目融資，應(yīng)該將項(xiàng)目的各種風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目的主要參與者和其他利益相關(guān)者之間，以某種形式進(jìn)行合理分配，而不應(yīng)該由項(xiàng)目中的任何一方單獨(dú)承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)。只有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，才能實(shí)現(xiàn)有限追索。 由于項(xiàng)目融資資金需求量大，風(fēng)險(xiǎn)高，所以往往也由多家金融機(jī)構(gòu)參與提供資

39、金，并通過書面協(xié)議明確各貸款銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的程度，一般還會(huì)形成結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)而復(fù)雜的擔(dān)保體系。,（4）實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資 資產(chǎn)負(fù)債表外融資是指項(xiàng)目的債務(wù)不表現(xiàn)在項(xiàng)目投資者的公司資產(chǎn)負(fù)債表中。根據(jù)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則，貸款人對(duì)于項(xiàng)目的債務(wù)追索權(quán)主要被限制在項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量中，項(xiàng)目投資者所承擔(dān)的是有限責(zé)任，因而有條件使融資被安排為一種不需要進(jìn)入項(xiàng)目投資者的資產(chǎn)負(fù)債表的貸款形式。資產(chǎn)負(fù)債表外融資對(duì)于項(xiàng)目投資者的價(jià)值在于使某些財(cái)力有限的公

40、司能夠從事更多的投資，特別是一個(gè)公司在從事超過自身資產(chǎn)規(guī)模的投資時(shí)，這種融資方式的價(jià)值就會(huì)充分體現(xiàn)出來。（5）信用結(jié)構(gòu)多樣化 采用項(xiàng)目融資的項(xiàng)目，需要大量的資金，面臨許多風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目為了獲得銀行貸款，并盡可能降低和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，需要在很多環(huán)節(jié)上設(shè)計(jì)好信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)，這是項(xiàng)目融資能否成功的關(guān)鍵。例如對(duì)于資源性項(xiàng)目融資來說，由于其價(jià)格變動(dòng)影響因素很多，能否獲得一個(gè)穩(wěn)定的、合乎貸款銀行要求的項(xiàng)目產(chǎn)品，長(zhǎng)期銷售合同往往成為能否組織成功項(xiàng)目融資的關(guān)

41、鍵；在工程建設(shè)方面，可以要求工程承包公司提供“交鑰匙”工程合同，也可以要求項(xiàng)目設(shè)計(jì)者為工程技術(shù)項(xiàng)目產(chǎn)品的價(jià)格設(shè)計(jì)一定的浮動(dòng)價(jià)格，保證最低收益。這些做法，都可以成為項(xiàng)目融資強(qiáng)有力的信用支持。,（6）信用成本較高 由于項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)大，融資結(jié)構(gòu)、擔(dān)保體系復(fù)雜，參與方較多，因此前期需要做大量協(xié)議簽署、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、咨詢顧問的工作，需要發(fā)生各種融資顧問費(fèi)、成本費(fèi)、承諾費(fèi)、律師費(fèi)等。另外，由于風(fēng)險(xiǎn)的因素，項(xiàng)目融資的利息一般也要高出同等條件抵押貸款的

42、利息，這些都導(dǎo)致項(xiàng)目融資的融資成本比其它融資方式的融資成本高。（7）充分利用稅務(wù)優(yōu)勢(shì) 所謂“充分利用稅務(wù)優(yōu)勢(shì)”，是指在項(xiàng)目所在國(guó)法律允許范圍內(nèi)，通過精心設(shè)計(jì)的投資結(jié)構(gòu)模式，將所在國(guó)政府對(duì)投資的稅務(wù)鼓勵(lì)政策在項(xiàng)目參與者各方中最大限度地加以分配和利用，以此為杠桿來降低融資成本，減輕項(xiàng)目高負(fù)債期內(nèi)的現(xiàn)金流量壓力，提高項(xiàng)目的償債能力和綜合收益率。,7.2.2 項(xiàng)目融資主要模式1 BOT項(xiàng)目融資模式 BOT的概念是由土耳

43、其總理厄扎爾1984年正式提出的，并得到廣泛運(yùn)用。所謂BOT (build-operate-transfer)即建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—轉(zhuǎn)讓，是指政府通過契約授予私營(yíng)企業(yè)（包括外國(guó)企業(yè)）以一定期限的特許專營(yíng)權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營(yíng)特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費(fèi)用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤(rùn)。特許權(quán)期限屆滿時(shí)，該基礎(chǔ)設(shè)施無(wú)償移交給政府。 世界銀行在《1994年世界發(fā)展報(bào)告》中指出，BOT至少有三種具體形式：B

44、OT、BOOT、BOO。,1）標(biāo)準(zhǔn)BOT。在標(biāo)準(zhǔn)的方式中， 私人財(cái)團(tuán)或國(guó)外財(cái)團(tuán)自己融資來設(shè)計(jì)、建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。項(xiàng)目開發(fā)商根據(jù)事先約定，經(jīng)營(yíng)一段時(shí)間以收回投資。經(jīng)營(yíng)期滿，項(xiàng)目所有權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)將被轉(zhuǎn)讓給東道國(guó)政府。 BOT融資模式的基本思路是：由政府或所屬機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項(xiàng)目融資的基礎(chǔ)。由本國(guó)公司或者外國(guó)公司作為項(xiàng)目的投資者和經(jīng)營(yíng)者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，并在有限的時(shí)間內(nèi)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目獲取商業(yè)利潤(rùn)，最后，根據(jù)

45、協(xié)議將該項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機(jī)構(gòu)。有時(shí)，BOT 模式被稱為“暫時(shí)私有化”過程。2）BOOT（build-own-operate-transfer）即：建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓。 項(xiàng)目公司對(duì)所建項(xiàng)目設(shè)施擁有所有權(quán)并負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，經(jīng)過一定期限后，再將該項(xiàng)目移交給政府。,3）BOO（build-own-operate）即：建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)。 項(xiàng)目一旦建成，項(xiàng)目公司對(duì)其擁有所有權(quán)，當(dāng)?shù)卣皇琴?gòu)買項(xiàng)目服務(wù)。 BOO與BOT的

46、區(qū)別有二：一是所有權(quán)的區(qū)別。BOT方式，項(xiàng)目建成后，私人只擁有所建成項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)；而BOOT方式，在項(xiàng)目建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)，私人既有經(jīng)營(yíng)權(quán)，也有所有權(quán)。二是時(shí)間上的差別。采取BOT方式，從項(xiàng)目建成到移交給政府這一段時(shí)間一般比采取BOOT方式短一些。每一種BOT形式及其變形，都體現(xiàn)了對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施部分政府所愿意提供的私有化程度。BOT意味著一種很低的私有化程度，因?yàn)轫?xiàng)目設(shè)施的所有權(quán)并不轉(zhuǎn)移給私人。BOOT代表了一種居中的私有化程度，因?yàn)?/p>

47、設(shè)施的所有權(quán)在一定有限的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)給私人。最后，就項(xiàng)目設(shè)施沒有任何時(shí)間限制地被私有化并轉(zhuǎn)移給私人而言，BOO代表的是一種最高級(jí)別的私有化。,由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目通常直接對(duì)社會(huì)產(chǎn)生影響，并且要使用到公共資源，諸如土地、公路、鐵路、管道、廣播電視網(wǎng)等等。因此，基礎(chǔ)設(shè)施的私有化是一個(gè)特別重要的問題。對(duì)于運(yùn)輸項(xiàng)目（如收費(fèi)公路、收費(fèi)橋梁、鐵路等）都是采用BOT方式，因?yàn)檎ǔ２辉笇⑦\(yùn)輸網(wǎng)的私有權(quán)轉(zhuǎn)交給私人。在動(dòng)力生產(chǎn)項(xiàng)目方面，通常會(huì)采用BOT、BOO

48、T或BOO方式。一些國(guó)家很重視發(fā)電，因此只會(huì)和私人簽署B(yǎng)OT或是BOOT特許協(xié)議。而在電力資源充足的國(guó)家（如阿根廷），其政府并不如此重視發(fā)電項(xiàng)目，一般會(huì)簽署一些許可證或BOO特許協(xié)議。最后，對(duì)于電力的分配和輸送，天然氣以及石油來說，這類行業(yè)通常被認(rèn)為是關(guān)系到一個(gè)國(guó)家的國(guó)計(jì)民生，因此，建設(shè)這類設(shè)施一般都采用BOT或BOOT方式。TOT方式主要應(yīng)用于投資規(guī)模大、建設(shè)周期較長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)大而傳統(tǒng)融資方式又難以滿足的大型資本、技術(shù)密集型且競(jìng)爭(zhēng)性

49、不強(qiáng)的公共基礎(chǔ)設(shè)施或基礎(chǔ)工業(yè)項(xiàng)目，如電力、公路、鐵路、水利、橋梁、隧道、城市交通、供水、環(huán)保排污、港口、碼頭、機(jī)場(chǎng)等。,2 ABC項(xiàng)目融資模式 ABS工程項(xiàng)目融資：資產(chǎn)支持的證券化ABS（Asset-Backed Securitization)是指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行高檔債券來募集資金的一種證券化融資方式。 ABS融資模式通過SPV發(fā)行高檔

50、債券籌集資金，接觸的多為國(guó)際一流的證券機(jī)構(gòu)，能夠充分利用外部信用保障。其債券利息低，在發(fā)行債券期內(nèi)項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)歸SPV所有。 在ABS融資方式中，清償債務(wù)本息的資金與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，資產(chǎn)支持證券對(duì)原始權(quán)益人沒有追索權(quán)，因此資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)主要由投資者和擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)。同時(shí)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行的債券被眾多投資者購(gòu)買，進(jìn)一步分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。,3 TOT項(xiàng)目融資模式（1）項(xiàng)目融資模式的概念 TOT是英

51、文Transfer-Operate-Transfer的縮寫，即移交-經(jīng)營(yíng)-移交。TOT方式是國(guó)際上較為流行的一種項(xiàng)目融資方式，通常是指政府部門或國(guó)有企業(yè)將建設(shè)好項(xiàng)目的一定期限的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理；投資人在約定的期限內(nèi)通過經(jīng)營(yíng)收回全部投資并得到合理的回報(bào)，雙方合約期滿之后，投資人再將該項(xiàng)目交還政府部門或原企業(yè)的一種融資方式。 采用TOT項(xiàng)目融資模式，借款人不需要背負(fù)較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可以節(jié)省沉

52、重的利息費(fèi)用。TOT（移交-經(jīng)營(yíng)-移交）模式的流程大致是：首先進(jìn)行經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓，即把存量部分資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)置換給投資者，雙方約定一定的轉(zhuǎn)讓期限；其次，在此期限內(nèi)，經(jīng)營(yíng)權(quán)受讓方全權(quán)享有經(jīng)營(yíng)設(shè)施及資源所帶來的收益；最后，期滿后，再由經(jīng)營(yíng)權(quán)受讓方移交給經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓方。它是相對(duì)于增量部分資源轉(zhuǎn)讓即BOT（建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-移交）而言的，都是融資的方式和手段之一。,（2）TOT 項(xiàng)目融資模式的特點(diǎn)1）與BOT相比，省去建設(shè)環(huán)節(jié)，使項(xiàng)目接手后就有收益。同時(shí)，

53、由于項(xiàng)目收益已步入正常運(yùn)轉(zhuǎn)階段，使得項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者通過把經(jīng)營(yíng)收益權(quán)向金融機(jī)構(gòu)提供質(zhì)押擔(dān)保方式再融資，也變得容易多了。2）以現(xiàn)有投產(chǎn)項(xiàng)目為基礎(chǔ)，收益基礎(chǔ)相對(duì)有保障，項(xiàng)目管理方便，為各種類型的公司或投資主體參與工程融資提供了基礎(chǔ)。3）一般在項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓過程中，只轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，不轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目所有權(quán)。4）相對(duì)比較，實(shí)施TOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較小，同時(shí)綜合了項(xiàng)目建設(shè)周期，加快了資金周轉(zhuǎn)，與銀行貸款等比較，不需要償還資金和利息。,4 PFI項(xiàng)目融資方式

54、 PFI項(xiàng)目融資模式于1992年發(fā)源于英國(guó)。當(dāng)時(shí)英國(guó)政府為了努力降低公共項(xiàng)目的投資支出，鼓勵(lì)私人資本在服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域進(jìn)行投資，英國(guó)財(cái)政大臣Norman Lamon提出了PFI的概念，目的是為了使私有資金和公共項(xiàng)目更好的結(jié)合，明確和規(guī)范政府在私有資金建設(shè)項(xiàng)目中的角色，提高私有資金的利用率和政府的管理水平，最終獲得了巨大的成功，并迅速傳播到其他發(fā)達(dá)國(guó)家。PFI模式是國(guó)際上用于開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)項(xiàng)目的一種模式。

55、 那么什么是PFI項(xiàng)目融資模式呢？它是指利用私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目的開發(fā)、實(shí)施、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)公共項(xiàng)目的一種建設(shè)模式，即政府根據(jù)社會(huì)需求提出建設(shè)項(xiàng)目，通過招投標(biāo)，由獲得特權(quán)的私營(yíng)企業(yè)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)，并在特許期結(jié)束時(shí)將項(xiàng)目移交給政府。PFI項(xiàng)目從發(fā)起到實(shí)施完成的整個(gè)過程都存在著風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)的壓力下，項(xiàng)目公司（SPV）盡可能地使人、財(cái)、物等資源得到優(yōu)化，從而在一定程度上克服了基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)上由政府機(jī)構(gòu)統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)而造成的效

56、率低下、投資回報(bào)率低等弊端。這也是PFI項(xiàng)目?jī)r(jià)值最大化的來源。 實(shí)質(zhì)上，PFI模式是提供某種公共項(xiàng)目的服務(wù)，并同時(shí)負(fù)責(zé)對(duì)公共項(xiàng)目的管理，而不是提供某個(gè)具體的建筑物。典型的PFI項(xiàng)目，實(shí)質(zhì)上是政府或公眾對(duì)公共物品生產(chǎn)者提供的公共服務(wù)的購(gòu)買，如購(gòu)買醫(yī)院、學(xué)校、監(jiān)獄的服務(wù)等。,7.3 項(xiàng)目融資成本分析7.3.1 資金成本1 資金成本的概念 每種項(xiàng)目融資模式都有資金成本，不可能無(wú)償使用，需要付出代價(jià)，也

57、就是要向資金提供者如股東、銀行支付股息、利息等作為報(bào)酬，即要產(chǎn)生資金成本。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金成本包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用兩部分。資金籌集費(fèi)用指資金籌集過程中支付的各種費(fèi)用，如發(fā)行股票、發(fā)行債券支付的印刷費(fèi)、律師費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)及廣告宣傳費(fèi)。資金占用費(fèi)是指占用他人資金應(yīng)支付的費(fèi)用，如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。,不同的融資模式產(chǎn)生的資金成本不同，因此資金成本通常以相對(duì)數(shù)表示。企業(yè)使用

58、資金所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用同籌集資金凈額的比率，稱為資金成本率，其定義式為： 資金成本率=資金占用費(fèi)÷（籌集資金總額-資金籌集費(fèi)用） ×100% （7-1） 由于資金籌集費(fèi)用一般與籌集資金總額成正比，所以一般用籌資費(fèi)用率表示資金籌集費(fèi)用，由此資金成本率公式也可表示為： （7-2）,2資金成本

59、的性質(zhì)和作用（1） 資金成本的性質(zhì)資金成本是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)范疇，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于資金所有權(quán)和使用權(quán)相分離而形成的一種財(cái)務(wù)概念，它具有以下性質(zhì)：1）資金成本是資金使用者向資金所有者或中介支付的占用費(fèi)用和籌資費(fèi)，因此資金成本是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資金所有權(quán)和資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物； 2）資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，即同為資金耗費(fèi)，但又不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征，因?yàn)檫@種資金耗費(fèi)，一部分計(jì)入成本費(fèi)用，相當(dāng)一部分則作為利潤(rùn)分配處

60、理； 3）資金成本的基礎(chǔ)是資金時(shí)間價(jià)值，但通常還包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和物價(jià)變動(dòng)因素。（2）資金成本的作用1）資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。項(xiàng)目進(jìn)行融資的方案有多種形式，如發(fā)行股票、債券、銀行貸款等，每種融資方案的資金成本不同。因此，比較各種資金來源的成本，合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，確定籌資方案。2）資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資的重要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)—最低報(bào)酬率。只有項(xiàng)目的預(yù)期收益足以彌補(bǔ)資金成本時(shí)，項(xiàng)目才可以接受。3）資金成

61、本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度。,7.3.2資金成本的計(jì)算資金成本的計(jì)算按照資金來源方式的不同分為債務(wù)資金成本的計(jì)算和權(quán)益資金成本的計(jì)算；按照融資方案數(shù)量的不同可以分為個(gè)別資金成本的計(jì)算和綜合資金成本的計(jì)算。1 債務(wù)資金成本(1) 長(zhǎng)期債券資金成本長(zhǎng)期債券資金成本主要包括債券的利息和籌資費(fèi)用。長(zhǎng)期債券資金利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)入所得稅前成本費(fèi)用內(nèi)，具有抵稅作用。計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不可在

62、計(jì)算資本成本時(shí)省略。它主要是包括發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)用、印刷費(fèi)以及上市推銷費(fèi)用等。,按照一次還本付息、分期付息的方式，債券融資成本的計(jì)算公式為： 式中：kb——債券融資成本；Ib——債券年利息，而面值乘以年利率；B——債券發(fā)行額，即實(shí)際籌集資金額度；Fb——債券籌資費(fèi)用率；T——所得稅率。例7-1：某公司發(fā)行總面額為100萬(wàn)元的10年期債券，票面利率為10%，按面值發(fā)行且發(fā)行費(fèi)用率為3%，公司所得稅率為25%，計(jì)算資金成本為

63、：,,,(2). 長(zhǎng)期借款資金成本長(zhǎng)期借款手續(xù)費(fèi)較低，包括借款利息和籌資費(fèi)用兩部分。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此一次還本息、分期付息借款的成本可表示為： 式中：Kl——項(xiàng)目借款的融資成本；It——項(xiàng)目借款第t年的利息；L——項(xiàng)目借款籌資額；Fl——項(xiàng)目借款的籌資費(fèi)用率；T——所得稅率；Rl——借款年利息率。例7-2 某項(xiàng)目公司向某銀行借得年利率為8%的5年期借款200萬(wàn)元，每年付息一次，到期一次還本。項(xiàng)

64、目公司所得稅率為25%，融資費(fèi)用率為1%。這筆借款的資金成本為：,,,2權(quán)益資金成本(1). 普通股的資金成本由于普通股股價(jià)的變化，及每股股利的不確定性，因此普通股資金成本不易確定。因此可采用的計(jì)算方法主要有：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法和股利增長(zhǎng)模型法。1）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型法普通股資金成本的計(jì)算公式為： 式中： Ks——普通股融資成本； Rf——社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；Rm——市場(chǎng)投資組合預(yù)期收益率；β

65、——項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。,,采用稅前債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股資金成本的計(jì)算公式為： 式中： Ks——普通股融資成本；kb——所得稅前的債務(wù)資金成本；RPc——投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。2). 采用股利增長(zhǎng)模型法普通股資金成本的計(jì)算為： 式中：P0——當(dāng)年普通股市場(chǎng)價(jià)格；D1——第1年股利；f——普通股融資費(fèi)用率；g——普通股股利每年預(yù)期增長(zhǎng)率例：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價(jià)為20元，發(fā)行費(fèi)

66、用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1元，以后每年股利增長(zhǎng)5%。則：,,,,(2) 優(yōu)先股的資金成本優(yōu)先股成本取決于投資者對(duì)優(yōu)先股收益率的要求，股利都是固定的計(jì)算公式： 式中:符號(hào)同前例：某公司發(fā)行100萬(wàn)元優(yōu)先股，發(fā)行費(fèi)用為5%，每年支付10%的股利。該公司優(yōu)先股的資金成本。解 3綜合資本成本率的測(cè)算 企業(yè)從不同來源籌集資金，籌資比例也不同，其資金成本不同。企業(yè)出于經(jīng)濟(jì)效益的考慮，希望資