經(jīng)理人薪酬與公司保險(xiǎn)需求評(píng)估與分析

1、經(jīng)理人薪酬與公司保險(xiǎn)需求評(píng)估與分析●陳逸雷凱張金釗對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)摘要：本文欲探討經(jīng)理人薪酬對(duì)最適保險(xiǎn)決策的影響，本文設(shè)定兩項(xiàng)條件來(lái)研究，第一項(xiàng)條件為是否存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)表示當(dāng)意外事故發(fā)生時(shí)公司會(huì)破產(chǎn)，預(yù)測(cè)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下經(jīng)理人會(huì)傾向購(gòu)買保險(xiǎn)，降低自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。第二項(xiàng)條件為探討不同經(jīng)理人薪酬制度的保險(xiǎn)決策，預(yù)測(cè)當(dāng)經(jīng)理人薪酬與公司價(jià)值鏈接程度越高，經(jīng)理人更傾向購(gòu)買保險(xiǎn)以降低承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、浮動(dòng)薪酬下，經(jīng)理人效用存在最適投保額

2、度為移除破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的部分險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：經(jīng)理人薪酬；保險(xiǎn)；杠桿程度一、引言公司購(gòu)買保險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)有很多可解釋的原因，其中舉債與保險(xiǎn)的關(guān)系，公司有愈高的負(fù)債資金成本愈傾向購(gòu)買保險(xiǎn)，因?yàn)橘?gòu)買保險(xiǎn)可以使債權(quán)人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低間接能夠使公司獲得較低的的負(fù)債資金成本，另外購(gòu)買愈多保險(xiǎn)同時(shí)提高公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，因此進(jìn)一步也提高了公司負(fù)債能力，上述原因說(shuō)明保險(xiǎn)與舉債為互補(bǔ)。經(jīng)理人薪酬制度會(huì)同時(shí)影響保險(xiǎn)與舉債決策，Han提出在理性預(yù)期下，保險(xiǎn)扮演的角色是轉(zhuǎn)移不

3、可分散的風(fēng)險(xiǎn)一人力資本風(fēng)險(xiǎn)，即假設(shè)經(jīng)理人是風(fēng)險(xiǎn)趨避的情況下，購(gòu)買保險(xiǎn)能降低經(jīng)理人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，若經(jīng)理人的薪酬變異程度越高傾向購(gòu)買更高的保險(xiǎn)。公司方面購(gòu)買保險(xiǎn)則可以減少給予經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)貼水仍然能維持經(jīng)理人效用，并且提升公司凈清算價(jià)值，因此根據(jù)經(jīng)理人的薪酬變動(dòng)，會(huì)有不同的保險(xiǎn)決策。另外，經(jīng)理人的自利行為是決定公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，根據(jù)經(jīng)理人的誘因效果，經(jīng)理人為了減少公司所面對(duì)的總風(fēng)險(xiǎn)與減緩還債壓力等原因，而減少對(duì)外舉債的程度，顯示經(jīng)理人薪酬

4、對(duì)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的負(fù)向影響。即表示當(dāng)經(jīng)理人持股比率越高會(huì)降低公司的負(fù)債比率，是反應(yīng)經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)趨避的性質(zhì)。因此在不同經(jīng)理人薪酬制度下，會(huì)有不同的杠桿程度。綜合上述的原因，值得注意的是，不同經(jīng)理人薪酬制度下對(duì)保險(xiǎn)決策及杠桿程度會(huì)同時(shí)造成影響；另外，保險(xiǎn)決策及杠桿程度之間又存在關(guān)聯(lián)性。進(jìn)一步探討在這樣的條件下，本文欲研究不同經(jīng)理人薪酬制度對(duì)保險(xiǎn)決策、杠桿程度，二者之間的變動(dòng)方向有何不同，經(jīng)理人會(huì)如何選擇最適保險(xiǎn)與舉債的決策。二、研究方法本研

5、究采用文獻(xiàn)[4]中的經(jīng)理人薪酬契約與保險(xiǎn)模型作為基礎(chǔ)，同時(shí)將公司意外事故發(fā)生時(shí)是否有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與不同經(jīng)理人薪酬契約兩項(xiàng)可能影響因素考慮人模型當(dāng)中?？梢詫⒛Ｐ头殖刹煌?jīng)理人薪酬制度及不同破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下探討保險(xiǎn)與舉債二者的關(guān)聯(lián)性。首先、不同經(jīng)理人薪酬制度，已知是決定保險(xiǎn)決策及杠桿程度的重要因素，若其他情況不變，經(jīng)理人薪酬制度改變將會(huì)影響公司的保險(xiǎn)決策及杠桿程度。第二、意外事故發(fā)生時(shí)，在本研究中使用凈清算價(jià)值高低表示是否有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的存在，而公司本身

6、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的不同，也會(huì)影響杠桿程度和保險(xiǎn)決策二者之間的關(guān)聯(lián)性。主要用到的模型包括：(1)經(jīng)理人心力模型；(2)資本結(jié)構(gòu)；(3)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)理人的薪酬契約包含：第一種是固定薪酬制，經(jīng)理人領(lǐng)取固定薪酬做為報(bào)償。第二種是浮動(dòng)薪酬制，經(jīng)理人領(lǐng)取固定薪酬加上浮動(dòng)薪酬為公司凈清算價(jià)值的比例做為報(bào)償。根據(jù)公司舉債可以帶來(lái)給公司的額外凈收益，簡(jiǎn)化假設(shè)舉債對(duì)公司總清算價(jià)值為線性的關(guān)系，而舉債帶來(lái)的凈收益反應(yīng)利息稅盾、投資的收益扣除負(fù)債資金成本。公司的凈清算

7、價(jià)值定義為：公司收人扣除公司支出，其中公司的收入來(lái)自于：公司舉債后總清算價(jià)值、防災(zāi)基金凈收益，公司舉債后總清算價(jià)值定義為十(卜g)(1，并且加上防災(zāi)基金整體投資的凈收益本利和gtl。公司的支出來(lái)自于：保險(xiǎn)費(fèi)、經(jīng)理人薪酬、未投保的意外事故損失、負(fù)債本金，總保險(xiǎn)費(fèi)是附加費(fèi)用率乘發(fā)生意外的機(jī)率乘投保額度乘意外事故損失幅度tl一，0L，經(jīng)理人的固定薪酬fF)的支出，當(dāng)意外J一事故發(fā)生(機(jī)率：尹)的時(shí)候未承保的意外事故損失(～0j)會(huì)減損公司凈清

8、算價(jià)值，而舉債的債務(wù)需償還本金D。具體的研究方法：首先，第一步目標(biāo)式是極大化經(jīng)理人效用函數(shù)，并且加上條件：公司是否有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，第二步經(jīng)理人效用函數(shù)對(duì)杠桿程度、保險(xiǎn)額度做一階微分，可以得到舉債、保險(xiǎn)根據(jù)不同情況對(duì)經(jīng)理人效用函數(shù)存在不同的影響。再來(lái)，第三步將公司凈清算價(jià)值期望值(以下簡(jiǎn)稱公司凈清算282I幕價(jià)值1對(duì)杠桿程度、保險(xiǎn)額度做一階微分，同樣可以得到舉債、保險(xiǎn)根據(jù)不同情況對(duì)公司凈清算價(jià)值存在不同的影響。最后，第四步討論經(jīng)理人效用極大化

9、下的保險(xiǎn)決策、舉債決策對(duì)公司凈清算價(jià)值的沖擊。三、評(píng)估結(jié)果本文主要考慮浮動(dòng)薪酬、意外事故發(fā)生時(shí)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的情形。經(jīng)理人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于浮動(dòng)薪酬的財(cái)富不確定性，為了反應(yīng)在經(jīng)理人效用函數(shù)上，在此假設(shè)公司總清算價(jià)值㈥服從常態(tài)分布￡婦)十力a—g)(十0∥)，未承擔(dān)的意外損失fR)服從Ⅳ《_(～回￡()《1一)分布。第一步極大化經(jīng)理人效用函數(shù)，即存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：玎十口(1一基)O十j(《f1一∞￡十一j一)dL十FD(1)其中，為防災(zāi)基金的凈投資

10、報(bào)酬率；a為純保費(fèi)的附加費(fèi)用率；為公司舉債前的總清算價(jià)值；p為杠桿程度；g為舉債提拔做為防災(zāi)基金的比例；6為保險(xiǎn)額度。極大化經(jīng)理人財(cái)務(wù)效用：Max。譬fpfF。十gD(1)a(1～)巧￡～]j十f1一(十gD(1十)～囂一(j一)￡)】j～y(。尹a一(一句。。])一(2)其中，E()為經(jīng)理人期末財(cái)富的期望值；為Arrow—Pratt絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)趨避值；C為經(jīng)理人付出的心力成本。同時(shí)可以觀察公司凈清算價(jià)值，即m(1～凸0f辯‘D(I～g)(

11、1十￡)gD(1十1)～a(t一)￡一F～Dj(3)’表有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的基準(zhǔn)參數(shù)設(shè)定l公鍘結(jié)構(gòu)f穗漕篝髓僚躺臻潼51)0l總漕弊價(jià)漁標(biāo)糍德差lO0l意補(bǔ)事教特性意外攀教援生的機(jī)率=I意井事故損失錨廢O0意外搿故損失標(biāo)髓偏整80l保陸猁船費(fèi)用嶷l經(jīng)理^薪酬鼴斌薪l00l浮動(dòng)蘄酬比鉚0An‘Pr~t!絕對(duì)風(fēng)黲趨瓣德O01般環(huán)境l負(fù)馕提攘j辯戎基盎比率(2萋盤凈撮醐率Ol第二步經(jīng)理人效用函數(shù)對(duì)杠桿程度、保險(xiǎn)額度做一階微分(推導(dǎo)過(guò)程紀(jì)錄于附錄一情境

12、四中)，透過(guò)經(jīng)理人效用函數(shù)對(duì)杠桿程度做一階微分(af／a~)，可以得到經(jīng)理人效用函數(shù)存在最適杠桿程度(B)，透過(guò)經(jīng)理人效用函數(shù)對(duì)保險(xiǎn)額度做一階微分(av!aa)，可以得到經(jīng)理人效用函數(shù)(W)存在最適保險(xiǎn)額度(6)為移除破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的部分險(xiǎn)。蘺而乏㈦舉債方面，經(jīng)理人在公司凈清算價(jià)值極大化與經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)趨避程度二者之間選擇最適杠桿，在浮動(dòng)薪酬、有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)最適杠桿程度(B會(huì)比固定薪酬、有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的最適杠桿程度(B)還要低，因?yàn)榻?jīng)理人的財(cái)富不確定性

13、又更高，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更高，為了進(jìn)一步減少承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)選擇更低的杠桿程度。并且經(jīng)理人效用的最適杠桿程度(p)與浮動(dòng)薪酬誘因?yàn)樨?fù)相關(guān)，此反應(yīng)經(jīng)理人自身風(fēng)險(xiǎn)趨避的性質(zhì)。圖1說(shuō)明舉債與保險(xiǎn)的關(guān)系根據(jù)杠桿程度的高低可會(huì)可能為互補(bǔ)或替代。1000a00Bn!i凇艘圖1最適杠桿與保險(xiǎn)額度關(guān)系第三步透過(guò)公司凈清算價(jià)值(v)對(duì)杠桿程度做一階微分()，可以得到公司凈清算價(jià)值存在最適杠桿程度(pO，透過(guò)公司凈清算價(jià)值(V)對(duì)保險(xiǎn)額度做一階微分(辦)，可以得

14、到保險(xiǎn)對(duì)公司凈清算價(jià)值的影響無(wú)法確定，圖2說(shuō)明公司價(jià)值與保險(xiǎn)的關(guān)系會(huì)依據(jù)目前杠桿程度(p)大于或小于臨界杠桿程度(p‘)而決定，當(dāng)杠桿程度(B)高于臨界杠桿程度(p。)，表示高度舉債下負(fù)債資金成本過(guò)高，此時(shí)夠買保險(xiǎn)能夠明顯降低負(fù)債資金成本，并且降低負(fù)債資金成本的效益大于保險(xiǎn)費(fèi)的支出，因此購(gòu)買保險(xiǎn)對(duì)公司凈清算價(jià)值有利；反之，若江桿程度(B)小于臨界杠桿程度(p’)，表示公司的負(fù)債資金成本并不高，此時(shí)購(gòu)買保險(xiǎn)的保費(fèi)支出會(huì)大過(guò)于降低負(fù)債資金成

15、本的效益，因此購(gòu)買保險(xiǎn)會(huì)減損公司凈清算價(jià)值?？偠灾?，公司凈清算價(jià)值的最適杠桿、保險(xiǎn)決策在有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)下都是相同，經(jīng)理人薪酬制度的改變不會(huì)造成影響。O3002so圖2保險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值、經(jīng)理人效用影響(虛線為經(jīng)理人效用；實(shí)線為公司價(jià)值)四、結(jié)論如果經(jīng)理人是浮動(dòng)薪酬、有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)理人效用存在最適杠桿程度(B并且由于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)更高，杠桿程度比情境二的最適杠桿程度B更低。B，與保險(xiǎn)、防災(zāi)基金提撥比率呈現(xiàn)正相關(guān)；與浮動(dòng)薪酬誘因呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。最適投保額度

16、(8。)與舉債的關(guān)系會(huì)根據(jù)杠桿程度越高(高于最適杠桿程度(p))則保險(xiǎn)與舉債為互補(bǔ)、舉債程度越低(f氐于最適杠桿程度(B)則保險(xiǎn)與舉債為替代。參考文獻(xiàn)：f1]李錫元，倪艷上市公司職業(yè)經(jīng)理人薪酬與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究0]經(jīng)濟(jì)管理，200706：67一’2【2】李琦上市公司高級(jí)經(jīng)理人薪酬影響因素分析o】經(jīng)濟(jì)科學(xué)2003，06：113—127【3J負(fù)艷霞經(jīng)理人薪酬構(gòu)成要素及影響因素的博弈分析口)】南京農(nóng)業(yè)大學(xué)，2011[4]Har~Li—M

17、ing”Managerialcompensationandcorporatedemandforinsurance”JournalofRiskandInsurance633(1996)[5]毛慧貞經(jīng)理入又力、薪酬結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)p]西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2013【6】楊波，iN，歐皋制度環(huán)境、交易成本與上市公司保險(xiǎn)需求叩南京大學(xué)學(xué)報(bào)學(xué)人文科學(xué)社會(huì)件學(xué)版)，20100527—36[7]彭長(zhǎng)虹平安保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金動(dòng)作風(fēng)險(xiǎn)研究[DI昆明理工大學(xué)2O11我

18、國(guó)風(fēng)景旅游區(qū)門票價(jià)格規(guī)制研究一魯沛遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院摘要：隨著人們物質(zhì)生活水平的提高，人們對(duì)精神文化的需求也在日益增加。旅游已經(jīng)成為和我們生活越來(lái)越息息相關(guān)的事情。在眾多影響我們做出旅游決策的因素中，旅游門票的價(jià)格是一個(gè)重要的因素。近年來(lái)，政府對(duì)門票價(jià)格制定的介入所取得的成效并不明顯，即存在規(guī)制失靈現(xiàn)象。本文通過(guò)對(duì)現(xiàn)階段我國(guó)旅游景區(qū)門票價(jià)格的規(guī)制現(xiàn)狀進(jìn)行描述，指出我國(guó)旅游門票價(jià)格規(guī)制存在的一些問(wèn)題，深入分析問(wèn)題存在的原因，進(jìn)一步提出解決各

19、問(wèn)題的對(duì)策。關(guān)鍵詞：旅游門票價(jià)格：規(guī)制；失靈一、我國(guó)景區(qū)門票價(jià)格規(guī)制現(xiàn)狀整體上看，我國(guó)旅游景區(qū)門票價(jià)格的規(guī)制正日趨規(guī)范，11)96年12月國(guó)家計(jì)委下發(fā)《國(guó)家計(jì)委關(guān)于游覽參觀點(diǎn)甲乙兩種門票價(jià)格實(shí)行并軌的通知》，相關(guān)管理部門貫徹其精神，堅(jiān)決打擊亂漲價(jià)、亂收費(fèi)等價(jià)格違法行為，特別是要肅清公益性景區(qū)亂收費(fèi)的惡劣行為。景區(qū)門票價(jià)格定價(jià)基本上形成了中央定價(jià)、地方定價(jià)、企業(yè)自行定價(jià)的三級(jí)并存定價(jià)規(guī)制體制。執(zhí)法機(jī)關(guān)依據(jù)相關(guān)法律，對(duì)亂收費(fèi)、高收費(fèi)現(xiàn)象進(jìn)行

20、了有力打擊，很大程度上規(guī)范了旅游市場(chǎng)的秩序。同時(shí)，我國(guó)景區(qū)門票價(jià)格規(guī)制也存在一系列問(wèn)題，如國(guó)家相關(guān)管理部門對(duì)地方景點(diǎn)門票價(jià)格在政策執(zhí)行方面督促不力，且沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一、規(guī)范的對(duì)門票價(jià)格具體的評(píng)估模式；對(duì)門票價(jià)格定價(jià)缺乏有效社會(huì)監(jiān)督機(jī)制；相當(dāng)部分景區(qū)單位實(shí)行自負(fù)盈虧的經(jīng)營(yíng)管理模式，看重自身效益等。二、我國(guó)景區(qū)門票價(jià)格規(guī)制存在的問(wèn)題1_相關(guān)政策法律法規(guī)不完善至今，我國(guó)尚未對(duì)風(fēng)景區(qū)立法，對(duì)風(fēng)景區(qū)的管理以及配套措施、公共屬性等均未做出明確規(guī)定。我國(guó)

21、對(duì)風(fēng)景區(qū)的管理和保護(hù)主要是根據(jù)《風(fēng)景名勝區(qū)管理暫行條例》，但是該條例不是由全國(guó)人大頒布的法律，而是國(guó)務(wù)院頒布的行政法規(guī)，其權(quán)威高度不夠，因此，該條例很大程度上消弱了決策、執(zhí)行和監(jiān)督力度。2行政管理部門執(zhí)法不到位一方面，由于我國(guó)現(xiàn)階段有關(guān)景區(qū)價(jià)格門票規(guī)定的相關(guān)有權(quán)威性的法律很少，執(zhí)法部門在發(fā)現(xiàn)違法行為時(shí)往往由于法律上的不嚴(yán)密而不得不放寬處理。另一方面，物價(jià)管理當(dāng)局往往和景區(qū)管委會(huì)有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，它們即作為門票價(jià)格的規(guī)制者，又作為景區(qū)門