文化傳媒行業(yè)：票房增速持續(xù)回落，行業(yè)短期承壓-20190403-廣發(fā)證券-31頁

1、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明13131[Table_Page]跟蹤分析|文化傳媒證券研究報(bào)告文化傳媒行業(yè)文化傳媒行業(yè)票房增速持續(xù)回落，行業(yè)票房增速持續(xù)回落，行業(yè)短期承壓短期承壓核心觀點(diǎn)：核心觀點(diǎn)：國(guó)產(chǎn)片回落顯著，進(jìn)口片表現(xiàn)不俗，低線票房失速下滑。國(guó)產(chǎn)片回落顯著，進(jìn)口片表現(xiàn)不俗，低線票房失速下滑。根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)顯示，2019Q1實(shí)現(xiàn)票房186億元（YOY8.0%），不含服務(wù)費(fèi)票房172億元（YOY9.3%）。Q1共上映73部國(guó)

2、產(chǎn)片，實(shí)現(xiàn)票房124.5億元，同比下滑17.0%；23部進(jìn)口電影，實(shí)現(xiàn)票房61.5億元，同比增長(zhǎng)17.6%。進(jìn)口片票房占比提升7.2pct至33.1%。TOP10國(guó)產(chǎn)片加權(quán)平均貓眼評(píng)分為8.94分（主要由動(dòng)畫電影和小眾劇情片推高），TOP10進(jìn)口片加權(quán)平均貓眼評(píng)分8.74分，同比均有小幅提升，頭部電影質(zhì)量仍在改善。但從電影類型來看，迎合1~2線城市人群偏好的科幻類電影票房占比達(dá)到45%，喜劇、愛情等優(yōu)質(zhì)電影內(nèi)容仍然缺乏，3~5線城市票房

3、下滑幅度均超過10%。單銀幕產(chǎn)出加速下行，影院關(guān)停量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。單銀幕產(chǎn)出加速下行，影院關(guān)停量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月31日，全國(guó)運(yùn)營(yíng)影院數(shù)量為10532家，同比增長(zhǎng)10.47%，銀幕數(shù)量為62513塊，同比增長(zhǎng)13.19%。由于銀幕擴(kuò)張以及票房低迷，2019Q1單銀幕產(chǎn)出為29.77萬元塊（YOY18.68%），創(chuàng)下一季度歷史最大跌幅。行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增大加速影院關(guān)停，我們統(tǒng)計(jì)得到2019年1~2月全國(guó)

4、累計(jì)關(guān)停影院數(shù)量合計(jì)86家(YOY65.38%)，關(guān)停銀幕數(shù)量286塊（YOY53.76%），預(yù)計(jì)全年關(guān)停率將同比提升1~2pct，凈銀幕增速回落至個(gè)位數(shù)水平。頭部影投擴(kuò)張速度顯著放緩，頭部影投擴(kuò)張速度顯著放緩，新院線牌照或加劇短期競(jìng)爭(zhēng)。影投方面，Q1前15的影投公司合計(jì)新建56家影城(YOY38.46%)，由于長(zhǎng)尾擴(kuò)張較快，影投票房CR10下降1.45pct至38.87%。院線層面，博納影投獲得院線牌照，第二梯隊(duì)院線品牌競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿。?/p>

5、我們按照最新的院線組建要求篩選得到符合條件的7家影投公司，其2018年票房合計(jì)43.25億元，占全國(guó)總票房的7.65%，若其獲得院線牌照，一方面會(huì)減少頭部院線（萬達(dá)院線、中影系和聯(lián)合院線）的加盟收入，另一方面將加劇第二、三梯隊(duì)院線競(jìng)爭(zhēng)。投資建議：投資建議：票房增速的短期不確定性放大，單銀幕產(chǎn)出下滑趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)，院線基本面仍處于底部，但國(guó)內(nèi)電影產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期投資邏輯未破壞：2018年新建銀幕增速拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，凈新增銀幕增速預(yù)計(jì)在2019年回落

6、至個(gè)位數(shù)，渠道擴(kuò)張壓力正在放緩，而低線城市觀影頻次仍有較大提升空間。建議關(guān)注兩條選股線路：1）短期來看，優(yōu)質(zhì)進(jìn)口片的持續(xù)迭代將成為今年影市主基調(diào)，具備進(jìn)口片發(fā)行資質(zhì)和特效廳覆蓋率高的院線有望受益，如中國(guó)電影，萬達(dá)電影。2）長(zhǎng)期來看，a、賬面現(xiàn)金和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充沛支撐其在“后渠道擴(kuò)張時(shí)代”持續(xù)提升市占率（自主擴(kuò)張完成收購）；b、持續(xù)采取低線擴(kuò)張戰(zhàn)略，率先占據(jù)未來票房增長(zhǎng)基點(diǎn)的公司，如萬達(dá)電影、橫店影視。風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：政策補(bǔ)貼退坡；內(nèi)容監(jiān)

7、管趨嚴(yán)；票房增速不及預(yù)期。行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)買入買入前次評(píng)級(jí)買入報(bào)告日期20190403相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)分析師：分析師：曠實(shí)SAC執(zhí)證號(hào)：S0260517030002SFCCENo.BNV29401059136610kuangshi@.cn相關(guān)研究：相關(guān)研究：橫店影視（603103.SH）:低線擴(kuò)張戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，短期業(yè)績(jī)承壓20190312文化傳媒行業(yè):《國(guó)家職業(yè)教育改革實(shí)施方案》發(fā)布，民辦職業(yè)教育有望受益20190214文化傳媒

8、行業(yè):《鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄(征求意見稿)》發(fā)布，民辦教育領(lǐng)域外商投資釋放積極信號(hào)20190211聯(lián)系人：吳桐02160759783wutong@.cn40%32%23%14%6%3%041806180818101812180219文化傳媒滬深30020161684361392019040313:52識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明33131[Table_PageText]跟蹤分析|文化傳媒目錄索引目錄索引一、內(nèi)容端：國(guó)產(chǎn)電影

9、票房同比下滑17%，《流浪地球》創(chuàng)下最高春節(jié)檔票房紀(jì)錄.........61.1票房增速呈“倒V型”，《流浪地球》票房位居歷史第二........................................61.2科幻題材占比提升：一線票房領(lǐng)跑，低線票房失速下滑......................................81.3前瞻：《復(fù)仇者聯(lián)盟4》、《雷霆沙贊！》等硬核進(jìn)口片壓陣，疊加多元國(guó)產(chǎn)片加持，Q2票房增速有

10、望回暖.......................................................................................10二、渠道端：春節(jié)檔迎來銀幕投建高峰，票房增速下滑帶動(dòng)新建速度快速回落..............122.1頭部影投擴(kuò)張速度顯著放緩，新院線牌照或加劇短期競(jìng)爭(zhēng)................................132.2單銀幕產(chǎn)出加速下行，影院關(guān)

11、停量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升.......................................16三、電影產(chǎn)業(yè)鏈整體業(yè)績(jī)下滑，短期探底仍將持續(xù)，關(guān)注單銀幕產(chǎn)出拐點(diǎn)和各家片單...193.1橫店影視：低線擴(kuò)張戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，短期業(yè)績(jī)承壓...........................................203.2萬達(dá)電影：資產(chǎn)重組過會(huì)，泛文娛產(chǎn)業(yè)鏈即將起航................................