基于行為(公司)金融的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)功能異化——利益侵占研究.pdf

1、內(nèi)部資本市場(chǎng)的概念提出至今天已有近半個(gè)世紀(jì)，在外部資本市場(chǎng)發(fā)展不完善、金融環(huán)境抑制的情況下，內(nèi)部資本市場(chǎng)是外部資本市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，因而企業(yè)集團(tuán)之間的內(nèi)部資本配置效率問(wèn)題一直為學(xué)術(shù)界所關(guān)注。然而內(nèi)部資本市場(chǎng)的功能異化現(xiàn)象卻日益突出，背離人們的初衷，利益侵占就是其中問(wèn)題之一。作為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本假設(shè)，理性人假設(shè)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的每個(gè)主體行為都是理性的，人的情緒和情感因素對(duì)市場(chǎng)的影響有限。然而以行為學(xué)和認(rèn)知心理學(xué)為基礎(chǔ)的行為（公司）金融理論的研究

2、成果表明信息傳遞及處理基礎(chǔ)之上的人類(lèi)決策過(guò)程是極其復(fù)雜的，委托人與代理人的行為模式不僅取決于信息質(zhì)量，而且取決于管理信息傳遞的時(shí)間、方式、順序，更大程度上取決于委托人與代理人的先驗(yàn)知識(shí)及其個(gè)體對(duì)信息的處理與學(xué)習(xí)過(guò)程。
　　 基于此背景，本文首先針對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)中利益各方之間的侵占關(guān)系進(jìn)行文獻(xiàn)回顧，接著從關(guān)聯(lián)方交易和在職消費(fèi)的角度對(duì)控股股東侵占中小股東、管理者侵占股東兩個(gè)部分進(jìn)行理論分析，同時(shí)引入過(guò)度自信的心理因素，分析在

3、過(guò)度自信的心理因素引導(dǎo)下侵占行為的特點(diǎn)。最后，本文選用我國(guó)滬深兩市A股560家上市公司2009年數(shù)據(jù)為研究樣本，建立模型，實(shí)證分析企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)中兩類(lèi)利益侵占行為的現(xiàn)狀，并提出政策建議。
　　 研究發(fā)現(xiàn)，目前我國(guó)企業(yè)集團(tuán)中上市公司的關(guān)聯(lián)方交易數(shù)額仍然巨大，樣本企業(yè)的交易總值高達(dá)14625億元人民幣。其中關(guān)聯(lián)企業(yè)之間購(gòu)買(mǎi)或銷(xiāo)售商品的交易占據(jù)首位，比例達(dá)到36.38％;擔(dān)保抵押位列第二，占總額的31.13%。說(shuō)明企業(yè)集團(tuán)之間運(yùn)

4、用關(guān)聯(lián)方交易轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、資金的現(xiàn)象非常普遍，這些手段能夠隱蔽的粉飾報(bào)表，損傷企業(yè)實(shí)際績(jī)效，最終侵占中小股東的利益。
　　 總體上，我國(guó)上市公司控股股東運(yùn)用關(guān)聯(lián)方交易侵占中小股東權(quán)益的現(xiàn)象比較顯著，不同性質(zhì)的企業(yè)對(duì)不同類(lèi)型關(guān)聯(lián)方交易的態(tài)度不相同。對(duì)于日常交易類(lèi)關(guān)聯(lián)方交易來(lái)說(shuō)，控股股東持股比例大、兩權(quán)分離程度高、國(guó)有控股、過(guò)度自信的企業(yè)侵占行為越嚴(yán)重；而對(duì)于資金占用類(lèi)的關(guān)聯(lián)方交易，控股股東持股比例低、國(guó)有控股、過(guò)度自信的企業(yè)侵占行為更

5、嚴(yán)重。管理者侵占股東的程度則比較有限。國(guó)有控股企業(yè)更多運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，但是這些負(fù)債并沒(méi)能起到約束管理者侵占行為的作用；管理者的薪酬激勵(lì)在我國(guó)上市公司中仍體現(xiàn)為正面的激勵(lì)效應(yīng)，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升起到促進(jìn)作用；管理者的持股比例普遍不高，與其想方設(shè)法制定有利于自己的政策制度來(lái)攫取利益，還不如直接通過(guò)改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的方式獲得更多的激勵(lì)性獎(jiǎng)勵(lì)來(lái)滿足個(gè)人需求；控股股東控制程度高的企業(yè)集團(tuán)中，管理者更容易被迫或合謀與控股股東一起侵占其他股東權(quán)益；過(guò)度自信心