我國IPO詢價制的機(jī)制設(shè)計與效率研究.pdf

1、IPO定價機(jī)制是決定新股發(fā)行定價效率的關(guān)鍵因素。在傳統(tǒng)意義上，IPO定價機(jī)制主要包括固定價格機(jī)制、拍賣機(jī)制與累計訂單投標(biāo)機(jī)制。三者在價格決定機(jī)制、股票分配機(jī)制、定價效率與公平性、發(fā)行成本與適用范圍等多個方面存在顯著差異。其中，美式累計訂單投標(biāo)機(jī)制通過賦予承銷商主動分配股票權(quán)利，能夠有效激勵投資者提供關(guān)于股票價值與市場需求的真實信息，從而有利于提高新股發(fā)行定價效率。然而，我國現(xiàn)行的IPO詢價制在本質(zhì)上是一種非完全的累計訂單投標(biāo)機(jī)制，這主要

2、表現(xiàn)在兩個方面：首先，我國新股發(fā)行被劃分為網(wǎng)下配售與網(wǎng)上發(fā)售兩個部分：其次，我國承銷商在網(wǎng)下配售過程中并沒有主動分配股票的權(quán)利。
　　 本文對我國IPO詢價制的具體規(guī)章制度與實際運(yùn)作過程進(jìn)行了梳理分析，結(jié)果表明：我國IPO詢價制在原則性、技術(shù)性、制度性等方面存在一定缺陷。第一，原則性缺陷主要表現(xiàn)在監(jiān)管不嚴(yán)，約束乏力，對違約違規(guī)行為懲罰力度有限；第二，技術(shù)性缺陷主要表現(xiàn)在對詢價行為約束過輕，對詢價資質(zhì)規(guī)定過嚴(yán)，對配售比例限制過低，

3、對持有期限要求過短；第三，制度性缺陷主要表現(xiàn)在股票分配權(quán)利缺失，多元化定價機(jī)制缺失，信息披露機(jī)制缺位。
　　 本文的實證研究主要分為兩個部分：首先，針對上面提出的主要問題，本文采取統(tǒng)計描述方法進(jìn)行了相關(guān)論證，結(jié)果支持上述分析；其次，針對2009年6月實施的新一輪改革措施的效率問題，本文采取“逐步回歸法”建立多元線性回歸模型，并對模型進(jìn)行了斷點(diǎn)檢驗，結(jié)果表明多元回歸模型的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性在近期改革前后發(fā)行了變化。本文進(jìn)而通過對改革前后的