終極控制權對資本結構影響的理論和實證分析.pdf

1、1999年,La.Porta提出了終極控制權概念,使公司治理的邏輯起點發(fā)生了根本性的變化。與此同時,縱觀國內,由于證券市場起步較晚,保護中小股東利益的法律機制尚不健全,加之約束大股東行為的市場機制尚未建立,終極控制權和終極控制人現象極為普遍。從而產生同股不同權、小股有大權的現象,進而導致“隧道挖掘效應”,轉移上市公司資產,損害中小股東的利益。按照“控股股東必然影響財務決策”的思路,終極控制權對財務決策的重要影響力必然會體現在資本結構決策

2、中。那么,它又是如何影響的?因此,本文通過對上市公司公告披露的信息追溯其終極控制權,進而研究終極控制權對資本結構的影響。這一研究對于切實保護中小股東利益,完善公司治理機制,促進上市公司長遠健康發(fā)展,具有深遠的學術價值和現實意義。
　　 本文以控制權真空、負債的自由現金流限制、破產威脅、政府干預等理論為基礎,對終極控制權與資本結構之間的關系進行了理論分析,得出了以下結論:1)由于“控制權真空”的存在,終極控制人有動機利用股權的非稀

3、釋效應采取股權融資的方式,以避免負債融資所帶來的自由現金流限制效應和破產威脅效應。2)當終極控制人現金流權較高時,終極控制人與中小股東的利益趨于一致。由于成本因素的作用,終極控制人會主動規(guī)避破產威脅,從而選擇較低的資產負債率。3)對于國有性質的上市公司,其債權人大多為國有四大商業(yè)銀行。從性質上講,國有性質的上市公司和國有上市銀行其控股股東都是中央或地方國資委,他們都同屬于國家。其資金借貸關系僅僅是一種虛擬的債權債務關系,缺乏有效的法律規(guī)

4、范和約束。加之,政府干預的影響使得債務的破產威脅效應的發(fā)揮受到了很大的限制。然而,民營性質的上市公司卻截然相反,企業(yè)與債權人之間是一種真實的債權債務關系,且受到法律制度的規(guī)范和仲裁。加之,政府不會干預因債務危機而引發(fā)的民企破產。因此,終極控制權歸國家所有的企業(yè)其資產負債率比終極控制權歸民營所有的企業(yè)要高。
　　 本文以滬深兩市上市公司2007-2009年數據為基礎,采用線性回歸等統(tǒng)計方法對理論分析進行了檢驗,得出以下結果:1)終

5、極控制權比例與資本結構顯著負相關。2)終極控制人現金流權比例與資本結構顯著負相關。3)終極控制人性質與資本結構顯著正相關,即終極控制權歸國家所有的企業(yè)其資產負債率比終極控制權歸民營所有的企業(yè)要高。在此基礎上,本文提出了完善資本市場法律規(guī)范、完善上市公司信息披露機制、提高商業(yè)銀行對貸款企業(yè)的監(jiān)督能力等政策建議。
　　 正文共分為五個部分,具體結構如下:第一部分為引言,主要介紹了研究背景與意義,研究方法與思路以及本文的基本框架:第二

6、部分為國內外研究文獻綜述,分別回顧了國內外關于資本結構理論、終極控制權理論及其對資本結構影響的理論及實證研究;第三部分為理論分析與研究假設,主要從終極控制權比例、終極控制人現金流權比例、終極控制人性質三個方面分析終極控制權對資本結構的影響,并提出理論假設;第四部分為實證分析。這一部分對理論部分所提出的假設分別進行了檢驗,包括樣本選取與數據來源、變量定義與描述、以及利用樣本數據進行描述性統(tǒng)計與多元線性回歸分析所得到的研究結果;最后一個部分