終極控制人特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響——基于中國(guó)A股上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、自從LaPorta等(1999)提出“終極控制人”的概念后,公司治理的邏輯起點(diǎn)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變。國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)相關(guān)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),現(xiàn)代公司治理中的主要矛盾并不是股東與經(jīng)理人之間的矛盾,而是公司內(nèi)部大股東與外部中小股東之間的矛盾,而內(nèi)部大股東實(shí)際上又被終極控制性股東控制。隱性而又復(fù)雜的終極控制權(quán)會(huì)導(dǎo)致“同股不同權(quán)、小股有大權(quán)”的現(xiàn)象產(chǎn)生,進(jìn)而導(dǎo)致“隧道挖掘效應(yīng)”,促使終極控制人盡一切手段去轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn),損害中小股東的利益。此外,在我國(guó)

2、,由于證券市場(chǎng)起步較晚,保護(hù)中小股東利益的法律機(jī)制尚不健全,加之約束大股東行為的市場(chǎng)機(jī)制尚未建立,證券市場(chǎng)上的諸多不規(guī)范問(wèn)題大都與終極控制人有關(guān)。按照“控股股東必然影響公司財(cái)務(wù)決策”這一思路,終極控制人的存在勢(shì)必會(huì)對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生影響。因此,本文通過(guò)控制鏈層層追溯我國(guó)上市公司的終極控制人,從終極控制人現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離程度、終極控制人性質(zhì)及控制鏈層級(jí)三個(gè)方面出發(fā),研究我國(guó)上市公司終極控制人特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。本文的研究對(duì)于

3、切實(shí)保護(hù)我國(guó)上市公司中小股東利益,完善公司治理機(jī)制以及促進(jìn)我國(guó)證劵市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展具有一定的學(xué)術(shù)價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文采取實(shí)證研究與規(guī)范研究相結(jié)合的研究方法,其中實(shí)證研究是本文的核心。本文在總結(jié)先前學(xué)者們研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,首先對(duì)終極控制權(quán)及與其相關(guān)的資本結(jié)構(gòu)理論知識(shí)進(jìn)行了闡述,然后分析了我國(guó)上市公司終極控制人和資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀,接著以滬深兩市2008-2010年連續(xù)3年共計(jì)3401個(gè)A股上市公司為數(shù)據(jù)樣本,采用相關(guān)性分析、T檢驗(yàn)以及

4、多元線性回歸等統(tǒng)計(jì)方法對(duì)終極控制人特征對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了實(shí)證分析,得出以下研究結(jié)論:
　　(1)我國(guó)上市公司普遍存在著終極控制人,且終極控制人主要通過(guò)金字塔式的控股結(jié)構(gòu)控制上市公司并以此獲取控制權(quán)私有收益。
　　(2)從終極控制人選擇資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)機(jī)方面來(lái)看,終極控制人主要考慮的是負(fù)債的股權(quán)非稀釋性效應(yīng),即增加負(fù)債可以有效防止終極控制人股權(quán)受到稀釋而喪失對(duì)公司的控制權(quán);從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇上來(lái)看,終極控制人通過(guò)支配上市公司