終極控制權(quán)下的企業(yè)債務(wù)融資研究.pdf

1、1999年，La Porta等首次研究了終極控制權(quán)問題，認為公司治理中最大的代理問題是公司內(nèi)部的控股股東與外部中小股東之間的矛盾。由于中國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，資本市場尚不發(fā)達，企業(yè)的終極控制股東很有可能通過金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)，利用債務(wù)融資為自己謀取私利，這不僅損害債權(quán)人的利益，而且給市場帶來不利影響。因此，以終極控制權(quán)為視角，研究其對債務(wù)融資的影響就很有必要。
　　本文以2008-2010年中國滬深A(yù)股上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，在金字塔

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)融資相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，建立計量經(jīng)濟學(xué)模型，運用SPSS統(tǒng)計軟件實證分析了終極控制人的控制特征、類型特征和背景特征對企業(yè)債務(wù)融資比例和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：(1)終極控制權(quán)與資產(chǎn)負債率顯著負相關(guān)，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負相關(guān)，但并不顯著；終極現(xiàn)金流量與資產(chǎn)負債率顯著負相關(guān)，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)；兩權(quán)分離度與資產(chǎn)負債率呈倒U型關(guān)系，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)；控制鏈層級與資產(chǎn)負債率顯著正相關(guān)，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著負相關(guān)；股權(quán)制

3、衡度與資產(chǎn)負債率和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但均不顯著。(2)政府干預(yù)程度越大，企業(yè)的債務(wù)融資比例和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指標越大；國有控股和政府直接控股的公司比民營控股和政府間接控股的公司擁有更高的債務(wù)融資比例和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)；地方政府控股公司對銀行貸款的干預(yù)程度要高于中央政府控股的公司。(3)終極控制人高層管理團隊的平均年齡與債務(wù)融資比例顯著負相關(guān)，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但并不顯著；學(xué)歷與債務(wù)融資比例顯著正相關(guān)，與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)正相關(guān)，但并不顯著；專業(yè)