中國證券市場非有效性分析--基于股價同步波動的實證檢驗.pdf

1、十余年間，隨著經濟金融體制改革的深化，中國證券市場從無到有，從小到大，從區(qū)域到全國，迅速成長壯大。證券市場作為中國資本市場體系建立、市場機制逐步完善的主要內容，已經成為社會主義市場經濟不可或缺的要素，并在一定程度上改變了人們的理財方式，證券投資觀念深入人心。
　　 但是，中國證券市場是在經濟改革和市場轉型過程中發(fā)展起來的新興加轉軌市場，市場自身的內生缺陷和外部環(huán)境造成的外生缺陷，使得中國證券市場在結構和運行機制上具有一定的特殊性

2、，這種特殊性集中體現(xiàn)在市場交易活動和價格波動之中。與國外成熟的證券市場相比，中國證券市場經常出現(xiàn)“板塊聯(lián)動”、“股價齊漲共跌”的價格聯(lián)動現(xiàn)象，股票價格波動的市場性顯著超過了個股和板塊的獨立性，制約了證券市場功能的有效發(fā)揮。
　　 我們知道，證券市場最基本的功能是價格發(fā)現(xiàn)功能，信息是引起價格變動的決定性因素，同時，證券價格也向市場傳遞著投資者的各種信息，宏觀經濟、政策以及公司微觀效益的變化直接衍生出證券市場的走勢。由于行業(yè)特征、財

3、務狀況、成長機會、公司生產經營與宏觀政治經濟形勢相關程度等差異的存在，如果股票價格能夠準確、及時、充分地反映信息，即如果市場是有效的話，則不同上市公司的股價波動應該呈現(xiàn)出不同的特點。由于股價波動與信息效率緊密相連，因此，從理論上講，股價波動同步現(xiàn)象實質是一種市場非有效行為，反過來也抑制了市場有效性的發(fā)揮。
　　 那么，股價齊漲共跌的局面同中國證券市場的效率究竟有何關系?中國證券市場中不同股票的價格波動之間為何會表現(xiàn)出顯著的同步性

4、?特別是在某些股票的基本面不相關的情況下，它們的價格波動為何會出現(xiàn)齊漲共跌的聯(lián)動效應?在證券市場逐步走向成熟，市場對經濟走勢的敏感度和認知度進一步增強的今天，股價同步波動的程度是否有所降低?
　　 本文希望以中國證券市場的特殊背景和環(huán)境為出發(fā)點，將中國證券市場普遍存在的股價同步波動現(xiàn)象作為衡量市場效率的指標來考察市場的非有效性，在對市場效率相關理論及股價同步波動的研究進行系統(tǒng)整理的基礎上，主要從證券市場的價格發(fā)現(xiàn)、資源配置、改善

5、公司治理機制等主要功能方面，具體分析股價波動同步現(xiàn)象與證券市場非有效性的相互關聯(lián)，并對中國股價波動同步性的現(xiàn)狀、股價波動的行業(yè)差異、股價與上市公司業(yè)績的關聯(lián)性進行實證檢驗，為深層次了解我國證券市場和市場化改革提供支持。
　　 研究結果表明，中國證券市場仍具有較高的股價波動同步性，不同行業(yè)的股價波動沒有顯著差異，進而在一定程度上抑制了市場功能的有效發(fā)揮，市場效率有待提高。但是，通過抽樣檢驗發(fā)現(xiàn)，股價波動與上市公司業(yè)績之間存在著長期