有效與分形市場假說在中國證券市場實證研究.pdf

1、有效市場假說假定投資者能夠?qū)色@取的信息迅速做出無偏的估計，資產(chǎn)價格充分反映所有的公開信息。在其發(fā)展過程中出現(xiàn)了三種有效市場模型：預(yù)期收益模型、隨機游走模型以及下鞅模型。其中隨機游走模型和下鞅模型是預(yù)期收益模型的延伸，由于市場價格的隨機游走必定隱含著市場的有效性，而且也是出于統(tǒng)計檢驗技術(shù)方面的考慮，有效市場假說一般采納隨機游走模型版本。隨著金融理論的發(fā)展與金融實踐的深入，有效市場假說從理論到實踐都受到了前所未有的挑戰(zhàn)。在這種背景下，以埃

2、得斯·彼得加為代表的金融學(xué)家提出了分形市場假說。分形市場認為：市場價格變動以分數(shù)布朗運動方式進行，所形成的運動軌跡呈現(xiàn)出典型的特征指數(shù)a<2 的穩(wěn)定帕雷托分布狀態(tài)。彼得斯對“分形市場假說”中的市場環(huán)境表述如下： 1 ．市場存在的目的在于為交易的進行提供一個穩(wěn)定和流動的環(huán)境。當市場由各種不同投資期限的投資者組成時，市場將呈現(xiàn)出穩(wěn)定狀態(tài)。市場的穩(wěn)定勢必保證市場中資產(chǎn)流動性的充分存在。 2 ．對短期投資者而言，他們比長期投資者

3、更注重采用與市場情緒和技術(shù)因素有關(guān)的信息集。當投資者持有資產(chǎn)的期限延長，長期的基礎(chǔ)性信息將逐漸占據(jù)引導(dǎo)投資者行為的主導(dǎo)地位。因此，同類信息對不同投資期限的投資者行為的影響度存在顯著差異。 3 ．當長期投資者對基礎(chǔ)信息的有效性表示質(zhì)疑時，他們或是停止參與交易，或是轉(zhuǎn)入短期投資者行列。于是市場投資者的投資期限收縮到統(tǒng)一水平。市場步入不穩(wěn)定狀態(tài)。因為市場中缺乏長期投資者，從而無法確保市場的充分流動性。 4 ．市場中資產(chǎn)價格是短

4、期技術(shù)交易同長期基礎(chǔ)估價共同作用的結(jié)果。同長期交易相比，短期市場價格是根據(jù)波動性確定的。市場價格長期的潛在變動趨勢是由環(huán)境變動產(chǎn)生的預(yù)期收益率變動的反映機制。市場的短期變動趨勢則是群體行為的結(jié)果。因此沒有理由相信，短期趨勢持續(xù)期間同長期經(jīng)濟趨勢相關(guān)。 5 ．如果資產(chǎn)價格變動同經(jīng)濟循環(huán)無關(guān)，那么市場也就談不上存在長期趨勢。交易、流動性和短期信息將占據(jù)主導(dǎo)地位。本文結(jié)合有效市場假說與分形市場假說理論，通過對我國證券市場中收益率的分布