剩余收益模型的改進探析.pdf

1、企業(yè)作為人類社會的經(jīng)濟體,自從其創(chuàng)立以來,人們就在不斷探索對其價值的衡量與評估。隨著企業(yè)形式的發(fā)展演變,對企業(yè)價值的定義也在不斷的發(fā)展。如何恰當?shù)卦u估企業(yè)的價值一直是理財學(xué)所關(guān)注的。企業(yè)價值評估,不僅表現(xiàn)在并購,投資過程中,而且伴隨著公司形式的發(fā)展,往往還意味著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的改善。以前的企業(yè)價值評估方法多以資產(chǎn)為計量的主體,而隨著企業(yè)概念的發(fā)展與延伸,企業(yè)價值的內(nèi)涵經(jīng)歷了從利潤最大化到企業(yè)價值價值最大化等一系列變遷。伴隨股份制企業(yè)的出現(xiàn)

2、,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,目前在實際的投資分析中,投資者更加關(guān)注企業(yè)的盈利能力和對股東利益的保護程度。而基于會計數(shù)據(jù)為評估主體的企業(yè)價值評估,常常是以資產(chǎn)計量為主,強調(diào)資產(chǎn)的安全性而不是未來的收益性,因此在以企業(yè)價值最大化為財務(wù)目標的現(xiàn)代企業(yè)中,企業(yè)價值評估更應(yīng)該注重對公司未來盈利能力--即創(chuàng)造價值能力的評估,因為只有企業(yè)創(chuàng)造出的價值才是股東財富的真正來源。
　　 我國目前評估目標企業(yè)價值的方法主要有三種,分別是收益法、市場法和成

3、本法,但是這三種方法分別有其固有的缺陷。收益法對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的假設(shè)存在邏輯錯誤且與企業(yè)實際壽命相背離;市場法對參考企業(yè)的選擇較為苛刻,合適的參考企業(yè)很難尋找到,且假設(shè)交易市場是完全有效的,這與實際經(jīng)營情況也有出入;成本法注重的是企業(yè)重建成本而忽視了企業(yè)作為一個整體獲得的未來收益。
　　 剩余收益評估模型是將企業(yè)權(quán)益價值與企業(yè)會計變量緊密聯(lián)系在一起的企業(yè)價值評估模型,是近十年來美國財務(wù)學(xué)界最熱門的研究主題之一,但是它仍遵循企業(yè)持續(xù)

4、經(jīng)營的假設(shè),具有收益法固有的缺陷。鑒于此,作者對剩余收益評估模型進行了改進。首先,通過嚴密的邏輯推導(dǎo)過程,引入了明確預(yù)測期期末市凈率這一財務(wù)指標,作為評估明確預(yù)測期后的長期收益的關(guān)鍵指標,而不需遵循企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的假設(shè),有效克服了收益法和剩余收益評估模型對長期收益資本化處理的弊端;其次,引入了杜邦財務(wù)模型,對剩余收益指標進行改進,使預(yù)測企業(yè)每期剩余收益與預(yù)測反映企業(yè)盈利能力的銷售凈利率,反映企業(yè)償債能力的權(quán)益乘數(shù)和反映企業(yè)資產(chǎn)運營能力的資

5、產(chǎn)周轉(zhuǎn)率聯(lián)系起來。通過預(yù)測明確預(yù)測期銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化來預(yù)測剩余收益,從而解決了剩余收益評估模型中對剩余收益參數(shù)預(yù)測困難的難題。改進的剩余收益評估模型綜合了收益法、市場法、成本法的優(yōu)點,它克服了收益法對明確預(yù)測期后的長期收益資本化處理、市場法對目標企業(yè)價值評估誤差較大和成本法忽視目標企業(yè)未來收益的主要弊端,是一種可操作性強的評估方法。
　　 本文共分為四章。
　　 第一章詳細介紹了現(xiàn)行剩余收益模型。本

6、章首先介紹了剩余收益的含義和剩余收益模型的基本形式,接著闡述了剩余收益模型的四個基本參數(shù)與該模型的基本假設(shè),最后分析了引入剩余收益模型的對實證研究和我國上市公司的重要意義。
　　 第二章著重分析了現(xiàn)行剩余收益模型的應(yīng)用現(xiàn)狀和缺陷所在。文章列舉了現(xiàn)行剩余收益模型的幾個缺陷,著重剖析了這些缺陷存在的原因,表明對現(xiàn)行剩余收益模型進行優(yōu)化的必要性。
　　 第三章是本文的重點所在。本章針對前章所論述的現(xiàn)行剩余收益模型的缺陷進行了優(yōu)

7、化。首先引入了明確預(yù)測期末市凈率(Pt/BVt),解決了現(xiàn)行剩余收益模型高估企業(yè)價值的傾向,再引入杜邦財務(wù)分析體系,將對財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測轉(zhuǎn)化為對基本財務(wù)指標的預(yù)測,使預(yù)測數(shù)據(jù)更加科學(xué),客觀;其次,文章還介紹了改進后剩余收益模型的參數(shù)的計算方法;后介紹了改進剩余收益模型的應(yīng)用步驟和優(yōu)越性。
　　 第四章是應(yīng)用舉例。本章選取了三一重工股份有限公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,演示了改進剩余收益模型的評估過程,并與現(xiàn)行剩余收益模型的評估結(jié)果相比較,