股價(jià)信息含量、信息不對稱與上市公司投資決策——基于面板數(shù)據(jù)模型的實(shí)證分析.pdf

1、信息處理和資本配置是證券市場的兩大基本職能。在傳統(tǒng)的有效市場理論下，資本市場是完美的，獲取信息不需要成本，在這種情況下，信息有效即意味著資本配置有效。然而，現(xiàn)實(shí)世界中資本市場是不完美的，在信息不對稱的情況下，經(jīng)理人與股東、經(jīng)理人與外部投資者之間的利益沖突可能會(huì)誘發(fā)企業(yè)的融資問題和非效率投資問題。股價(jià)信息含量是對公司特質(zhì)信息(Firm SpecificInformation)的反應(yīng)，是衡量一個(gè)國家證券市場運(yùn)行效率的重要標(biāo)志。股價(jià)信息含量越

2、高，股票價(jià)格越能反映公司價(jià)值。因此，筆者認(rèn)為股價(jià)信息含量可以緩解資本市場的信息不對稱以及利益沖突，從而影響企業(yè)的投資決策。
　　本文以2001-2010年滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司為樣本，首先研究了股價(jià)信息含量對投資現(xiàn)金流敏感度的影響，并進(jìn)一步考察了不同融資約束水平下的作用強(qiáng)度差異，探索股價(jià)信息含量對企業(yè)融資問題的作用。其次，本文研究了股價(jià)信息含量對非效率投資的影響，分別從過度投資與投資不足兩個(gè)方面探討了其對非效率投資的作用機(jī)制。最后

3、，本文研究了股價(jià)信息含量與上市公司未來經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系，間接的對股價(jià)信息含量優(yōu)化投資決策進(jìn)行了驗(yàn)證。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):股價(jià)信息含量可以有效的緩解信息不對稱下的經(jīng)理人與股東間的利益沖突問題，從而抑制了因經(jīng)理人對自由現(xiàn)金流的過度運(yùn)用而引起的過度投資。股價(jià)信息含量也可以降低股東與外部投資者的信息不對稱，降低融資成本，緩解融資約束，從而降低因融資約束而導(dǎo)致的投資不足。此外，股價(jià)信息含量的提高也有利于改善公司未來的經(jīng)營業(yè)績。在此基礎(chǔ)之上，本文對如何提高