國家控股與企業(yè)過度投資行為研究.pdf

1、企業(yè)投資效率一直是公司財務領(lǐng)域探討的熱點話題之一。近年來,我國固定資產(chǎn)投資總額以及投資增長率處于上升趨勢,出現(xiàn)了投資過熱。而國家控股企業(yè)作為我國企業(yè)主體,更是表現(xiàn)出較高的投資增長率,也出現(xiàn)了非效率投資現(xiàn)象,主要表現(xiàn)為過度投資。過度投資將大量資本投入生產(chǎn)能力過剩的領(lǐng)域,引起資源與生產(chǎn)要素的雙重浪費。究其原因主要有兩方面,一方面我國股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中、“一股獨大”、未流通股比重較高、嚴重的內(nèi)部人控制現(xiàn)狀嚴重影響著企業(yè)投資效率。另一方面,國有企

2、業(yè)利潤滯留嚴重,為管理層進行過度投資提供了資金來源。近年來,眾多國內(nèi)學者開始關(guān)注并深入研究我國上市公司投資效率問題,研究發(fā)現(xiàn)我國國有控股上市公司政府干預、內(nèi)部人控制以及大股東控制下的治理結(jié)構(gòu)成為影響投資決策及投資效率的重要因素之一,其研究結(jié)論具有一定局限性,未直接深入探討國家控股如何影響企業(yè)過度投資。因此,從最終控制人角度系統(tǒng)地考查國有控股上市公司的投資行為,發(fā)掘國家控股上市公司過度投資的深層原因以及尋找相應的治理機制,不僅能豐富和完善

3、企業(yè)投資理論,而且對提高投資效率、推動我國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。
　　本文基于股東-經(jīng)理人以及控股股東與中小股東的代理理論、信息不對稱理論與自由現(xiàn)金流代理理論,以中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟制度為背景,選取2001-2010年滬、深兩市12個行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)檢驗國家控股上市公司是否存在過度投資以及國家控股與過度投資的相關(guān)關(guān)系。通過相關(guān)性分析、多元回歸分析發(fā)現(xiàn),國家控股上市公司普遍存在過度投資,國有股比例與過度投資呈倒“U”型關(guān)系,即國有股比