投資者情緒與企業(yè)投資行為關(guān)系研究——基于管理者過(guò)度自信分析.pdf

1、基于“有效市場(chǎng)假說(shuō)”和“個(gè)體理性假說(shuō)”的基礎(chǔ)，傳統(tǒng)的公司金融理論認(rèn)為證券市場(chǎng)中的股票價(jià)格能真實(shí)反映公司價(jià)值。然而，縱觀(guān)經(jīng)濟(jì)史實(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)中投資者非理性行為往往會(huì)導(dǎo)致公司的市場(chǎng)定價(jià)系統(tǒng)性偏離其內(nèi)在價(jià)值，從而對(duì)實(shí)體企業(yè)投資活動(dòng)造成沖擊，這是傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的現(xiàn)象?；诖朔N現(xiàn)象，學(xué)者們從行為公司金融角度出發(fā)，把投資者非理性心理納入研究范圍，研究了資本市場(chǎng)異?，F(xiàn)象。
　　情緒感染理論認(rèn)為個(gè)體的思想、行為和情緒會(huì)影響其他個(gè)體的

2、思想、行為和情緒。作為兩大經(jīng)濟(jì)行為主體，投資者和管理者緊密聯(lián)系，前者的情緒勢(shì)必會(huì)對(duì)后者行為產(chǎn)生作用。在證券市場(chǎng)變化和投資者情緒波動(dòng)的影響下，企業(yè)管理者行為表現(xiàn)各異，從而所體現(xiàn)的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力和投資決策反應(yīng)也不盡相同?；诖?，在研究投資者情緒對(duì)企業(yè)投資行為作用過(guò)程中，探討管理者非理性對(duì)作用機(jī)制的干擾開(kāi)始成為了學(xué)術(shù)界和理論界重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。
　　基于以上分析，本文將考慮外部投資者和企業(yè)管理者有限理性共存這一事實(shí)，更深入探究?jī)?nèi)外部因素是如

3、何共同影響企業(yè)投資行為。把投資者情緒、管理者過(guò)度自信和企業(yè)投資行為納入同一研究框架，探究投資者情緒如何“塑造”管理者過(guò)度自信，從而間接影響企業(yè)投資行為?；诖耍疚慕^(qū)別于“權(quán)益融資渠道”和“理性迎合渠道”兩種渠道之外的新研究路徑，即“情緒感染渠道”。接著，本文為了從“量”的角度說(shuō)明“情緒感染渠道”的“份量”，通過(guò)敏感度測(cè)量方法，衡量了“情緒感染渠道”下投資者情緒影響企業(yè)投資的程度。最后，結(jié)合我國(guó)特殊的公司特性—內(nèi)部人控制現(xiàn)象，深入探

4、究企業(yè)兩職分離是如何調(diào)節(jié)管理者非理性行為，使其在投資者情緒對(duì)企業(yè)投資影響機(jī)制中扮演積極角色。
　　從理論和實(shí)證研究為基礎(chǔ)，本文得到以下研究結(jié)論:(1)放松了完全理性假設(shè)，認(rèn)為管理者是非理性，投資者情緒可以塑造管理者過(guò)度自信的心理，從而間接影響企業(yè)投資。管理者過(guò)度自信在整個(gè)影響機(jī)制中扮演了中間媒介，也表明投資者情緒影響企業(yè)投資行為的路徑除了“權(quán)益融資渠道”與“理性迎合渠道”，存在第三種影響路徑—“情緒感染渠道”。(2)過(guò)度自信的管理