風險投資和增長期權(quán)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)市場估值的影響研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展對于促進現(xiàn)階段我國經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略的落實有著重要的意義。受其高風險、高非對稱信息等特征的影響，創(chuàng)業(yè)企業(yè)一直面臨著融資難的困境。深交所創(chuàng)業(yè)板的推出，改善了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的困境，同時也為風險投資提供了有效的退出渠道，并因此促進了新一輪的創(chuàng)業(yè)活動。然而，過去兩年多里創(chuàng)業(yè)板的高首日收益率以及高二級市場市盈率飽受關(guān)注、爭議，因而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的市場估值問題自然成為當下的熱點問題。
　　在介紹研究背景和意義，以及

2、相關(guān)理論回顧的基礎(chǔ)上，本文利用2009年10月至2011年12月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市的281家創(chuàng)業(yè)企業(yè)為樣本，分別實證考察風險投資及其參與程度對創(chuàng)業(yè)企業(yè) IPO抑價和增長期權(quán)定價對創(chuàng)業(yè)企業(yè)二級市場估值的影響。
　　一級市場估值方面，針對風險投資及其參與程度對 IPO抑價影響的實證結(jié)果表明：整體而言，高額退出回報驅(qū)使下風險投資與擬上市企業(yè)間可能的利益合謀，加之部分年輕風險投資“逐名”動機的存在，使得我國風險投資參與的創(chuàng)業(yè)企業(yè)反而表現(xiàn)出

3、較高的IPO抑價。然而，124家有風險投資參與子樣本的回歸結(jié)果顯示：風險投資的持股比例越高、參與期限越長，企業(yè) IPO抑價率越低，這說明風險投資參與程度的提高將有助于其認證作用的發(fā)揮，進而一定程度上降低IPO抑價。
　　二級市場估值方面，我們在測度和比較創(chuàng)業(yè)板企業(yè)和主板（包括中小板）高科技企業(yè)的增長期權(quán)占比的基礎(chǔ)上，重點考察了增長期權(quán)占比對市場估值的影響以及不同板塊創(chuàng)業(yè)企業(yè)市場估值中增長期權(quán)價值揭示程度的差異。研究發(fā)現(xiàn)：較之主板企