風險投資對創(chuàng)業(yè)板市場的IPO市場效應影響研究.pdf

1、作為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)IPO的主要市場，中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的推出，讓風險投資的退出渠道得到很大的改善，風險投資進入了高速發(fā)展時期。本文試圖從理論上分析風險投資對IPO過程中承銷商定價的作用機理，以及由風險投資參與帶來的二級市場抑價率影響。然后通過對創(chuàng)業(yè)板數據檢驗，探究風險投資給創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)帶來的市場效應。
　　本文通過構建四方主體的動態(tài)博弈模型，分析風險投資對企業(yè)IPO的作用機理，并分析由此帶來的IPO抑價率影響。理論分析的結論

2、為:(1)風險投資的聲譽會影響企業(yè)IPO時的發(fā)行價格，相比低聲譽VC背景企業(yè)，高聲譽VC背景企業(yè)的定價應該更高;(2)風險投資的參與會影響企業(yè)IPO時的發(fā)行價格，相比無VC背景企業(yè)，有VC背景企業(yè)的定價應該更高;(3)由于風險投資的監(jiān)督和認證效應，風險投資的參與可以顯著降低優(yōu)質企業(yè)的抑價率，不會影響劣質企業(yè)的抑價率。實證部分選取了2009年10月至2015年12月在創(chuàng)業(yè)板市場上市的491家上市公司作為研究樣本。通過查看首發(fā)招股說明書和投

3、中集團的中國投資年會的相關數據，確定了291家VC背景企業(yè)和200家無VC背景企業(yè)，通過差異分析和多元回歸分析，對風險投資的IPO市場效應進行了驗證。
　　研究結果表明，第一，有VC背景的企業(yè)會吸引更高聲譽的中介機構，驗證了認證效應和市場力量效應，風險投資的參與對發(fā)行費率的影響并不顯著，可以通過中介機構聲譽間接影響發(fā)行費率;第二，風險投資的聲譽能夠顯著影響企業(yè)的發(fā)行市盈率，高聲譽VC背景企業(yè)可以獲得更高的定價;第三，有VC背景的企

4、業(yè)在IPO前后的經營業(yè)績更好，但是在企業(yè)成功上市后，這種優(yōu)勢逐漸喪失，差距逐漸縮小。風險投資的監(jiān)督效應得到檢驗，逆向選擇效應未得到證實;第四，風險投資的IPO市場效應在二級市場上的表現并不明顯，風險投資的參與對機構投資者和成交量換手率的影響都不顯著，風險投資的參與并不能顯著影響企業(yè)的IPO抑價率，說明我國IPO的高抑價現象主要是由于二級市場投資者的投資熱情拉高了首日收盤價導致的，一級市場的定價偏低并不是該現象出現的主要原因。文章的最后在