核準(zhǔn)制改革和我國(guó)股市一、二級(jí)市場(chǎng)的效率改進(jìn).pdf

1、出于對(duì)金融市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定等各個(gè)方面的考慮，從我國(guó)開始正式進(jìn)行股票市場(chǎng)試點(diǎn)一直到2001年3月，我國(guó)的股票發(fā)行制度是審批制。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)的新股發(fā)行制度越來越不適應(yīng)市場(chǎng)化的進(jìn)程，審批制顯示出了許多固有弊端，主要表現(xiàn)在：(1)額度控制使市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)股票供求均衡的機(jī)制無法正常地發(fā)揮調(diào)節(jié)作用；(2)扭曲的定價(jià)機(jī)制造成一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格存在很大的價(jià)差；(3)新股發(fā)行節(jié)奏的不規(guī)律性以及發(fā)行方式的體制缺陷，大量游資頻繁來往于一、二級(jí)

2、市場(chǎng)之間，造成二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)異常波動(dòng)；(4)發(fā)行股票成為一種稀缺資源，由此激發(fā)各種違規(guī)行為；一些劣質(zhì)公司上市的同時(shí)一些優(yōu)質(zhì)公司得不到上市名額。為了克服這些制度缺陷帶來的問題，2000年3月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公告了修訂后的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》，一年后，新股發(fā)行核準(zhǔn)制正式施行，新股發(fā)行審批制壽終正寢。 迄今為止，新股發(fā)行核準(zhǔn)制已經(jīng)正式施行了將近4年，核準(zhǔn)制改革的初衷有沒有得到實(shí)現(xiàn)?若股市效率因此得到改進(jìn)的話，表現(xiàn)在什么地方

3、?仍然存在的問題是什么?有沒有表現(xiàn)出新特點(diǎn)和出現(xiàn)新問題?這些就是本文所要回答的問題。 本文考察了國(guó)內(nèi)外學(xué)者有關(guān)IPO熱銷市場(chǎng)、IPO發(fā)行抑價(jià)和IPO長(zhǎng)期弱勢(shì)現(xiàn)象的理論及其解釋，以在1999年3月1日和2004年8月31日期間在滬深兩市發(fā)行并上市的490只的A股為樣本，以橫截面數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以2001年3月17日核準(zhǔn)制正式施行為分水嶺，把樣本分為核準(zhǔn)制前和核準(zhǔn)制后兩部分，采用Stepwise多元線形回歸模型，分別從IPO熱銷市場(chǎng)、I

4、PO發(fā)行抑價(jià)和IPO長(zhǎng)期弱勢(shì)三個(gè)角度實(shí)證研究了新股發(fā)行核準(zhǔn)制給我國(guó)股市帶來的效率改進(jìn)以及仍然存在的問題。 主要結(jié)論有：(1)IPO熱銷市場(chǎng)現(xiàn)象方面，與國(guó)外成熟資本市場(chǎng)相比，我國(guó)的熱銷市場(chǎng)現(xiàn)象比較微弱，而且相關(guān)關(guān)系相反；(2)IPO發(fā)行抑價(jià)方面，核準(zhǔn)制前后發(fā)行抑價(jià)現(xiàn)象有明顯改善，滬深兩市的平均調(diào)整初始收益率都顯著降低；上市企業(yè)資質(zhì)有所改善；(3)IPO弱勢(shì)現(xiàn)象方面，核準(zhǔn)制后新股弱勢(shì)現(xiàn)象更明顯，進(jìn)入回歸方程的解釋變量增多而且更符合相