我國A股市場的資金配置效率研究.pdf

1、根據(jù)股票市場功能的不同，本文分別研究了一級市場和二級市場的資金配置效率。對一級市場資金配置效率的研究分為IPO定價效率研究和募資使用效率研究，主要分析了一級市場籌資規(guī)模與IPO初始收益之間以及籌資規(guī)模、IPO初始收益與上市公司業(yè)績之間的關(guān)系。前者的實證研究結(jié)果表明，IPO籌資額相對于其自身資產(chǎn)規(guī)模越大，上市首日初始收益越低，且不同行業(yè)上市公司之間存在差異，但資金流向整體符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；后者的實證研究結(jié)果表明，IPO初始收益與上市公司

2、業(yè)績之間存在微弱的負相關(guān)關(guān)系，這說明IPO上市首日投資者預(yù)期與公司上市后的真實業(yè)績關(guān)系不大。本文的研究結(jié)果還表明，一級市場的資金配置在抑價發(fā)行公司和破價發(fā)行公司中表現(xiàn)出不同的效率水平，其中，抑價發(fā)行公司的短期資金使用效率較高，破價發(fā)行公司的籌資規(guī)模對其上市之后短期（一年內(nèi)）的業(yè)績增長沒有顯著影響。整體上看，IPO籌資可以促進上市公司短期業(yè)績的增長，且資金大部分流向了主營業(yè)務(wù)活動，即上市公司的資金配置在短期內(nèi)具有效率。
　　關(guān)于二級

3、市場的資金配置效率，本文通過構(gòu)建固定效應(yīng)模型，從微觀視角研究了公司業(yè)績與其股價收益之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長率與股價收益率呈正相關(guān)，每股收益與股價收益率顯著負相關(guān)，說明公司業(yè)績可以引導(dǎo)二級市場資金合理流動；而上證A股指數(shù)收益、利率與股價收益的相關(guān)系數(shù)較大，則說明股價收益受股市大環(huán)境和宏觀經(jīng)濟因素的影響較大。最后，本文對股價收益與股票增發(fā)之間關(guān)系進行檢驗發(fā)現(xiàn)，股價收益越高，上市后增發(fā)股票的可能性越大，亦表明我國A

4、股二級市場的資金配置效率有效。
　　因此，在提高我國A股市場的資金配置效率方面，本文提出了以下建議：首先，應(yīng)對上市公司披露的財務(wù)信息進行嚴格審查，確保其上市前的財務(wù)報表信息真實和達標(biāo)；其次，增強IPO定價的市場化程度，應(yīng)廣泛參考不同投資者的意見，確保IPO定價客觀、公正；再次，相關(guān)政策制定者應(yīng)完善相關(guān)的股票市場制度，為股票市場參與者創(chuàng)造一個良好的投資環(huán)境；最后，隨著機構(gòu)投資者在IPO詢價過程中參與程度的加深，機構(gòu)投資者的估價水平對