基于信用風(fēng)險(xiǎn)管理的可違約債券投資組合.pdf

1、信用風(fēng)險(xiǎn)指由債務(wù)人信用變化而引起其債務(wù)市值減少的風(fēng)險(xiǎn)，一般由違約風(fēng)險(xiǎn)和利差風(fēng)險(xiǎn)組成。90年代以后，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況日益多樣化,如信用衍生產(chǎn)品的興起使信用風(fēng)險(xiǎn)管理更加復(fù)雜,金融機(jī)構(gòu)迫切需要更有效的定量工具來輔助進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理。1996年巴塞爾協(xié)議修正案,正式許可金融機(jī)構(gòu)選擇內(nèi)部模型度量其面臨的風(fēng)險(xiǎn),成為信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法發(fā)展的推動(dòng)力。近年來金融市場(chǎng)正由傳統(tǒng)的銀行貸款向發(fā)債融資轉(zhuǎn)變，公司不斷上升的違約率雖然不能阻礙投資者獲得高風(fēng)險(xiǎn)收益的熱情

2、，卻向信用風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。 本文前半部分介紹了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展、可違約債券市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)的組成因素，諸如違約概率、信用轉(zhuǎn)移概率、違約回收率等，并且比較分析了目前最著名的四大內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型：(1) JP摩根的CreditMetrics模型；(2) KMV公司的KMV模型；(3) CSFP的CreditRisk+模型；(4) McKinsey公司的CreditPortfolio View模型。從原理分析，Credi

3、tMetrics模型基于歷史數(shù)據(jù)分析，KMV模型利用了期權(quán)定價(jià)模型，CreditRisk+引入了財(cái)險(xiǎn)思想，而CreditPortfolio View模型是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的分析提煉。本文的后半部分在違約概率模型的基礎(chǔ)上，綜合運(yùn)用現(xiàn)代金融數(shù)學(xué)、投資組合理論，將信用風(fēng)險(xiǎn)的概念引入債券組合管理中，利用強(qiáng)度模型利于刻畫非獨(dú)立債券間聯(lián)合違約概率的優(yōu)點(diǎn)，結(jié)合經(jīng)典的Markowitz組合理論建立了零息債券的均值-方差投資組合模型，得到最優(yōu)解，并分析了附

4、息債券組合的一些性質(zhì)。此外，本文還分析了違約后零回收率情況下零息債券及其組合的性質(zhì)，此時(shí)違約強(qiáng)度的金融含義是信用利差，組合的風(fēng)險(xiǎn)是公共違約強(qiáng)度的增函數(shù)，且組合的期望收益與定價(jià)過低的債券權(quán)重成正比。傳統(tǒng)的債券組合管理著重考慮組合現(xiàn)金流、久期的影響，以及對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，并將債券看作無信用風(fēng)險(xiǎn)證券，忽視了國(guó)際金融市場(chǎng)中居高不下的信用風(fēng)險(xiǎn)。本文討論基于信用風(fēng)險(xiǎn)的可違約債券的性質(zhì)，及其組合投資策略將對(duì)我國(guó)發(fā)展中的債券市場(chǎng)提供有意義的投資建議。

5、 第一章簡(jiǎn)述了信用風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展、信用風(fēng)險(xiǎn)度量方法、信用風(fēng)險(xiǎn)的一些概念，以及一個(gè)特殊的信用市場(chǎng)-可違約債券市場(chǎng)的產(chǎn)品和現(xiàn)狀。 第二章介紹了信用風(fēng)險(xiǎn)的組成因素：違約概率、信用轉(zhuǎn)移概率、違約回收率及其相應(yīng)模型，以及目前最著名的四大內(nèi)部信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型，并分析了這些模型的優(yōu)缺點(diǎn)。 第三章首先建立基于強(qiáng)度模型的零息債券違約概率模型，在此基礎(chǔ)上建立了兩只零息債券的Markowitz均值-方差最優(yōu)投資組合模型，得出最優(yōu)解，特別