股權結構對股利政策的影響——基于保護中小投資者權益角度的研究.pdf

1、本文從目前中國證券市場上被各界廣泛關注的兩個焦點問題——上市公司的股利政策和股權結構的關系入手，結合當前理論發(fā)展趨勢以及各國的實踐，在對股利政策和股權結構的定義進行詮釋的基礎上對二者之間的關系進行了探討。文章認為中國上市公司特有的股權結構及其導致的公司治理機制的缺陷是上市公司股利政策不規(guī)范的根本原因。 在對相關理論進行回顧與評述的基礎上，筆者發(fā)現(xiàn)西方經典股利政策理論并不能完全解釋中國上市公司股利分配中出現(xiàn)的一些特征。中國特有的經

2、濟體制變遷，使上市公司有著不同于西方的獨特背景。上市公司的股權結構、股票市場的特征、以及一些宏觀因素都對股利政策產生著重要的影響。股票市場成立的十幾年來，股利政策波動多變，不具有連續(xù)性，股利總體支付水平較低；早期上市公司基本不進行股利分配，直到2000年左右，派現(xiàn)的上市公司比例明顯增加，相當一部分公司還出現(xiàn)了高額派現(xiàn)的情況，這不但與政策因素有關，根本上還是受股權結構的影響。 股票市場成立之初是為國企融資服務的，由于對國有資產流失

3、和公有制主體地位丟失的擔憂，股票市場人為地設計為國有股和法人股暫不上市流通，以致造成股權分置的格局。股票市場成立十幾年來，確實起到了為國有企業(yè)籌集建設資金、幫助國有企業(yè)進行體制轉變等重要作用。但是股權分置的狀態(tài)也給中國資本市場的健康發(fā)展帶來了巨大的障礙，也嚴重損害了中小投資者的利益。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2004年底，我國境內股票市場共籌集資金9111多億元，國有股股本總額從1992年的29億上升到2003年底的2900多億，增加了上百倍。

4、自1994年以來，我國A股上市公司總共現(xiàn)金分紅1734億元，非流通股股東獲得了約1109億元現(xiàn)金分紅，二級市場投資者總計獲得約625億元。 股權分置是導致我國上市公司股利分配不規(guī)范的最根本原因。我國股權結構的特征表現(xiàn)為國家股所占比重高，非流通股比重大，股權集中度較高，股權種類異常復雜。在股權分置的情況下，非流通股和流通股獲得收益的方式不同，而非流通股又高度集中，大多為占據(jù)上市公司控股地位的國有股和法人股，在決定上市公司的收益分配

5、時，控股股東必然會做出使自身利益最大化的決策，在與中小股東客觀上存在利益沖突時，這一選擇的必然結果是導致中小股東利益遭到侵害。論文的第三部分具體分析了股權分置下的“一股獨大”對股利政策的影響及“內部人控制”對股利政策的影響；并從現(xiàn)金股利和股票股利兩個角度分析中小投資者的權益受到了何種程度的侵害。 “用友事件”反映了現(xiàn)階段控股股東利用現(xiàn)金股利手段從上市公司轉移現(xiàn)金的現(xiàn)象。論文的第四部分用實證的方法對現(xiàn)金股利的影響因素進行分析。選取