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虧損公司會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性實(shí)證研究.pdf_第1頁(yè)
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1、證券市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分,十?dāng)?shù)年來(lái),證券市場(chǎng)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資源配置做出了卓越的貢獻(xiàn),也引發(fā)了大量關(guān)于資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)的研究,其中一個(gè)非常重要的問(wèn)題就是財(cái)務(wù)信息是否具有價(jià)值相關(guān)性。所謂財(cái)務(wù)信息價(jià)值相關(guān)性是指會(huì)計(jì)數(shù)字對(duì)股票價(jià)格的預(yù)測(cè)和解釋能力。在眾多的財(cái)務(wù)信息中,會(huì)計(jì)盈余信息又是最為敏感、最受報(bào)表使用者關(guān)注的信息,它往往被投資者認(rèn)為是財(cái)務(wù)報(bào)表中最富有信息含量的核心信息。根據(jù)Beaver(1968)建立的“股票價(jià)格--未來(lái)紅利--未

2、來(lái)盈余--當(dāng)前盈余”的鏈條,會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的根本在于會(huì)計(jì)盈余的預(yù)測(cè)能力。 本文以中國(guó)股票市場(chǎng)為研究背景,以虧損公司會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性為主的財(cái)務(wù)信息價(jià)值相關(guān)性為研究?jī)?nèi)容,從以每股盈余為衡量指標(biāo)的會(huì)計(jì)盈余出發(fā),通過(guò)理論分析和一系列的實(shí)證研究深入的探討我國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系、影響這種相關(guān)性的主要因素以及作用發(fā)揮的方式。然后依據(jù)實(shí)證分析得出的結(jié)論,進(jìn)一步提出相應(yīng)的建議并為今后的研究打下基礎(chǔ)。文章分為五個(gè)部分:

3、 第一部分,緒論。在簡(jiǎn)要闡述研究背景和意義的基礎(chǔ)上提出本文的研究思路、方法和框架結(jié)構(gòu)。本文主要根據(jù)每股盈余指標(biāo)建立線性回歸模型,進(jìn)行虧損會(huì)計(jì)盈余公司價(jià)值相關(guān)性的分析,同時(shí)考慮每股凈資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)金流量的影響。結(jié)合運(yùn)用定性分析、定量分析及比較分析的方法。 第二部分,財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格關(guān)系、權(quán)益估價(jià)模型的文獻(xiàn)回顧及其對(duì)本文的啟示。該部分綜述了國(guó)內(nèi)外的會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)及權(quán)益估價(jià)模型的研究現(xiàn)狀,并在此基礎(chǔ)

4、上確定了本文的研究方向。 第三部分,研究設(shè)計(jì)及假設(shè)。該部分首先闡述了論文的樣本選擇過(guò)程與數(shù)據(jù)來(lái)源、研究方法的確定以及控制變量的選擇,并根據(jù)論文的研究?jī)?nèi)容提出具體的研究假設(shè):(1)虧損公司會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性弱于盈利公司會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性。(2)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值對(duì)盈利公司和虧損公司股價(jià)的解釋力度的強(qiáng)弱不同,并在此基礎(chǔ)上細(xì)化提出:子假設(shè)2-A:虧損公司賬面凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性高于盈利公司賬面凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性;子假設(shè)2-B:虧損公司會(huì)計(jì)

5、盈余的價(jià)值相關(guān)性弱于其賬面凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性;子假設(shè)2-C:盈利公司會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性高于其賬面凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性。(3)虧損公司現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值相關(guān)性較弱。最后分析了本文所使用的簡(jiǎn)單盈余資本化模型、簡(jiǎn)單Ohlson模型和擴(kuò)展Ohlson模型并對(duì)論文中采用的指標(biāo)變量進(jìn)行了定義,從而為后面的實(shí)證研究打下基礎(chǔ)。 第四部分,實(shí)證結(jié)果及分析。該部分分別以不同的回歸模型對(duì)每股收益、每股凈資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)金流量的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行回歸

6、分析。并在此基礎(chǔ)上,考慮了規(guī)模變量為代表的控制變量對(duì)虧損公司股票價(jià)格的影響。在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上,檢驗(yàn)提出的假設(shè),得出主要經(jīng)驗(yàn)證據(jù): (1)虧損公司會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性弱于盈利公司會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性。 每股盈余為衡量指標(biāo)的會(huì)計(jì)盈余具有價(jià)值相關(guān)性,盈利公司的每股盈余為衡量指標(biāo)的會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性比混合樣本以及虧損公司的每股盈余為衡量指標(biāo)的會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性高,并且虧損公司的每股盈余為衡量指標(biāo)的會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性相當(dāng)弱:和國(guó)

7、外虧損公司會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格之間存在穩(wěn)定的負(fù)相關(guān)關(guān)系不同,中國(guó)資本市場(chǎng)虧損公司會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格呈現(xiàn)統(tǒng)計(jì)意義上不顯著或存在較弱的正相關(guān)關(guān)系的特點(diǎn)。筆者認(rèn)為虧損公司會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性分為兩個(gè)階段,這種變化可能與我國(guó)證券市場(chǎng)的制度變遷是相聯(lián)系的。 (2)虧損公司每股凈資產(chǎn)對(duì)股票價(jià)格的解釋力度高于每股盈余對(duì)股票價(jià)格的解釋力度,并且每股凈資產(chǎn)具有增加價(jià)值相關(guān)性。每股凈資產(chǎn)和每股收益一樣,都是決定企業(yè)權(quán)益價(jià)值的重要因素。將每股凈資產(chǎn)作為

8、自變量加入回歸模型以后,虧損公司每股凈資產(chǎn)對(duì)權(quán)益定價(jià)的作用便凸顯出來(lái),其回歸系數(shù)B<,2>均通過(guò)了t檢驗(yàn);并且虧損公司每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值遠(yuǎn)高于虧損公司每股盈余的回歸系數(shù)B<,1>的值(2001除外)。盈利公司和虧損公司則明顯不同:其每股盈余回歸系數(shù)B<,1>的值均遠(yuǎn)大于每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值,并且每股盈余回歸系數(shù)B<,1>均通過(guò)了t檢驗(yàn),而每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>在1999年、2000年和2002年度在統(tǒng)計(jì)上

9、相關(guān)性不顯著,、說(shuō)明在盈利公司的股票定價(jià)中會(huì)計(jì)盈余權(quán)重更大。同時(shí)對(duì)比同一年度虧損公司和盈利公司之間相應(yīng)的回歸系數(shù)結(jié)果顯示:盈利公司每股盈余回歸系數(shù)B<,1>值明顯大于虧損公司會(huì)計(jì)盈余回歸系數(shù)B<,1>的值;而虧損公司每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值明顯大于盈利公司每股凈資產(chǎn)回歸系數(shù)B<,2>的值(2001年除外)。再次證明盈利公司的會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性高于虧損公司會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的同時(shí)也可以得出虧損公司賬面凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性高于盈利公司

10、賬面凈資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性的結(jié)論。 (3)虧損公司現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值相關(guān)性弱。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的每股凈現(xiàn)金流量的回歸系數(shù)不是為負(fù)數(shù)就是在零左右,并且均與股票價(jià)格沒(méi)有統(tǒng)計(jì)上的顯著相關(guān)性,說(shuō)明投資者在作投資決策和分析時(shí)基本沒(méi)用到現(xiàn)金流量信息,這和大部分關(guān)于現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值相關(guān)性的研究結(jié)論基本一致。我國(guó)財(cái)政部在1998年就頒布與實(shí)施了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——現(xiàn)金流量表》,要求包括非上市公司和非股份公司在內(nèi)的所有企業(yè)都必須編制現(xiàn)金流量表:但是我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金

11、流量似乎存在忽視的傾向:每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與股票價(jià)格之間的回歸系數(shù)為大多時(shí)候?yàn)樨?fù)數(shù)(2000年--2003年),并且產(chǎn)生了虧損公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量越負(fù),股票價(jià)格反而越高的現(xiàn)象。說(shuō)明了我國(guó)市場(chǎng)可能存在“功能鎖定”的現(xiàn)象:廣大投資者的財(cái)務(wù)知識(shí)的欠缺,不能充分理解(see through)財(cái)務(wù)信息。 (4)規(guī)模變量對(duì)公司價(jià)值相關(guān)性的影響。進(jìn)一步將規(guī)模變量控制后,發(fā)現(xiàn)回歸方程的解釋力度得到提高的同時(shí),凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的相關(guān)性也有所提

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