A股總量變動的股價效應(yīng)及反應(yīng)偏差的研究.pdf

1、傳統(tǒng)的金融理論傳承了新古典經(jīng)濟學(xué)的自然選擇的進化思想，是在投資者完全理性假設(shè)和有效市場假說的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，研究了投資者在最優(yōu)投資組合決策和資本市場均衡狀態(tài)下，各種證券價格是如何決定的。自20世紀(jì)80年代以來，有效市場假說受到了學(xué)術(shù)界和現(xiàn)實的雙重挑戰(zhàn)。理想的模型似乎在越來越多的現(xiàn)實檢驗中出現(xiàn)了問題，以有效市場假說和理性人假設(shè)為前提的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)金融理論無法解釋金融市場大量的異常現(xiàn)象。20世紀(jì)90年代以來，行為金融學(xué)通過實驗手段，從人類決策

2、行為的非理性角度出發(fā)，對市場有效性假說提出質(zhì)疑。其基本結(jié)論是：證券的市場價格并不只是由證券自身包含的一些內(nèi)在因素決定，很大程度上受到各參與主體行為的影響。 行為金融理論發(fā)展至今，較為成熟的同時也是最受關(guān)注的論點之一，就是市場反應(yīng)偏差，也就是所謂的反應(yīng)不足(Underreaction)和反應(yīng)過度(Overreaction)。反應(yīng)偏差是相對于正常反應(yīng)而言，正常反應(yīng)是指人們對事物的預(yù)期將依據(jù)到來的信息而改變，其改變的原則是依據(jù)貝葉斯法

3、則。證券價格對新信息的反應(yīng)速度和準(zhǔn)確性是衡量市場效率的關(guān)鍵，如果價格迅速對信息做出準(zhǔn)確的反應(yīng)，簡單地說，這個市場就是有效的，否則，價格就存在反應(yīng)偏差，這種市場通常也是低效的。 大量的研究也分別從理論和實證方面分別對A股總量變動而導(dǎo)致的股價效應(yīng)進行研究，并在傳統(tǒng)金融理論的框架下對此類現(xiàn)象進行解釋，但均未能給出完全的回答。目前國內(nèi)對由于A股總量變動而引起的股價效應(yīng)及反應(yīng)偏差的研究不是非常多，國內(nèi)的研究主要集中在是否存在股價效應(yīng)，以及

4、產(chǎn)生正的或負(fù)的股價效應(yīng)的原因。本文主要是在行為金融范式下，采用事件研究法，對A股總量變動而引起的股價效應(yīng)及反應(yīng)偏差的進行研究，進一步引入反應(yīng)偏差度這一概念，利用擴展的DSSW模型，給出了反應(yīng)偏差度的理論公式，同時也給出了通過超額累積收益率(CAR)來計算反應(yīng)偏差度的方法，分析了反應(yīng)偏差程度的演變規(guī)律。 我們利用1998年——2004年A股總量變動的公司作為樣本考察公告日前后股價變化的情況，對于股權(quán)再融資公告存在明顯的負(fù)的股價效應(yīng)