股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)業(yè)績與企業(yè)理財(cái)行為——基于股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性的研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日趨復(fù)雜和現(xiàn)代企業(yè)的不斷發(fā)展，公司治理成為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)議題。股東權(quán)利是公司權(quán)利的出發(fā)點(diǎn)，由此衍生的股權(quán)結(jié)構(gòu)將對公司內(nèi)外部治理機(jī)制的基本特征產(chǎn)生重要影響。我國上市公司的股權(quán)高度集中于第一大股東，第一大股東基本上可以操縱上市公司的經(jīng)營管理。由于這種特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在，第一大股東在公司治理中到底發(fā)揮著怎樣的作用就成為我國學(xué)術(shù)界關(guān)注的核心問題之一。除了第一大股東之外，上市公司中還存在著一些其他大股東(主要指持股比例處于

2、二至五名的股東)。由于我國股權(quán)結(jié)構(gòu)“一股獨(dú)大”的特殊性，其他大股東與第一大股東可能存在利益分歧，由此便可能產(chǎn)生行為模式的不同，本文對這部分股東也進(jìn)行了單獨(dú)研究。 本研究選取中國滬深兩市2002～2006年五年的非金融類上市公司作為樣本，基于股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生性假設(shè)，系統(tǒng)地探討了第一大股東和其他大股東對公司業(yè)績及理財(cái)行為的影響。文章首先介紹了主要概念、研究思路，對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了整理和回顧，然后提出了研究假設(shè)，并分別在股權(quán)結(jié)構(gòu)外生性假設(shè)和

3、內(nèi)生性假設(shè)下運(yùn)用面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)和解釋，最后總結(jié)了主要結(jié)論，并提出了相應(yīng)的政策建議。 本文得到的主要研究結(jié)論為：(1)股權(quán)結(jié)構(gòu)具有內(nèi)生性，其本身也會(huì)受到諸多因素的影響而發(fā)生變化，將股權(quán)結(jié)構(gòu)視為獨(dú)立外生變量的研究假設(shè)應(yīng)該受到質(zhì)疑。從本文的實(shí)證結(jié)果來看，大股東股權(quán)集中度至少會(huì)受到企業(yè)業(yè)績和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率這兩個(gè)因素的影響。(2)第一大股東持股比例和其他大股東(本文指二至五名大股東)持股比例對企業(yè)業(yè)績的影響都呈倒“U”型曲線。(3