市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論視角下的中國(guó)股市波動(dòng)特征研究.pdf

1、對(duì)股市波動(dòng)性的特征進(jìn)行系統(tǒng)深入的理論分析與應(yīng)用研究是金融學(xué)的一個(gè)重要研究領(lǐng)域。中國(guó)股票市場(chǎng)作為新興市場(chǎng)，與國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)相比有其獨(dú)特的波動(dòng)特征，表現(xiàn)出更高的復(fù)雜性和不可預(yù)測(cè)性，股票價(jià)格波動(dòng)頻率高、波動(dòng)的幅度大，因此，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)進(jìn)行研究具有重要的理論意義和實(shí)際意義。當(dāng)前，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性研究已取得了相當(dāng)?shù)某晒?，但是，這些成果主要集中在股票波動(dòng)的基本面、技術(shù)面、市場(chǎng)面上，從微觀結(jié)構(gòu)來(lái)研究股票市場(chǎng)波動(dòng)的研究不多，而且已研究

2、的問(wèn)題往往比較分散、缺少系統(tǒng)性和機(jī)理性。因此，在市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論視角下，研究中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)特征，對(duì)于不斷變革中的中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革宏偉目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，都將有著積極而深遠(yuǎn)的意義。 本文以股票市場(chǎng)上的綜合指數(shù)為研究樣本，從市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，對(duì)中國(guó)股價(jià)波動(dòng)的長(zhǎng)記憶特征、非對(duì)稱(chēng)特征、交易量對(duì)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力以及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響等幾個(gè)方面展開(kāi)研究，得出如下結(jié)論： 1、當(dāng)前對(duì)中國(guó)股市價(jià)格波動(dòng)

3、的長(zhǎng)記憶特征的各種研究，都認(rèn)為深圳市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)記憶特征顯著，但就上海股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)是否存在長(zhǎng)記憶特征，則沒(méi)有達(dá)成一致的認(rèn)識(shí)。本文第2章以上證綜合指數(shù)為樣本，采用FIGARCH與FIPARCH模型對(duì)上海股市收益率序列波動(dòng)性的長(zhǎng)記憶特征進(jìn)行研究。通過(guò)對(duì)兩個(gè)模型的估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上證綜合指數(shù)對(duì)數(shù)收益序列的波動(dòng)性確實(shí)存在著顯著的長(zhǎng)記憶性特征。 2、股票價(jià)格波動(dòng)的杠桿效應(yīng)是指：“利好”消息和“利空”消息在對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響上具有不對(duì)稱(chēng)性

4、，同等強(qiáng)度的“利空”消息比“利好”消息導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)性更大。本文第4章以8個(gè)國(guó)家的綜合指數(shù)(包括中國(guó)上證指數(shù)與深成指數(shù))為樣本，以EGARCH模型系統(tǒng)研究中國(guó)股票市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)性以及這種非對(duì)稱(chēng)性與成熟市場(chǎng)上的差別。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，與成熟的股票市場(chǎng)相比，中國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)的非對(duì)稱(chēng)性較弱，這可能是由于中國(guó)股票市場(chǎng)的特殊結(jié)構(gòu)與貸款利率缺乏剛性所造成的。 3、混合分布假說(shuō)認(rèn)為金融資產(chǎn)的收益和交易量是由一個(gè)潛在的不可觀測(cè)的信息流變量共同決

5、定的，信息流的沖擊將同時(shí)產(chǎn)生收益和交易量的變動(dòng)，即信息流是混合變量，日交易次數(shù)或交易量可以作為信息流的替代指標(biāo)，所以交易量能夠很好的解釋價(jià)格波動(dòng)性。本文第5章以8個(gè)國(guó)家的綜合指數(shù)為樣本，來(lái)研究中國(guó)股票市場(chǎng)上交易量對(duì)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力與成熟市場(chǎng)上有何不同。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在美國(guó)證券市場(chǎng)上，價(jià)格的波動(dòng)可以由交易量進(jìn)行很好的解釋?zhuān)环▏?guó)的CAC 40指數(shù)、德國(guó)的DAX指數(shù)、日本的NIKKEI 225指數(shù)、瑞士的SWISS市場(chǎng)指數(shù)以及新加坡的STI指數(shù)

6、的價(jià)格波動(dòng)只能由交易量序列部分解釋?zhuān)唤灰琢啃蛄袑?duì)中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力最弱。 4、當(dāng)前，國(guó)外的理論以及實(shí)證研究對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)波動(dòng)性的關(guān)系還沒(méi)有一個(gè)一致的結(jié)論，而國(guó)內(nèi)理論分析上通常認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，而為數(shù)不多的實(shí)證研究則認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有助于減少市場(chǎng)波動(dòng)性。本文第6章以上證綜合指數(shù)以及深證成份指數(shù)的日收益率為樣本，采用GARCH與EGARCH模型，分別比較中國(guó)股票市場(chǎng)上大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者前后波動(dòng)大小