中國權證市場微觀結構研究.pdf

1、權證是一種賦予持有人在約定時間內有權按約定價格向發(fā)行人購入或者出售合同規(guī)定的標的證券的憑證，是成熟證券市場比較流行的金融工具。隨著全球范圍內權證市場的興起，作為一種重要的衍生工具，針對權證的定價、風險管理以及市場微觀結構的研究日漸成為關注焦點。
　　 市場的微觀結構是從微觀的角度去研究金融市場的特性和內在規(guī)律，已成為當今金融研究領域的熱點之一。波動性和流動性作為金融市場最重要的特性，已成為反映市場質量和效率的最重要的指標，并始終

2、貫穿整個市場微觀結構理論。
　　 針對市場微觀結構的研究，依靠低頻交易數據已經不能滿足研究的需要。伴隨著現代計算機技術的發(fā)展，高頻數據逐漸被研究者們應用到對市場微觀結構的研究中。實證研究表明，利用高頻數據針對市場的波動性和流動性展開建模分析具有優(yōu)良的特性。
　　 本論文首先介紹了中國權證市場發(fā)展狀況和金融高頻數據的研究進展，接著回顧了微觀結構的研究內容和國內外的研究現狀，隨后分別就波動性和流動性展開理論探索和實證研究，得

3、出結論。
　　 針對波動性，本論文首先介紹了波動性的定義、特征和估計模型，然后選取中國權證市場的13只權證，利用分時高頻交易數據，提取價格收益率序列，建立了相應的GARCH模型，隨后，又結合IGARCH和TGARCH模型針對市場上存在的不對稱效應進行了分析。
　　 針對流動性，首先介紹了流動性的概念、度量以及ACD估計模型，在此基礎上，利用權證的分筆高頻交易數據，選取交易量持續(xù)期這一指標來刻畫流動性，經過數據處理和交易量

4、持續(xù)期的提取，對模型的有效性、分布假設進行了充分的研究和探討。根據研究結果可以判斷，ACD模型在分析權證市場的微觀結構方面具有非常好的表現。進一步我們將新的微觀結構變量加入原先模型中，構造了以檢驗市場微觀結構假設的擴展ACD模型，并對市場微觀結構理論的幾個重要假設進行了實證檢驗，檢驗表明平均交易量和買賣價差因子對市場流動性具有顯著負面效應。
　　 本文的研究表明：GARCH模型及其擴張的IGARCH模型可以很好地模擬權證市場的波

5、動性，證明了權證市場的波動存在明顯的集聚性，并且這種波動在一定程度上是非對稱的。ACD模型和SCD模型可以很好地模擬權證市場的流動性。模型擬合結果表明權證市場的交易量持續(xù)期存在明顯的集聚現象，ACD和SCD模型可以很好地對此予以解釋。綜合考慮模型估計和殘差檢驗，對數GACD模型和SCD模型是流動性擬合效果最好的兩種模型，根據擬合出的模型就可以對權證的波動性和流動性進行預測。根據研究結果，我們有針對性地提出了一些政策建議，通過改革交易機制