我國(guó)國(guó)債收益率曲線的估計(jì)與應(yīng)用研究.pdf

1、利率期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限的利率之間的關(guān)系，收益率曲線是利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)描述。現(xiàn)階段我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程正穩(wěn)步推進(jìn)，高度市場(chǎng)化的利率機(jī)制將對(duì)所有的金融機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管者提出更高的要求，準(zhǔn)確的估計(jì)即期、遠(yuǎn)期的利率期限結(jié)構(gòu)已成為所有利率風(fēng)險(xiǎn)管理以及利率政策制定實(shí)施的基礎(chǔ)。而不同機(jī)構(gòu)用不同方法估計(jì)出的利率期限結(jié)構(gòu)將以其市場(chǎng)代表性及定價(jià)功能為評(píng)判優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的變動(dòng)導(dǎo)致的持有頭寸風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)給與更多關(guān)注，尤其要注意測(cè)量和防范收益率曲線非平

2、行移動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 考慮以上情況，結(jié)合中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上各品種交易活躍程度相差懸殊的實(shí)際情況，本文提出了一種基于流動(dòng)性差異的收益率曲線估計(jì)的一般方法，即在傳統(tǒng)擬合國(guó)債交易價(jià)格的模型中加入以當(dāng)日成交量為代表的流動(dòng)性權(quán)重指標(biāo)后，再進(jìn)行最小化殘差估計(jì)。通過這種新的方法，我們把更多的權(quán)重賦予了那些成交量大，交易活躍，更具市場(chǎng)代表性的債券，而成交量小的債券只有較小的權(quán)重，這樣估計(jì)出的收益率曲線將更能代表整個(gè)市場(chǎng)所要求的回報(bào)率，而不僅是少數(shù)投資

3、者的意愿。為了驗(yàn)證這一方法的可靠性，本文通過比較新舊兩種方法下估計(jì)出的收益率曲線的樣本外定價(jià)功能來評(píng)價(jià)它們的市場(chǎng)代表性。實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果較好的支持了新的估計(jì)方法。 在運(yùn)用新的方法估計(jì)了2007年1月10日至2008年3月10日的周度收益率曲線過程后，通過主成分法分析利率期限結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)變化，發(fā)現(xiàn)收益率曲線的非平行移動(dòng)因素占據(jù)了重要的解釋地位(解釋比例超過了50％)。針對(duì)收益率曲線的非平行移動(dòng)，本文重新討論了商業(yè)銀行基于久期技術(shù)的利率