權證市場創(chuàng)設機制有效性及影響因素實證研究.pdf

1、我國境內權證市場的再次啟動是伴隨著2005年股權分置改革而來的，2005年8月包鋼JTBI認購權證的上市，宣告著權證市場的再次啟動。最初發(fā)行上市的股改權證為非流通股大股東免費派送給流通股東的對價，因此其總量是固定不變的，缺乏供求平衡機制，在一定條件下會成為投機炒作的首選。在這種情況下，創(chuàng)設機制應運而生。它有助于抑制極端的供需失衡：當權證價格高估時，通過創(chuàng)設機制增加供應量，平抑價格，當權證價格趨于合理時，創(chuàng)設人可以購回注銷，穩(wěn)定市場價格。

2、 本研究主要將從創(chuàng)設制度帶來權證市場供求變化這一角度出發(fā)，來檢驗其是否提高了權證市場的有效性，具有較強的研究意義。本研究選取了至2005年8月權證市場再次啟動至2007年12月31日發(fā)行上市的40只權證作為研究樣本，考察了權證創(chuàng)設制度運行的有效性以及相關的影響因素，得出以下主要結論： 通過比較創(chuàng)設組和無創(chuàng)設組權證的差異，我們發(fā)現創(chuàng)設組備兌權證的溢價率、市場價與理論價偏離度、隱含波動率三大指標雖然稍低于無創(chuàng)設的備兌權證，但

3、并沒有因為有創(chuàng)設行為的存在而顯著優(yōu)于無創(chuàng)設的備兌權證(未通過顯著性檢驗)，反而顯著高于股本權證。首先，備兌權證和股本權證在性質上有較大差異，備兌權證是杠桿投資和風險管理的工具，尤其是作為股改對價而出現的這些特殊權證本身具有稀缺性，而股本權證一般為上市公司的融資手段，因此股本權證受到的炒作相對較小。其次，這可能在一定程度上表明由于創(chuàng)設機制無法有效增加產品數量和品種、缺乏連續(xù)性的供求均衡機制可能并不能從根本上改變部分權證過度投機的局面，相對

4、而言是起到了一個減緩的作用。 通過考察創(chuàng)設組權證本身創(chuàng)設前后溢價率、市場價與理論價偏離度、隱含波動率三大指標的變化，即考察創(chuàng)設行為對創(chuàng)設組本身的有效性，我們發(fā)現創(chuàng)設機制對創(chuàng)設組權證的價格平抑還是發(fā)揮了其作用，尤其是創(chuàng)設力度的大小對于平抑價格的作用還是具有較大影響的。從影響因素分析中我們也發(fā)現創(chuàng)設前交易活躍換手率越高的權證受到的價格平抑作用也相應更大。 因此在缺乏其他有效手段情況下(如做市商制度)，創(chuàng)設機制畢竟還是抑制權證