基于股權分置改革的中國上市公司股利政策研究.pdf

1、伴隨著股份制企業(yè)和上市公司的迅速發(fā)展，我國的證券市場也在不斷的發(fā)展與完善，市場越來越關注我國上市公司的股利政策，這又促使學術界不斷加深對上市公司股利政策的研究?，F(xiàn)在我國學術界對上市公司股利政策的研究，不但吸收了國外先進的研究成果，而且還提出了許多針對我國上市公司的具有中國特色的股利政策的研究成果。但同時，我們也注意到：一方面我國的理論界對上市公司股利政策的研究還不完善，如研究主要偏重于對西方股利理論和股利政策種類的介紹、股利政策的影響因

2、素上；另一方面我國的證券市場處于不斷的變化發(fā)展當中，這必然會導致我國上市公司的股利政策出現(xiàn)一些新的變化，需要我們?nèi)ヌ剿靼l(fā)現(xiàn)。 自2005年4月股權分置改革在我國拉開帷幕以來，各項改革措施進行的如火如荼，到2006年底為止，股權分置改革已經(jīng)基本完成。股權分置是我國證券市場所獨有的特色，也是我國證券市場的先天不足之處，對其進行改革，必然會導致我國上市公司的股利政策出現(xiàn)一些新的變化。但是到目前為止，關于股權分置改革完成之后我國上市公司

3、股利政策的研究成果很少，因此有必要對股權分置改革后我國上市公司股利政策進行系統(tǒng)分析。 本文共分為五章，內(nèi)容要點如下： 第一章：緒論。本章主要介紹本文的研究背景、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及評價、研究內(nèi)容、研究方法和本文的創(chuàng)新之處。 第二章：股利政策理論基礎和股權分置改革概述。本章首先分別介紹了股利政策理論、股利支付方式和股利政策的影響因素，通過闡釋一些股利政策的基本知識，依此作為本文研究設計的理論基礎。其次，對股權分置改革進

4、行概述，為本文的研究提供制度背景。 對股利政策理論的簡介和分析是從傳統(tǒng)理論和現(xiàn)代理論兩個方面進行的。傳統(tǒng)理論討論股利政策與股票價格的關系，主要包括“一鳥在手”理論、MM理論和稅差理論等，現(xiàn)代理論主要是研究股利政策為什么會引起股票價格的變化，包括顧客效應理論、信號傳遞理論和代理成本理論等，這些股利理論對我國制定規(guī)范的股利政策有一定的理論指導意義；介紹了股利支付方式，我國上市公司目前常用的股利分配方式包括現(xiàn)金股利、股票股利、轉增股本

5、以及這幾種方式的組合；從公司外部和公司內(nèi)部兩個方面來對股利政策的影響因素進行歸納研究，指出在股權分置改革的背景下，公司內(nèi)部影響因素中的股權結構和公司治理發(fā)生了變化，它們的變化將會對我國上市公司的股利政策產(chǎn)生深遠的影響。在股權分置改革概述中，介紹了造成股權分置的歷史原因以及隨著經(jīng)濟的發(fā)展它所起到的負面作用，闡述了股權分置改革的意義。 第三章：股權分置改革前股利政策分析。本章對股權分置改革前股利政策的特點及形成此特點的原因進行分析。

6、通過搜集大量的數(shù)據(jù)，分析了股權分置改革前我國上市公司現(xiàn)金股利分配的基本情況：股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性、派現(xiàn)公司數(shù)量逐年增多，但不分配現(xiàn)象仍很嚴重、股利政策受再融資行為制約、異常派現(xiàn)情況較為嚴重、股利分配方式不規(guī)范等問題，指出股利政策的特點與股權分置造成的股權結構、股東利益不一致和資本市場異化等因素密切相關，股權分裂是其中最重要的制度原因，因此根除流通股與非流通股的不平等待遇，為股東創(chuàng)建公平的權益分享平臺是大勢所趨，股權分置改革是一項重

7、要的、重大的制度變革。 第四章：股權分置改革對股利政策的影響。本章是本研究的主要組成部分，主要研究在股權分置改革后所引起的股權結構、公司治理及股東投資理念的變化對股利政策的影響，本章理論分析與實證研究相結合。 股權分置改革實現(xiàn)全流通后，股權結構構成主體的變化和股權結構的分散化將會對上市公司的股利產(chǎn)生影響。股權分置改革對上市公司的股權結構進行了優(yōu)化，由于股權結構和公司治理之間存在著密切的關系，股權結構作為公司治理機制的基礎

8、，影響到公司治理模式的形成、運作及績效，與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機制直接發(fā)生作用，在優(yōu)化股權結構的同時也促進了公司治理的完善，而股利政策是公司經(jīng)營中的一項重要決策自然也受公司治理的影響，因此股權分置改革影響公司治理的變化進而會對股利政策有一定的影響。在股權分置問題解決之后，股東能夠形成一致的利益基礎，從而能共同關注公司的發(fā)展，使股東樹立起長期投資的理念，積極參與對上市公司的決策行為的監(jiān)督與約束，使投資者對資本市場更有信心。 在理論

9、分析的基礎上，運用多元線性回歸方法對股權分置改革對股利政策的影響進行研究，選用股權分置改革影響比較顯著的股權結構和公司治理來反映股權分置改革對股利政策的影響，發(fā)現(xiàn)股權分置改革雖然使股權結構進一步優(yōu)化，但第一大股東持股比例仍然是影響股利政策的重要因素。其他大股東對第一大股東有一定的制衡作用，說明公司治理效率有了一定程度的提高，由于公司治理對股利政策產(chǎn)生影響，會使股利政策更加規(guī)范。實證研究還表明股改對股利政策的近期影響效果雖然不是很明顯，但

10、是我們可以看到股利政策的利好發(fā)展趨勢。 第五章：結論與相關建議。在理論和實證分析的基礎上，綜合得出研究結論并針對股權分置改革后上市公司處于全流通的狀態(tài)，提出促進股利政策良性發(fā)展的政策建議：加強對大股東行為的約束與監(jiān)督，防止第一大股東采取其他方法侵害中小股東的利益；加強對中小投資者的教育和培訓，使他們正確認識資本市場，合理評估風險，明確投資方向；發(fā)展、培育機構投資者，控制證券市場的過度投機狀況；加強對公司高管人員的監(jiān)督和制約，提高

11、公司治理的效率，使不同類型股東之間形成有效的制衡機制；加強對上市公司信息披露的監(jiān)管，保證證券市場的透明度；加強資本市場建設，縮小不同融資方式的成本差距。 本文的主要貢獻有以下幾點： 1、本文從新的視角詮釋股利政策，股權分置改革對股權結構有直接影響，股權結構作為公司治理的基礎，也將影響公司治理內(nèi)外部環(huán)境的完善，而股權結構、公司治理又與股利政策相關，所以，本文在股權分置改革這個大背景下來研究我國上市公司的股利政策。

12、2、本文總體采用規(guī)范性和實證性相結合的研究方法。其中運用對比分析法首先分析了股權分置改革前股利政策的特點，然后分析股權分置改革對股利政策的影響，以此來說明股權分置改革后股利政策會有哪些變化。運用歸納分析法來分析股權分置改革前股利政策的特點，并從股權分置改革將要解決的問題出發(fā)歸納出對股利政策的影響。運用回歸分析的方法對股權分置改革對股利政策的影響方面做出實證分析。 3、本文用股權分置改革后最新的數(shù)據(jù)來對股利政策進行統(tǒng)計描述及定量分