股權(quán)分置改革對(duì)上市公司股利政策的影響研究.pdf

1、股利政策是公司金融三大研究?jī)?nèi)容之一,也是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。在股權(quán)分置改革之前,我國(guó)股票市場(chǎng)上表現(xiàn)為流通股和非流通股并存的現(xiàn)象,股權(quán)集中度相對(duì)較高。這種特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn),也形成了我國(guó)股票市場(chǎng)特有的股利分配政策。在股權(quán)分置背景下,“同股不同權(quán),同股不同價(jià)”的特點(diǎn)使分派現(xiàn)會(huì)股利成為非流通股股東獲取收益的重要途徑,股利政策也成為控股股東攫取超額利益的工具。股利政策制定不規(guī)范不僅會(huì)影響上市公司形象,還會(huì)加劇“用腳投票”現(xiàn)象的發(fā)生,最終制約資

2、本市場(chǎng)功能的發(fā)揮。
　　 股權(quán)分置改革消除了流通股和非流通股并存的現(xiàn)象,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了改善,而股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響股利政策的重要因素。2011年末,流通股本已占到上市公司股本總數(shù)的79.93%,原來(lái)非流通股的上市流通改變了公司的股權(quán)集中度。股權(quán)分置改革對(duì)股利政策產(chǎn)生了怎樣的變化,股權(quán)分置改革前后上市公司股利政策有何不同,以及應(yīng)該怎樣促使上市公司制定更加合理的股利政策是本文要回答的問(wèn)題。本文首先回顧了前人有關(guān)股利政策和股權(quán)分置

3、改革的研究成果,其次介紹了股權(quán)結(jié)構(gòu)如何對(duì)股利政策產(chǎn)生影響的,再次對(duì)比分析了股權(quán)分置改革前后的超能力派現(xiàn)現(xiàn)象、不同實(shí)際控制人上市公司的股利政策、不同規(guī)模上市公司的股利政策和不同收益水平上市公司的股利政策,最后運(yùn)用面板數(shù)據(jù)分析了股權(quán)分置改革對(duì)股利政策影響因素的變化情況。
　　 通過(guò)本文的研究,主要得出以下結(jié)論:
　　 1、股權(quán)分置改革之后超能力派現(xiàn)現(xiàn)象有所減弱。股權(quán)分置改革不僅增加非流通股東獲利的途徑,還通過(guò)改善上市公司的股

4、權(quán)結(jié)構(gòu)提高了上市公司的治理能力,降低了我國(guó)證券市場(chǎng)上的超能力派現(xiàn)現(xiàn)象。
　　 2、在影響上市公司股利政策的因素當(dāng)中,最主要的是股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司的盈利情況。絕大多數(shù)上市公司的決策權(quán)都掌握在大股東和董事會(huì)成員手中,中小股東所占上市公司股權(quán)較少,對(duì)公司決策影響較小。根據(jù)本文研究,隨著流通股所占比例逐漸增加,上市公司的股利支付率卻在下降。公司的利潤(rùn)是上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的源泉,因此無(wú)論股權(quán)分置改革前后,上市公司發(fā)放的現(xiàn)會(huì)股利和公司收益成正

5、比。
　　 3、上市公司所處的成長(zhǎng)階段對(duì)股利政策的影響不明顯。從理論上來(lái)講,在公司初期或快速發(fā)展期,由于公司發(fā)展?jié)摿^大,對(duì)外擴(kuò)張需要較多資會(huì),通過(guò)外部融資獲得資金的成本較大,可以通過(guò)留取較多利潤(rùn)這種內(nèi)源融資的方式獲取所需資金。因此,上市公司在初期或快速發(fā)展期應(yīng)該少派發(fā)現(xiàn)金股利。本文的結(jié)論顯示,股權(quán)分置改革之前上市公司成長(zhǎng)狀況對(duì)股利政策的影響不顯著,股權(quán)分置改革也沒能改變這一不顯著狀況。
　　 根據(jù)本文的研究結(jié)論,提出了