電力設(shè)備行業(yè)2019年度投資策略報(bào)告風(fēng)電競(jìng)價(jià)來(lái)臨，平臺(tái)型工控企業(yè)值得關(guān)注

1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　圖 目 錄</b></p><p>　　圖 1：滬深 300 和電氣設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù) 2018 年以來(lái)漲跌幅變化趨勢(shì)4</p><p>　　圖 2：滬深 300 和電氣設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù) 2016 年以來(lái)估值（TTM）變化趨勢(shì) 5</p>

2、;<p>　　圖 3：滬深 300 和光伏設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù) 2018 年以來(lái)漲跌幅變化趨勢(shì)6</p><p>　　圖 4：滬深 300 和光伏重點(diǎn)上市公司 2018 年以來(lái)的走勢(shì)對(duì)比6</p><p>　　圖 5：2018 年以來(lái)風(fēng)電設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)收盤價(jià)走勢(shì)和鋼鐵類大宗價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)比較7</p><p>　　圖 6：滬深 300 和工控自動(dòng)化

3、（申萬(wàn)）指數(shù) 2018 年以來(lái)的走勢(shì)對(duì)比7</p><p>　　圖 7：近五年 PMI 走勢(shì)（2018 年下半年開始進(jìn)入下行周期）8</p><p>　　圖 8：工控重點(diǎn)公司近年來(lái)毛利率情況8</p><p>　　圖 9：2011 年以來(lái)全國(guó)棄風(fēng)率變化趨勢(shì)9</p><p>　　圖 10：2017 年的“紅六省”的棄風(fēng)率變化趨勢(shì)區(qū)9

4、</p><p>　　圖 11：鋼鐵類大宗商品價(jià)格指數(shù) 2018 年以來(lái)走勢(shì)10</p><p>　　圖 12：螺紋鋼 2018 年以來(lái)價(jià)格走勢(shì)10</p><p>　　圖 13：廣東省風(fēng)電競(jìng)價(jià)打分各項(xiàng)占比11</p><p>　　圖 14：寧夏回族自治區(qū)風(fēng)電競(jìng)價(jià)打分各項(xiàng)占比11</p><p>　　圖 15：

5、風(fēng)電場(chǎng)全生命周期度電成本11</p><p>　　圖 16：截至 2017 年底國(guó)內(nèi)不同風(fēng)電機(jī)組廠商累計(jì)裝機(jī)容量比較（GW）12</p><p>　　圖 17：風(fēng)電設(shè)備（申萬(wàn)）目前估值處于歷史較低水平13</p><p>　　圖 18：全球主要國(guó)家機(jī)器人密度比較（臺(tái)/萬(wàn)人）14</p><p>　　圖 19：中國(guó)制造業(yè)工人工資（萬(wàn)元/

6、人）15</p><p>　　圖 20：2015 年以來(lái) GDP 增速15</p><p>　　圖 21：工控自動(dòng)化（申萬(wàn)）成分股營(yíng)業(yè)收入合計(jì)（億元）16</p><p>　　圖 22：工控自動(dòng)化（申萬(wàn)）成分股歸母凈利潤(rùn)合計(jì)（億元）16</p><p>　　圖 23：本土工控品牌市場(chǎng)份額變化趨勢(shì)17</p><p

7、>　　圖 24：匯川技術(shù) PE-Band17</p><p>　　圖 25：能夠提供優(yōu)秀的行業(yè)解決方案是一家公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力18</p><p>　　圖 26：匯川技術(shù)工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品線19</p><p>　　圖 27：麥格米特研發(fā)費(fèi)用（百萬(wàn)元）及研發(fā)費(fèi)用率20</p><p>　　圖 28：麥格米特跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)模式20<

8、/p><p><b>　　表 目 錄</b></p><p>　　表 1：電力設(shè)備行業(yè)主要板塊的漲跌幅及估值情況5</p><p>　　表 2：風(fēng)電競(jìng)價(jià)政策及廣州、寧夏兩省區(qū)政策10</p><p>　　行業(yè)復(fù)盤：前期跌幅較大，四季度有所回升</p><p>　　行業(yè)整體跑輸滬深 300，估值處于

9、歷史低位</p><p>　　2018 年以來(lái)，電力設(shè)備行業(yè)相關(guān)指數(shù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。以電氣設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)為</p><p>　　例，截至 2018 年 11 月 30 日收盤，電氣設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)漲跌幅為-33.62%，</p><p>　　同期滬深 300 的漲跌幅為-22.38%。行業(yè)跑輸滬深 300 約 11.24 個(gè)百分點(diǎn)。</p><p

10、>　　從前三季度來(lái)看，電氣設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)和滬深 300 的漲跌幅分別為-31.12%和</p><p>　　-15.87%，行業(yè)跑輸滬深 300 指數(shù)約 15.26 個(gè)百分點(diǎn)。如果以 2018 年 9 月 30 日</p><p>　　為基準(zhǔn)點(diǎn)，2018 年四季度以來(lái)（截至 11 月 30 日），電氣設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)下跌</p><p>　　約 2.49 個(gè)

11、百分點(diǎn)，同期滬深 300 指數(shù)下跌 6.51 個(gè)百分點(diǎn)。跑贏滬深 300 指數(shù)約</p><p><b>　　4 個(gè)百分點(diǎn)。</b></p><p>　　圖 1：滬深 300 和電氣設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù) 2018 年以來(lái)漲跌幅變化趨勢(shì)</p><p>　　滬深300電氣設(shè)備(申萬(wàn))</p><p><b>　　1

12、0%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p><b

13、>　　-40%</b></p><p><b>　　-50%</b></p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p><p>　　從估值的角度看，2018 年年初，電氣設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)和滬深 300 指數(shù)的估值</p><p>　?。v史 TTM）分別為 38.01 倍和 14.50 倍，行業(yè)

14、的估值溢價(jià)率為 162.2%。11 月</p><p>　　30 日，電氣設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)和滬深 300 指數(shù)的估值（歷史 TTM）分別為 23.30</p><p>　　倍和 10.58 倍，行業(yè)的估值溢價(jià)率為 120.2%。估值溢價(jià)率有所下降。</p><p>　　圖 2：滬深 300 和電氣設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù) 2016 年以來(lái)估值（TTM）變化趨勢(shì)</p&

15、gt;<p>　　電氣設(shè)備(申萬(wàn))滬深300（右軸）</p><p><b>　　6018</b></p><p><b>　　16</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　14</b></p&

16、gt;<p><b>　　4012</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　8</b></p><p><b>　　206</b><

17、;/p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　00</b></p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p>

18、<p>　　電力設(shè)備行業(yè)中，目前我們重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)電、工控自動(dòng)化和光伏板塊。從年初至 2018</p><p>　　年 11 月 30 日收盤，三個(gè)板塊代表指數(shù)的漲跌幅及估值情況如下表所示。</p><p>　　表 1：電力設(shè)備行業(yè)主要板塊的漲跌幅及估值情況</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p><p>　　光伏設(shè)

19、備板塊：政策波動(dòng)大，明年不確定性依然較強(qiáng)</p><p>　　從光伏板塊看，今年相關(guān)行業(yè)政策對(duì)光伏板塊的影響較大。2018 年 5 月 31 日，</p><p>　　國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部和國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事</p><p>　　項(xiàng)的通知》，對(duì) 2018 年的新增裝機(jī)規(guī)模進(jìn)行了規(guī)范和限制，市場(chǎng)預(yù)期隨后急劇下降，光伏龍頭如通威股份、

20、隆基股份和陽(yáng)光電源等都連續(xù)兩個(gè)跌停。</p><p>　　2018 年 11 月初，國(guó)家能源局組織召開了太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃中期評(píng)估成果座談會(huì)，根據(jù)相關(guān)公開媒體的報(bào)道，座談會(huì)擬對(duì)“十三五”期間的光伏新增裝機(jī)規(guī)模進(jìn)行調(diào)增，有效提振了市場(chǎng)預(yù)期。相關(guān)光伏企業(yè)的股價(jià)也有所反映。</p><p>　　圖 3：滬深 300 和光伏設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù) 2018 年以來(lái)漲跌幅變化趨勢(shì)</p>

21、<p>　　滬深300光伏設(shè)備(申萬(wàn))</p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p>&

22、lt;p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-50%</b></p><p><b>　　-60%</b><

23、;/p><p><b>　　-70%</b></p><p><b>　　-80%</b></p><p>　　531新政，需求銳減，板塊迅速</p><p>　　下跌能源局十三五中期座</p><p>　　談會(huì)，裝機(jī)規(guī)模有望上調(diào)，提振市場(chǎng)情緒</p><p

24、>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p><p>　　圖 4：滬深 300 和光伏重點(diǎn)上市公司 2018 年以來(lái)的走勢(shì)對(duì)比</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p><p>　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望 2019 年，我們認(rèn)為光伏板塊不確定性較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，</p><p>　　2019 年的光伏補(bǔ)貼政策還沒有發(fā)布，雖然“

25、十三五”中期座談會(huì)釋放的信號(hào)較為積極，不過這是一次例行的討論會(huì)，沒有給出官方結(jié)論；光伏補(bǔ)貼資金等缺口較大，新增裝機(jī)規(guī)模等會(huì)受到補(bǔ)貼資金不足等的壓制。此外，光伏電站爆出的一些質(zhì)量問題表明，合理把控光伏發(fā)展節(jié)奏，保證光伏電站質(zhì)量是非常必要的。海外國(guó)家的政治環(huán)境、文化習(xí)慣等都與國(guó)內(nèi)有較大差異，海外市場(chǎng)開拓還要穩(wěn)扎穩(wěn)打。</p><p>　　風(fēng)電設(shè)備板塊：上游鋼鐵等原材料漲價(jià)影響較大</p><p&g

26、t;　　從風(fēng)電設(shè)備板塊來(lái)看，2018 年風(fēng)電板塊的政策波動(dòng)不是特別明顯。我們認(rèn)為風(fēng)電設(shè)備板塊 2018 年的走勢(shì)受上游鋼鐵等原材料價(jià)格的影響較大，上游原材料漲價(jià)</p><p>　　會(huì)擠壓風(fēng)電設(shè)備類廠商的利潤(rùn)空間。下圖是 2018 年以來(lái)，鋼鐵大宗商品的價(jià)格指數(shù)和風(fēng)電設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)的價(jià)格走勢(shì)比較圖。從圖上反映出的信息來(lái)看，風(fēng)電設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)的收盤價(jià)走勢(shì)和鋼鐵的價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。</p>

27、<p>　　圖 5：2018 年以來(lái)風(fēng)電設(shè)備（申萬(wàn)）指數(shù)收盤價(jià)走勢(shì)和鋼鐵類大宗價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)比較</p><p><b>　　9000</b></p><p><b>　　8000</b></p><p><b>　　7000</b></p><p><b&

28、gt;　　6000</b></p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　4000</b></p><p>　　風(fēng)電設(shè)備(申萬(wàn))指數(shù)鋼鐵類價(jià)格指數(shù)（右軸）</p><p><b>　　135</b></p><p&g

29、t;<b>　　130</b></p><p><b>　　125</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　115</b></p><p><b>　　110</b></p>&l

30、t;p><b>　　105</b></p><p><b>　　3000100</b></p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p><p>　　1.4 工控自動(dòng)化板塊：下游疲軟，企業(yè)毛利率下滑</p><p>　　工控自動(dòng)化板塊下游行業(yè)較為分散，受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的影響較大。<

31、;/p><p>　　圖 6：滬深 300 和工控自動(dòng)化（申萬(wàn)）指數(shù) 2018 年以來(lái)的走勢(shì)對(duì)比</p><p>　　滬深300工控自動(dòng)化(申萬(wàn))</p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%&

32、lt;/b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p>　　資料來(lái)源

33、：Wind，渤海證券</p><p>　　2018 年下半年，PMI 開始由 2018 年 5 月份的 51.90 滑落到 2018 年 11 月份的</p><p>　　50，已經(jīng)到達(dá)榮枯線。</p><p>　　圖 7：近五年 PMI 走勢(shì)（2018 年下半年開始進(jìn)入下行周期）</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p

34、><p>　　工控板塊上市公司大多基于電力電子平臺(tái)進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，典型的產(chǎn)品有變頻器、伺服和 PLC 等。近兩年，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，許多工控企業(yè)基于自身電力電子平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，拓展出新能源車電控產(chǎn)品，進(jìn)入到新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。典型的如匯川技術(shù)、英威騰等公司，都已經(jīng)在新能源汽車電控領(lǐng)域取得了一些成績(jī)。2018 年，在上原材料漲價(jià)和 IGBT 等產(chǎn)品供貨偏緊的情況下，新能源車電控這塊業(yè)務(wù)的毛利率情況并不樂觀。</

35、p><p>　　圖 8：工控重點(diǎn)公司近年來(lái)毛利率情況</p><p><b>　　55%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　45%</b></p><p><b>　　40%</b><

36、/p><p><b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p>　　資料來(lái)源：公司公告，渤海證券</p><p>　　風(fēng)電設(shè)備：競(jìng)價(jià)制下度電成本成主要考量指標(biāo)</p>

37、;<p>　　需求面：棄風(fēng)率下降，風(fēng)電新增裝機(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)</p><p>　　2016 年以來(lái)?xiàng)夛L(fēng)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2018 年三季度，全國(guó)棄風(fēng)率約 7.70%。內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、甘肅、寧夏和新疆六?。▍^(qū)）2016 年棄風(fēng)率較高，2017 年風(fēng)電預(yù)警為紅色。2018 年，內(nèi)蒙古、黑龍江和寧夏已經(jīng)解除紅色預(yù)警。根據(jù)下圖六省2018 年棄風(fēng)率的變化趨勢(shì)，2019 年吉林和甘肅有望解除紅色預(yù)警，新疆的

38、棄風(fēng)率 2018 年前三季度為 24.6%，2019 年解除紅色預(yù)警壓力較大。</p><p>　　圖 9：2011 年以來(lái)全國(guó)棄風(fēng)率變化趨勢(shì)</p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b>&l

39、t;/p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　17.0%</b&

40、gt;</p><p><b>　　16.2%</b></p><p>　　棄風(fēng)電量（億千瓦時(shí)）棄風(fēng)率(右軸)</p><p><b>　　17.1%</b></p><p><b>　　15.0%</b></p><p><b>　　10.

41、7%</b></p><p><b>　　8.0%</b></p><p><b>　　7.70%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　18%</b></p><p><

42、b>　　16%</b></p><p><b>　　14%</b></p><p><b>　　12%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　8%</b></p><p>

43、<b>　　6%</b></p><p><b>　　4%</b></p><p><b>　　2%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　20112012201320142015201620172018Q3&

44、lt;/p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家能源局，渤海證券</p><p>　　圖 10：2017 年的“紅六省”的棄風(fēng)率變化趨勢(shì)區(qū)</p><p>　　內(nèi)蒙古吉林黑龍江甘肅寧夏新疆</p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b>&l

45、t;/p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b&g

46、t;</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家能源局，渤海證券</p><p>　　供給面：鋼鐵等原材料價(jià)格近期開始下降</p><p>　　2018 年四季度以來(lái)，鋼鐵等風(fēng)電上游產(chǎn)品的價(jià)格出現(xiàn)回落。我們預(yù)計(jì)鋼鐵等上</p><p>　　游原材料價(jià)格將維持下降的大趨勢(shì)。主要原因是我們判斷 2019 年環(huán)保限產(chǎn)的力度依然不會(huì)很強(qiáng)，鋼鐵等供給偏松；而從

47、 PMI 等數(shù)據(jù)趨勢(shì)來(lái)看，明年經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)，導(dǎo)致鋼鐵等下游需求疲軟。</p><p>　　圖 11：鋼鐵類大宗商品價(jià)格指數(shù) 2018 年以來(lái)走勢(shì)圖 12：螺紋鋼 2018 年以來(lái)價(jià)格走勢(shì)</p><p><b>　　135</b></p><p><b>　　130</b></p><p>

48、;<b>　　125</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　115</b></p><p><b>　　110</b></p><p><b>　　105</b></p><

49、;p><b>　　100</b></p><p>　　中國(guó)大宗商品價(jià)格指數(shù):鋼鐵類</p><p><b>　　4900</b></p><p><b>　　4700</b></p><p><b>　　4500</b></p><

50、;p><b>　　4300</b></p><p><b>　　4100</b></p><p><b>　　3900</b></p><p><b>　　3700</b></p><p><b>　　3500</b></

51、p><p>　　市場(chǎng)價(jià):螺紋鋼:HRB400 Φ16-25mm:全國(guó)(元/噸)</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p><p>　　鋼鐵等原材料的價(jià)格波動(dòng)對(duì)風(fēng)電設(shè)備板塊相關(guān)公司的利潤(rùn)影響較大。在鋼材等原材料價(jià)格下行的判斷下，預(yù)計(jì)風(fēng)電設(shè)備板塊上市公司利潤(rùn)會(huì)有所增長(zhǎng)。</p><p>　　政策面：競(jìng)價(jià)制

52、下度電成本成主要考量指標(biāo)</p><p>　　2018 年 5 月 18 日，國(guó)家能源局發(fā)布了《國(guó)家能源局關(guān)于 2018 年度風(fēng)電建設(shè)管</p><p>　　理有關(guān)要求的通知》。截至 2018 年 12 月 11 日，已經(jīng)有廣東和寧夏兩省（區(qū)） 發(fā)布風(fēng)電競(jìng)價(jià)管理辦法。在廣東和寧夏出臺(tái)的風(fēng)電競(jìng)價(jià)政策中，申報(bào)電價(jià)這一項(xiàng)所占的比重都是 40%。度電成本將成為競(jìng)價(jià)制條件下的主要競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)。</

53、p><p>　　表 2：風(fēng)電競(jìng)價(jià)政策及廣州、寧夏兩省區(qū)政策</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家能源局，各地能源局、發(fā)改委，渤海證券</p><p>　　圖 13：廣東省風(fēng)電競(jìng)價(jià)打分各項(xiàng)占比圖 14：寧夏回族自治區(qū)風(fēng)電競(jìng)價(jià)打分各項(xiàng)占比</p><p>　　企業(yè)能力設(shè)備先進(jìn)性技術(shù)方案已開展前期工作 接入消納條件申報(bào)電價(jià)</p>

54、<p>　　企業(yè)能力設(shè)備先進(jìn)性已開展前期工作接入消納條件申報(bào)電價(jià)</p><p>　　資料來(lái)源：廣州能源局，渤海證券資料來(lái)源：寧夏發(fā)改委，渤海證券</p><p>　　競(jìng)價(jià)制背景下，度電成本成為最主要的考量指標(biāo)。風(fēng)電業(yè)主從原先單純關(guān)注風(fēng)機(jī)價(jià)格到關(guān)注整個(gè)風(fēng)機(jī)生命周期的成本。風(fēng)機(jī)的性能、運(yùn)維成本等都成為考量的因素。</p><p>　　圖 15：風(fēng)電

55、場(chǎng)全生命周期度電成本</p><p>　　資料來(lái)源：金風(fēng)科技，渤海證券</p><p>　　風(fēng)電企業(yè)的歷史裝機(jī)數(shù)量會(huì)成為一個(gè)重要的參考指標(biāo)。歷史裝機(jī)量越大，就能夠積攢越多的真實(shí)歷史數(shù)據(jù)。在風(fēng)電機(jī)組智能化的大背景下，大量的真實(shí)風(fēng)機(jī)運(yùn)行數(shù)據(jù)將為風(fēng)機(jī)企業(yè)開發(fā)新機(jī)型等提供數(shù)據(jù)支持，能夠更加切合實(shí)際，因此也就能夠更有效的針對(duì)不同風(fēng)資源地區(qū)提供解決方案。截至 2017 年底，金風(fēng)科技累計(jì)</p&

56、gt;<p>　　裝機(jī)容量達(dá)到約 43 GW，這為金風(fēng)科技積攢了海量的運(yùn)行數(shù)據(jù)，有助于公司在智能化方面取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　圖 16：截至 2017 年底國(guó)內(nèi)不同風(fēng)電機(jī)組廠商累計(jì)裝機(jī)容量比較（GW）</p><p><b>　　4543</b></p><p><b>　　40</b><

57、/p><p><b>　　35</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b><

58、/p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　資料來(lái)源：CWEA，渤海證券</p><p>　　綜合來(lái)看，隨著棄風(fēng)率的持續(xù)下降，預(yù)計(jì)明年新增裝機(jī)將依然集中在陸上風(fēng)電

59、。預(yù)計(jì)下游風(fēng)電場(chǎng)的收益將有所好轉(zhuǎn)；鋼鐵等原材料的價(jià)格下降將顯著增厚風(fēng)電設(shè)備企業(yè)毛利。競(jìng)價(jià)制下，度電成本成為主要考量指標(biāo)，風(fēng)電設(shè)備企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。</p><p>　　回歸投資：堅(jiān)守風(fēng)電龍頭和業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的標(biāo)的</p><p>　　從估值的角度看，目前風(fēng)電設(shè)備板塊估值約為 16 倍，其中在 2018 年 10 月份估</p><p>　　值一度下探至 12 倍。

60、風(fēng)電板塊估值處于歷史較低水平。</p><p>　　圖 17：風(fēng)電設(shè)備（申萬(wàn)）目前估值處于歷史較低水平</p><p><b>　　35.00</b></p><p><b>　　30.00</b></p><p><b>　　25.00</b></p><

61、p><b>　　20.00</b></p><p><b>　　15.00</b></p><p><b>　　10.00</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　0.00</b><

62、;/p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p><p>　　從投資標(biāo)的來(lái)看，2019 年，我們堅(jiān)守風(fēng)電板塊龍頭和訂單飽滿，業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的標(biāo)的。</p><p>　　金風(fēng)科技（002202）</p><p>　　金風(fēng)科技是風(fēng)機(jī)龍頭。2018 年前三季度，金風(fēng)科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 178.16 億元，同比增長(zhǎng) 4.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約 2

63、4.19 億元，同比增長(zhǎng) 5.35%。公司業(yè)績(jī)較為平穩(wěn)。截至 2018 年 9 月底，公司在手外部訂單合計(jì) 18.2GW ,同比增長(zhǎng)</p><p>　　18.4%，總?cè)萘砍掷m(xù)刷新歷史記錄。其中，已簽訂合同訂單容量為 13.0GW，同比增長(zhǎng) 34.7%。金風(fēng)科技積極開拓國(guó)際市場(chǎng)，截至2018 年 9 月 30 日，公司海外</p><p>　　在手外部訂單為 737.7 MW，新增訂單主要

64、來(lái)自土耳其、阿根廷、南非等新興市場(chǎng)。與此同時(shí)，澳洲 Cattle Hill、Moorabool 等多個(gè)風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目順利開工建設(shè)， 截至三季度末，公司海外在建及待開發(fā)項(xiàng)目權(quán)益容量合計(jì)達(dá)到 1856 MW。</p><p>　　天順風(fēng)能（002531）</p><p>　　天順風(fēng)能在風(fēng)塔制造細(xì)分領(lǐng)域處于全球領(lǐng)航地位，主要客戶為 Vestas、GE、</p><p>　　S

65、GRE、金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景等全球領(lǐng)先風(fēng)電整機(jī)廠商以及國(guó)內(nèi)四大六小電力集團(tuán)等，產(chǎn)品銷往英國(guó)、德國(guó)、西班牙、澳大利亞、印度等數(shù)十個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司擁有太倉(cāng)新區(qū)、太倉(cāng)港區(qū)、包頭、珠海和歐洲丹麥五大生產(chǎn)基地以及為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)覆蓋需求，新增南昌聯(lián)營(yíng)生產(chǎn)基地等。在陸上大型風(fēng)塔、海上風(fēng)塔制造領(lǐng)域擁有顯著的品牌效應(yīng)和綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至 2018 年上半年，公司累計(jì)在手訂單量 21.13 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 36.32%，訂單情況持續(xù)向好。</p>

66、<p>　　東方電纜（603606）</p><p>　　東方電纜是海上電纜龍頭，經(jīng)過十多年的沉淀和發(fā)展，公司逐步建成了較為成熟的海洋纜生產(chǎn)基地，在海洋纜領(lǐng)域形成了自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)地位。東方電纜目前擁有 500 kV 及以下交流（光電復(fù)合）海纜、陸纜，±500 kV 及以下直流（光電復(fù)合）海纜、陸纜系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、安裝敷設(shè)及運(yùn)維服務(wù)能力， 產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、建筑、通信、石化、軌

67、道交通、風(fēng)力發(fā)電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等多個(gè)領(lǐng)域。</p><p>　　2018 年前三季度，東方電纜實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 21.89 億元，同比增長(zhǎng) 36.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約 1.15 億元，同比增長(zhǎng) 212.90%。增長(zhǎng)主要原因?yàn)楣景盐諊?guó)家發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)和海上風(fēng)電的重要機(jī)遇，大力開拓高端產(chǎn)品市場(chǎng)，效果顯著，海底電纜營(yíng)業(yè)收入較去年同期增加 6.08 億元，核心技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益顯現(xiàn)。公司 20

68、18 年以來(lái)在手訂單充沛，2019 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。</p><p>　　工控自動(dòng)化：平臺(tái)型公司依然是較佳選擇</p><p>　　需求面：長(zhǎng)期看工控板塊具有廣闊空間</p><p>　　我國(guó)制造業(yè)的自動(dòng)化程度還有待提高。以代表工業(yè)自動(dòng)化程度高低的工業(yè)機(jī)器人密度（即每萬(wàn)名制造業(yè)工人擁有的機(jī)器人數(shù)）來(lái)比較，2017 年，世界工業(yè)機(jī)器人密度平均值為 85，第一名的

69、韓國(guó)為 710。中國(guó)為 97，不足韓國(guó)的七分之一。</p><p>　　圖 18：全球主要國(guó)家機(jī)器人密度比較（臺(tái)/萬(wàn)人）</p><p>　　全球中國(guó)日本德國(guó)韓國(guó)</p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　700</b></p><p>

70、<b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　200</b></p><

71、p><b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　201220132014201520162017</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)際機(jī)器人聯(lián)合會(huì)（IFR），渤海證券</p><p>　　隨著制造業(yè)工人工資的不斷升高，制造業(yè)自動(dòng)化升級(jí)是大勢(shì)所

72、趨。我國(guó)制造業(yè)工人工資近年以來(lái)增長(zhǎng)迅速，從 2010 年的人均 30916 元上升到 2017 年的 64452 元，增長(zhǎng)了一倍多。</p><p>　　圖 19：中國(guó)制造業(yè)工人工資（萬(wàn)元/人）</p><p>　　制造業(yè)人員平均工資(萬(wàn)元)</p><p><b>　　7.00</b></p><p><b>

73、;　　6.00</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　4.00</b></p><p><b>　　3.00</b></p><p><b>　　2.00</b></p><p&g

74、t;<b>　　1.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，渤海證券</p><p>　　需求面：短期下游呈現(xiàn)疲態(tài)，行業(yè)需求增速放緩</p><p>　　工控下游行業(yè)比較分散，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大。2018 年以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

75、。2018 年第三季度的當(dāng)季 GDP 同比約 6.50%，其中制造業(yè)當(dāng)季</p><p>　　GDP 同比約 6.00%。工控需求較為疲軟。</p><p>　　圖 20：2015 年以來(lái) GDP 增速</p><p>　　GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比GDP:不變價(jià):工業(yè):制造業(yè):當(dāng)季同比</p><p><b>　　7.20<

76、/b></p><p><b>　　7.00</b></p><p><b>　　6.80</b></p><p><b>　　6.60</b></p><p><b>　　6.40</b></p><p><b>

77、　　6.20</b></p><p><b>　　6.00</b></p><p><b>　　5.80</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，渤海證券</p><p>　　供給面：上游原材料漲價(jià)，工控企業(yè)毛利率承壓</p><p>　　根據(jù)公開報(bào)道和

78、產(chǎn)業(yè)調(diào)研了解到，受市場(chǎng)需求暴增、上游原材料缺貨漲價(jià)等因素影響，今年以來(lái)，IGBT、電容等元器件紛紛漲價(jià)，其中 IGBT 等最高漲幅超過</p><p>　　40%，而電容漲幅更是超過十幾倍。</p><p>　　工控企業(yè)增量不增利，企業(yè)業(yè)績(jī)承壓。從工控自動(dòng)化指數(shù)（申萬(wàn)）覆蓋的 18 只標(biāo)的來(lái)看，2018 年以來(lái)，18 只標(biāo)的營(yíng)業(yè)收入總額相比去年增加，而歸母凈利潤(rùn)總額是減小的。以 2018

79、年上半年為例，2018 年上半年，18 只標(biāo)的營(yíng)業(yè)收入總和為 130.15 億元，同比增長(zhǎng) 18.53%，而歸母凈利潤(rùn)總和約 15.68 億元，同比減</p><p>　　少約 8.7%。到了 2018 年前三季度，歸母凈利潤(rùn)總和約 22.97 億元，同比減少約</p><p><b>　　12.83%。</b></p><p>　　圖 21：

80、工控自動(dòng)化（申萬(wàn)）成分股營(yíng)業(yè)收入合計(jì)（億元）圖 22：工控自動(dòng)化（申萬(wàn)）成分股歸母凈利潤(rùn)合計(jì)（億元）</p><p><b>　　250.00</b></p><p><b>　　200.00</b></p><p><b>　　150.00</b></p><p><

81、b>　　100.00</b></p><p><b>　　50.00</b></p><p><b>　　109.80</b></p><p><b>　　2017 2018</b></p><p><b>　　130.15</b><

82、;/p><p><b>　　170.14</b></p><p><b>　　194.86</b></p><p><b>　　30.00</b></p><p><b>　　25.00</b></p><p><b>　　2

83、0.00</b></p><p><b>　　15.00</b></p><p><b>　　10.00</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　17.17</b></p><p&g

84、t;<b>　　15.68</b></p><p><b>　　2017 2018</b></p><p><b>　　26.35</b></p><p><b>　　22.97</b></p><p><b>　　0.00</b>&

85、lt;/p><p><b>　　上半年前三季度</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　上半年前三季度</b></p><p>　　資料來(lái)源：公司公告，渤海證券資料來(lái)源：公司公告，渤海證券</p><p>　　

86、結(jié)構(gòu)面：進(jìn)口替代持續(xù)進(jìn)行，本土品牌市占率提升</p><p>　　從行業(yè)層面看，雖然行業(yè)整體需求放緩，但進(jìn)口替代的腳步一直在進(jìn)行，國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額不斷增加。根據(jù)工控網(wǎng)的數(shù)據(jù)，本土工控品牌的市場(chǎng)份額從 2009 年的 24.8%增長(zhǎng)到 2016 年的 34.7%。</p><p>　　圖 23：本土工控品牌市場(chǎng)份額變化趨勢(shì)</p><p><b>　　40

87、%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　200920

88、10201120122013201420152016</p><p>　　資料來(lái)源：工控網(wǎng)，渤海證券</p><p>　　回歸投資：平臺(tái)型公司依然具有投資價(jià)值</p><p>　　從企業(yè)層面看，產(chǎn)品單一的工控企業(yè)將承受更大的業(yè)績(jī)下行壓力。多產(chǎn)品布局的工控企業(yè)能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可以通過加強(qiáng)公司管理、為客戶提供一體化的解決方案等方式實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。<

89、/p><p>　　匯川技術(shù)（300124）</p><p>　　匯川技術(shù)目前估值處于歷史地位。</p><p>　　圖 24：匯川技術(shù) PE-Band</p><p>　　資料來(lái)源：Wind，渤海證券</p><p>　　中國(guó)供應(yīng)鏈和快速響應(yīng)是匯川技術(shù)的優(yōu)勢(shì)。在乘用車方面，匯川技術(shù)針對(duì)國(guó)內(nèi)乘用車客戶，以電控、電源、動(dòng)力總成

90、產(chǎn)品為切入點(diǎn)，聚焦核心客戶和有價(jià)值</p><p>　　的項(xiàng)目，爭(zhēng)取定點(diǎn)和實(shí)現(xiàn)批量銷售。針對(duì)國(guó)際乘用車客戶，以電源、電控電機(jī)部件為突破口，利用中國(guó)供應(yīng)鏈與快速響應(yīng)優(yōu)勢(shì)，尋找項(xiàng)目機(jī)會(huì)。在產(chǎn)品開發(fā)方面， 搭建新一代的電控、電機(jī)、減速機(jī)、電源等技術(shù)與產(chǎn)品平臺(tái)；正在開發(fā)第三代動(dòng)力總成產(chǎn)品。</p><p>　　匯川技術(shù)對(duì)自動(dòng)化下游行業(yè)理解深刻。優(yōu)秀的行業(yè)解決方案需要多產(chǎn)品線、</p>

91、<p>　　對(duì)下游行業(yè)的深刻理解和優(yōu)秀的營(yíng)銷渠道，三者缺一不可。從單純的出售產(chǎn)品到提供一體化的行業(yè)解決方案，是工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。對(duì)下游客戶而言， 可以節(jié)約知識(shí)和精力，對(duì)廠商而言，意味著利潤(rùn)空間的加大和忠誠(chéng)度的提升。要想形成真正的行業(yè)解決方案并不容易，需要 1）豐富的產(chǎn)品線，能夠滿足用戶基本需要；2）在多產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，能夠給客戶提供有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品組合，需要對(duì)下游行業(yè)工藝的深刻理解；3）公司的銷售人員能夠有意愿、有能力去

92、銷售不同產(chǎn)品組合的解決方案。需要公司有很好的銷售渠道和優(yōu)秀的銷售模式。</p><p>　　圖 25：能夠提供優(yōu)秀的行業(yè)解決方案是一家公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力</p><p>　　資料來(lái)源：公開資料，渤海證券</p><p>　　對(duì)匯川技術(shù)來(lái)講，從業(yè)務(wù)線上來(lái)看，匯川技術(shù)已經(jīng)掌握了矢量變頻器、伺服系統(tǒng)、PLC、編碼器、永磁同步電機(jī)等產(chǎn)品的核心技術(shù)。匯川的產(chǎn)品性能，已經(jīng)接近甚至

93、超越外資品牌，目前已經(jīng)樹立起領(lǐng)先的品牌形象。</p><p>　　圖 26：匯川技術(shù)工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品線</p><p>　　資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，渤海證券</p><p>　　從提供有性價(jià)比的產(chǎn)品組合來(lái)看，匯川技術(shù)通過不斷進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化來(lái)降低產(chǎn)品方案的成本，通過良好的質(zhì)量控制來(lái)降低產(chǎn)品維護(hù)低成本。此外，匯川技術(shù)推行行業(yè)線運(yùn)作，從整體上提升了為客戶提供行業(yè)定制化解決方案

94、的效率，定制化解決方案的競(jìng)爭(zhēng)力得到了進(jìn)一步的提升。公司快速響應(yīng)行業(yè)客戶需求的成本優(yōu)勢(shì)和運(yùn)作效率有著明顯的優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　麥格米特（002851）</p><p>　　業(yè)績(jī)較好，公司預(yù)計(jì) 2018 年度歸母凈利潤(rùn)較 2017 年的變動(dòng)范圍在 30%~70%之</p><p>　　間。2018 年前三季度， 麥格米特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 16.10 億元， 同

95、比增長(zhǎng)</p><p>　　57.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約 1.23 億元，同比增長(zhǎng) 45.42%。受公司實(shí)施 2017 年度限制性股票激勵(lì)計(jì)劃形成的股份支付和重大資產(chǎn)重組影響，期間費(fèi)用增加3056.69 萬(wàn)元，剔除該影響因素，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 15,128.70 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 79.50%。麥格米特以研發(fā)驅(qū)動(dòng)銷售，2018 年前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)</p><p>　　1.83

96、 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重約 11.36%。公司依靠強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和技術(shù)儲(chǔ)備，通過快速響應(yīng)客戶個(gè)性化需求，不斷提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。</p><p>　　圖 27：麥格米特研發(fā)費(fèi)用（百萬(wàn)元）及研發(fā)費(fèi)用率</p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　13.77%</b></p><

97、p>　　研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率</p><p><b>　　16%</b></p><p><b>　　160</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　80</b></p><p><

98、;b>　　40</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　12.13%11.93%</p><p><b>　　1%</b></p><p><b>　　10.98%</b></p><p><b&g

99、t;　　10.95%</b></p><p><b>　　14%</b></p><p><b>　　12%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　8%</b></p><p>

100、<b>　　6%</b></p><p><b>　　4%</b></p><p><b>　　2%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　201320142015201620172018H1</p>

101、<p>　　資料來(lái)源：公司公告，渤海證券</p><p>　　麥格米特是艾默生管理模式的實(shí)踐者。通過并購(gòu)不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并能夠很好的對(duì)收購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行整合。收購(gòu)能夠促進(jìn)麥格米特的多產(chǎn)品戰(zhàn)略，能夠加強(qiáng)協(xié)調(diào)， 共促發(fā)展。以麥格米特在家電領(lǐng)域的布局為例，公司的跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)模式能夠?qū)崿F(xiàn)</p><p>　　互補(bǔ)，工業(yè)領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)能夠有效的促進(jìn)家電領(lǐng)域的產(chǎn)品升級(jí)；而家電領(lǐng)域的先進(jìn)經(jīng)營(yíng)理念則