并購(gòu)方盈余質(zhì)量、大股東持股與支付方式選擇.pdf

1、在中國(guó)的資本市場(chǎng)中，為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，鞏固行業(yè)戰(zhàn)略地位，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，越來(lái)越多的上市公司采取并購(gòu)決策。支付方式的選擇是決定并購(gòu)是否能成功的主要因素之一，所以毫無(wú)疑問(wèn)是并購(gòu)決策過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
　　我國(guó)企業(yè)并購(gòu)支付方式相較于西方資本市場(chǎng)而言，選擇上比較單一，主要以現(xiàn)金為主，一部分原因是我國(guó)并購(gòu)發(fā)展較晚。隨著股權(quán)分置改革的深化，資本市場(chǎng)逐漸發(fā)展，為并購(gòu)中股票對(duì)價(jià)支付創(chuàng)造了條件。另一方面，相關(guān)制度的健全也推動(dòng)了股票

2、支付的發(fā)展，使得我國(guó)并購(gòu)支付方式呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)，股權(quán)并購(gòu)方式變得越來(lái)越普遍。因此，研究包含股權(quán)支付方式在內(nèi)的并購(gòu)支付方式顯得更有意義，其中并購(gòu)支付方式的影響因素一直是并購(gòu)行為中的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文主要研究盈余質(zhì)量和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)支付方式的影響，以及這三者之間的作用機(jī)制。
　　在理論分析部分，本文對(duì)現(xiàn)有的關(guān)于盈余質(zhì)量、大股東持股與并購(gòu)支付方式選擇的相關(guān)理論和國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和評(píng)析，分析了盈余質(zhì)量的兩種度量方式，主要包括盈余管理

3、角度下的盈余質(zhì)量和現(xiàn)金流量角度下的盈余質(zhì)量。本文還指出了并購(gòu)支付方式主要包含現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種方式。而支付方式選擇的影響因素則多種多樣。在信息不對(duì)稱理論，契約理論和委托代理理論的基礎(chǔ)上，分析了盈余質(zhì)量和大股東持股對(duì)并購(gòu)支付方式選擇的影響，以及三者之間的作用機(jī)制，并提出了相關(guān)假設(shè)和實(shí)證模型。
　　在進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，本文選取2010-2014年我國(guó)滬深兩市發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的A股上市公司作為研究樣本，從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和WIN

4、D數(shù)據(jù)庫(kù)選取相關(guān)研究數(shù)據(jù)，從盈余管理視角和現(xiàn)金流量視角對(duì)并購(gòu)方盈余質(zhì)量進(jìn)行度量，利用多元線性回歸的方法，研究并購(gòu)方盈余質(zhì)量，第一大股東持股以及支付方式三者之間的作用機(jī)制，以期為我國(guó)并購(gòu)支付方式選擇的影響因素研究提供經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。本文得到的主要結(jié)論如下：
　　第一，無(wú)論是在現(xiàn)金流量視角下，還是盈余管理視角下，并購(gòu)方盈余質(zhì)量越低，越偏向于采用股票支付。第二，當(dāng)并購(gòu)方大股東持股比例位于20％-60%之間時(shí)，即并購(gòu)方大股東持股比例位于中間水平