大股東持股、現(xiàn)金股利與盈余管理.pdf

1、近年來，現(xiàn)金分紅受到來自社會和監(jiān)管層的廣泛關(guān)注。國外成熟資本市場經(jīng)驗表明，高效、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅機(jī)制是吸引長期資金、培育價值投資理念的基礎(chǔ)，也是經(jīng)典理論中市場定價的重要因素。2000年以來監(jiān)管層出臺了一系列政策措施鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅，并取得了顯著成效。本文的統(tǒng)計顯示，上市公司不分配和低分配現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)，每股派現(xiàn)也呈上升趨勢。與此同時，與自身現(xiàn)金流能力不相匹配的高額派現(xiàn)也日益突出?？紤]到現(xiàn)金股利具有信號傳遞、迎合投資者等功能，本文的研究目

2、的之一是探討現(xiàn)金股利分配是否會誘導(dǎo)上市公司的盈余管理行為。具體地說，當(dāng)真實盈余不足以支持目標(biāo)股利時，上市公司管理層是否會實施向上的盈余管理以支持目標(biāo)派現(xiàn)？越來越多的研究表明，在我國上市公司中普遍存在“大股東控制”的背景下，現(xiàn)金股利具備利益轉(zhuǎn)移功能。那么大股東是否會利用盈余管理配合現(xiàn)金股利來掏空上市公司？面對這種掏空方式，其他次大股東又能否對其進(jìn)行有效的監(jiān)督制衡？這些問題是本文的關(guān)注點。
　　本文在相關(guān)理論和文獻(xiàn)回顧的基礎(chǔ)上，首先從

3、管理層的角度分析了現(xiàn)金股利與上市公司盈余管理的關(guān)系，然后結(jié)合“一股獨大”的治理結(jié)構(gòu)探討了大股東掏空對現(xiàn)金股利與盈余管理關(guān)系的影響，最后研究了其他大股東制衡的影響，并提出了相應(yīng)的理論假設(shè)。之后本文選取2009-2011年滬、深兩市滿足條件的A股上市公司為樣本對相關(guān)假設(shè)進(jìn)行了實證檢驗。研究結(jié)果表明：在真實盈余不能達(dá)到派現(xiàn)需要時，上市公司會實施向上的盈余管理來提高賬面利潤以支持期望的派現(xiàn)額，證明了現(xiàn)金股利是上市公司盈余管理的原因之一。而大股東

4、持股比例越高，上市公司為派現(xiàn)實施的盈余管理的程度越大。這為大股東利用盈余管理配合現(xiàn)金股利掏空上市公司提供了經(jīng)驗證據(jù)。另外，其他股東對第一大股東的制衡度越強(qiáng)，上市公司為派現(xiàn)進(jìn)行的盈余管理程度越小。這說明面對第一大股東利用盈利管理來配合現(xiàn)金股利掏空上市公司的行為，其他大股東能夠在一定程度上起到監(jiān)督制衡作用。上述研究結(jié)果有助于投資者了解上市公司現(xiàn)金股利背后的盈余管理行為、審慎看待上市公司派現(xiàn)，進(jìn)一步豐富了現(xiàn)金股利與盈余管理相關(guān)性的實證研究，同