資產專用性對我國上市公司股利政策的影響.pdf

1、作為公司財務管理領域的三大核心戰(zhàn)略問題之一，股利分配政策一直以來都是公司財務理論界討論的熱點話題。從Lintner(1956)的開創(chuàng)性探索以來，學者們在股利政策的選擇動因方面積累了豐富的理論與實證研究成果，這些研究的關注點大部分集中在企業(yè)的公司規(guī)模、盈利能力、成長能力等自身特征因素以及宏觀經濟和制度行業(yè)因素上。但令人遺憾的是，已有的股利政策影響因素的相關研究都有一個相同的假設前提，即假設資產為通用性資產，沒有考慮資產的異質帶來的專用性問

2、題，也就忽視了企業(yè)資產專用性這一因素可能對股利政策的制定產生的影響。
　　本文在進行實證研究時，選擇固定資產凈值、在建工程、無形資產與長期待攤費用的總和與總資產的比值作為資產專用性的替代指標，采用2010-2013年滬深兩市1122家A股上市公司作為樣本公司，分別運用logistic回歸模型以及多元線性回歸模型對資產專用性與我國上市公司股利支付意愿的影響，和資產專用性對我國上市公司股利支付方式的影響作出實證分析，在控制了其他股利政

3、策影響因素變量的條件下，得出結論如下：
　　1.我國上市公司的資產專用性水平與股利支付意愿呈現出顯著的負向變動關系，即資產專用性水平越高的公司越不愿意向股東和投資者支付股利。這個結果說明，我國上市公司會根據自身的資產狀況來進行股利政策的選擇。企業(yè)對專用性資產的投資會降低資產的流動性以及抵押貸款能力，從而影響企業(yè)的借款能力，在這種情況下，企業(yè)會優(yōu)先考慮以成本較低、可獲得性更強的內源資金作為融資資金來源。因此，資產專用性水平較高的企業(yè)

4、，更傾向于選擇低股利支付政策或零股利支付政策，用以應對較高的資產專用性水平對內部資金的需求。
　　2.我國上市公司的資產專用性水平與上市公司現金股利支付幾率呈現顯著的正相關關系，即資產專用性水平更高的上市公司，更多的是采用現金股利的方式進行股利分配。根據修正的MM理論，負債成本是一種稅前支付的固定融資成本，因此，負債融資是具有杠桿效應的，而這種杠桿效應取決于投資機會的預期報酬。根據Balakrishnan和Fox（1993）的觀點

5、，在經濟上行的正常年份，企業(yè)為了獲取在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢，通常情況下都會選擇增加對專用性資產的投資。企業(yè)的資產專用性水平越高，越能為顧客提供具有差異化的產品或者服務，從而獲取或維持其可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，企業(yè)的盈利能力就越強，投資的預期報酬也越高，這樣負債融資的正杠桿效應就越突出。為了使公司價值達到最大化，公司會優(yōu)先選擇負債融資方式，而在資產專用性水平較低的公司中，負債融資的杠桿效應并不是很強，公司就不會有很強的動機去選擇向外部負債，而是選擇