我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利政策的影響分析.pdf

1、股利政策是上市公司非常重要的財務(wù)決策，由于股利政策與股東的自身利益緊密相關(guān)，股東非常關(guān)注公司的股利政策，并且會通過一定的方式影響股利政策的制定。 本文選擇股權(quán)結(jié)構(gòu)作為解析我國上市公司股利政策的突破口。由于我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是經(jīng)濟發(fā)展的自然選擇，而是在國有企業(yè)改革的歷史背景下，按照“既要制度創(chuàng)新，又要籌集資金，但又不喪失對國有經(jīng)濟的控制權(quán)”等方針設(shè)計出來的二元分置股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種特殊的制度安排導(dǎo)致了我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，也從根

2、源上決定了我國的股利分配制度從一開始就帶有濃厚的中國特色。故從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度解讀我國上市公司的股利政策格外有其現(xiàn)實意義。 本文共分為五章，研究按照如下章節(jié)展開。 第一章：緒論，主要介紹文章的研究意義、研究方法和研究內(nèi)容。 我國目前上市公司的股利政策波動多變，不具有連續(xù)性。到底是什么因素影響了公司的股利政策呢?按照理性經(jīng)濟人假說，股權(quán)結(jié)構(gòu)的各方從自身利益最大化出發(fā)，在股利政策上進行博弈，也就是說不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致不

3、同的股利政策。就目前來說，在我國上市公司普遍存在股權(quán)集中度很高的特殊情況下，從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度研究公司股利政策無論是對于公司管理者制定合理的股利政策，還是對于普通投資者研究公司合理的投資價值而言都具有現(xiàn)實的指導(dǎo)意義。 本文采用實證研究的方法，實證研究的回歸分析部分借助SPSS13.0統(tǒng)計軟件完成。上市公司數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所(www.sse.com.cn)、深圳證券交易所(www.szse.cn)和CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(ww

4、w.gtarsc.com)和WIND金融終端數(shù)據(jù)庫(www.wind.com.cn)。 第二章：股利政策的相關(guān)理論及研究回顧。 該部分對西方的財務(wù)理論進行回顧，并對中西方在股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策影響方面的實證研究成果進行闡述和分析。通過分析發(fā)現(xiàn)在第一大股東持股比例、國家股、法人股、2—5大股東持股比例、流通股比例對現(xiàn)金股利分配的影響的問題上，并沒有一致的定論。我國是一個新興市場國家，資本市場尚不夠成熟，國外的許多現(xiàn)代財務(wù)理論

5、在我國的適用性受薊了限制。我國特有的經(jīng)濟體制變遷，使上市公司有著不同于西方的獨特背景。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、我國股票市場的特征、以及一些宏觀因素都對我國股利政策產(chǎn)生著重要的影響。因此，如何借鑒國外的研究成果，結(jié)合我國現(xiàn)實的股權(quán)結(jié)構(gòu)來研究我國的股利分配問題成為本文關(guān)注的重點。 第三章：我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀及理論分析。 該部分通過對我國現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀的分析，提出我國現(xiàn)金股利分配中存在的問題：大股東操縱股

6、利政策，損害中小股東利益、法人股對限制大股東股利行為的作用、上市公司的內(nèi)部人控制現(xiàn)象以及流通股股東的股利偏好等，并對其原因進行了理論分析。 從近年來我國上市公司股利政策看，公司往往對現(xiàn)實利益與長遠(yuǎn)利益之間的平衡缺乏考慮，其股利政策表現(xiàn)出不分配、總體股利支付率明顯偏低特點。1995-2003年上市公司分配方案中，不分配的公司最高達上市公司總數(shù)的70.62％。分配最多的年份也仍有60.70％的公司未進行分配。2004年由于受國家政策

7、的影響，派現(xiàn)的公司也只有50％左右，并在2005年又下降到45％的水平，由此可見，我國股利不分配現(xiàn)象較突出，相當(dāng)多的公司即使有股利分配的能力也不進行分配。就分配率來講，由于中國上市公司股票市盈率較高，2006年的平均市盈率為28倍左右，如果按27％的股利支付率計算，派現(xiàn)上市公司的股利率在1％左右。如果把不分配公司也考慮進去，則上市公司的總體股利率更低。這一指標(biāo)大大低于西方發(fā)達國家上市公司5％的一般水平。就股利政策的連續(xù)性來講，通過對19

8、93-2007年滬市100家上市公司的統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)能做到連續(xù)分配股利的公司只有8家，其中僅3家能連續(xù)進行現(xiàn)金股利的分派，且其股利的支付率也搖擺不定。由此可見，大部分公司的股利政策沒有連續(xù)性，股利政策具有很大的隨意性。 第四章：我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對現(xiàn)金股利政策影響的實證分析。 該部分以滬深兩市的A股上市公司為研究對象。通過篩選，選取了2005年的751家，2006年的874家和2007年的933家上市公司作為研究樣本。文章

9、先采用描述性統(tǒng)計進行單變量分析，然后有采用回歸分析進行比較。 描述性統(tǒng)計顯示：第一大股東持股比例的增長與現(xiàn)金股利分配率呈正方向變化；2—5大股東持股比例對現(xiàn)金股利分配率并沒有顯著的影響：國家股比率與現(xiàn)金股利分配率呈正方向變化；隨著法人股比率的增加，現(xiàn)金股利分配率成反方向變動；隨著流通股比例增加現(xiàn)金股利分配率呈現(xiàn)出減小的趨勢；在流通股比例較小時，其對現(xiàn)金股利政策影響并不明顯，在流通股比例較高時，其與現(xiàn)金股利分配率反向變化；機構(gòu)持股

10、比例與現(xiàn)金股利分配率二者之間沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。 回歸分析結(jié)果為：05年數(shù)據(jù)回歸的結(jié)果顯示，第一大股東持股比例、國家股比例和總資產(chǎn)的自然對數(shù)與現(xiàn)金股利支付率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利支付率存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；06年數(shù)據(jù)回歸的結(jié)果顯示，第一大股東持股比例和總資產(chǎn)的自然對數(shù)與現(xiàn)金股利支付率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率和主營業(yè)務(wù)利潤增長率與現(xiàn)金股利支付率存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；07年數(shù)據(jù)回歸的結(jié)果顯示，第一大股東持

11、股比例、國家股比例、總資產(chǎn)自然對數(shù)與現(xiàn)金股利支付率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率與現(xiàn)金股利支付率存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 結(jié)合描述性統(tǒng)計的結(jié)果和回歸的結(jié)果該部分得出以下結(jié)論：在股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)中，第一大股東持股比例和國家股比例與現(xiàn)金股利分配率存在顯著的正相關(guān)，法人股比例與現(xiàn)金股利分配率存在顯著負(fù)相關(guān)，第二到第五大股東持股比例、股權(quán)相對集中度和流通股比率和機構(gòu)持股比例對現(xiàn)金股利分配率的影響不太明顯。此外，資產(chǎn)規(guī)模較大、變現(xiàn)能力強的公司

12、發(fā)放現(xiàn)金股利的傾向比較明顯，負(fù)債程度高、成長性高的公司發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性比較低，公司的盈利能力對發(fā)放現(xiàn)金股利的影響不太明顯。 第五章：結(jié)論及對策 在該部分，先對實證結(jié)果進行分析，然后提出了一些有針對性的政策建議，本研究的結(jié)論將會有助于對上市公司的股利政策的進一步認(rèn)識，同時也有助于監(jiān)管法制體系措施的健全和完善。 本文作者認(rèn)為，“同股同權(quán)不同價”的特殊現(xiàn)象導(dǎo)致大股東具有明顯的現(xiàn)金股利偏好，并以此對中小股東進行掠奪；

13、由于第二至第五大股東可能與控股股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此這些股東的行為可能會受第一大股東的影響，從而使得第二到第五大股東的監(jiān)督和牽制作用減弱；我國國有股的非流通性、特殊的國有資產(chǎn)管理模式以及帶有政治色彩的管理層任免機制，使得公司管理層出于國有資產(chǎn)的保值對自身業(yè)績考核的影響、展現(xiàn)自己的經(jīng)營業(yè)績等方面考慮，任意的運用股利政策；法人股參與管理對公司的經(jīng)營狀況掌握較多的信息，降低了代理成本，出于資產(chǎn)增值的考慮他們會選擇收益留存而不是發(fā)放現(xiàn)金；在流通

14、股所占比例較小時，由于管理成本與收益比例不配比，流通股股東往往對現(xiàn)金股利持無所謂的態(tài)度，轉(zhuǎn)而依靠博取股票價差獲利，存在短期投機行為，當(dāng)流通股股東比例較大時，參與管理的成本與所獲收益相比較小，理性的投資者即流通股股東出于對穩(wěn)定公司股價的考慮，加上稅收因素的影響，會干預(yù)公司的股利分配政策，從某種程度上講可以限制非流通股東的超額派現(xiàn)行為；機構(gòu)投資者一般帶有很大的投機性，持有股票的時間一般不會很長，他們只考慮股票價格短期內(nèi)的增減變化，與股利收益

15、相比也更偏好于資本利得，因此，機構(gòu)持股者對現(xiàn)金股利的發(fā)放并沒有明顯的影響。 本文的主要貢獻在于： 關(guān)于股利政策的相關(guān)研究，國外學(xué)者進行得比較早，研究也相對較為成熟。國內(nèi)的研究起步較晚，特別是關(guān)于股東與股利政策方面，近幾年才有人嘗試了進行相關(guān)的實證研究，與以往的研究相比，本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下的三個方面： 第一，實證部分，先用分組分析的方法結(jié)合圖表對單變量進行分析，更直觀的看出每個因素對現(xiàn)金股利政策的影響，然

16、后再用回歸分析進行論證，對兩種分析方法的結(jié)果進行比較，更有說服力。 第二，引入了機構(gòu)投資比例做為對現(xiàn)金股利政策的一個影響因素。 第三，在結(jié)論部分，本文得出流通股股東對股利政策的影響并不是簡單的相關(guān)關(guān)系，當(dāng)流通股比例很小時，其對現(xiàn)金股利的分配并沒有影響，而當(dāng)流通股比例大到一定程度時，才呈現(xiàn)出與現(xiàn)金股利的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 本文的不足之出在于： 由于個人能力和時間的局限性，本文只關(guān)注了現(xiàn)金股利是否分配以及現(xiàn)金股利的