我國(guó)上市公司股利政策影響因素及問(wèn)題分析

1、1我國(guó)上市公司股利政策影響因素及問(wèn)題分析摘要：股利政策是公司董事會(huì)就各方因素權(quán)衡作出的決策，其代表了各方利益的均衡。西方發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展成熟，其上市公司普遍采取穩(wěn)定且持續(xù)的現(xiàn)金分紅政策，然而我國(guó)股市發(fā)展時(shí)間短暫，監(jiān)督機(jī)制不完善，上市公司的股利政策制定十分不合理。本文從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面來(lái)分析我國(guó)上市公司股利政策的影響因素，指出目前股利分配存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的對(duì)策建議。關(guān)鍵詞：股利政策；影響因素；上市公司一、前言稅后利潤(rùn)如何分配涉

2、及多方利益，職業(yè)經(jīng)理人關(guān)心的是如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升，而股東將資金投于公司自然有索取收益的權(quán)利，因此稅后利潤(rùn)如何在公司和股東之間進(jìn)行合理的分配對(duì)于公司未來(lái)的發(fā)展顯得尤為重要。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善，股利政策已經(jīng)與投資、融資并稱為現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)三大核心內(nèi)容。在西方成熟的資本市場(chǎng)，由于公司股權(quán)較為分散，監(jiān)管機(jī)制較為透明，股東要求回報(bào)的意識(shí)較為強(qiáng)烈，因此歐美國(guó)家上市公司一般都有持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策。然而我國(guó)直到20世紀(jì)90年代才開(kāi)始

3、逐步建立資本市場(chǎng)，由于約束機(jī)制不完善，上市公司對(duì)于稅后利潤(rùn)普遍采取不分配和少分配的政策，這種現(xiàn)象直到證監(jiān)會(huì)自2000年開(kāi)始陸續(xù)出臺(tái)關(guān)于督促上市公司分紅的政策文件后才得以逐步改善。3（3）股權(quán)結(jié)構(gòu)。Lins（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散的公司需要提高股利支付率來(lái)降低管理者所掌握的現(xiàn)金流，從而達(dá)到減少代理成本的目的。鄧超和王思捷（2012）認(rèn)為我國(guó)上市公司的大股東十分偏好現(xiàn)金分紅，且現(xiàn)金分紅水平與第一大股東持股比例成正比。我國(guó)上市

4、公司的股權(quán)集中度普遍較高，大股東對(duì)于管理層的任命擁有很大的權(quán)力，因此管理層常常成為大股東的利益代表，西方傳統(tǒng)的“管理者與股東的委托代理問(wèn)題”在我國(guó)就轉(zhuǎn)變成為“大股東與小股東的利益之爭(zhēng)”。大股東對(duì)于傳統(tǒng)代理成本的影響包括正反兩個(gè)方面。一方面，大股東由于具有管理層任命權(quán)，因此他們有能力監(jiān)督管理層的決策，如果管理層出于私利制定不合理的股利政策導(dǎo)致公司發(fā)展所需的現(xiàn)金流受到影響，那么管理層很可能因?yàn)闆Q策失誤而遭到大股東的彈劾，因此相對(duì)于股權(quán)相對(duì)分

5、散的公司，大股東可以更好的約束管理者，有效地降低第一類代理成本問(wèn)題，維護(hù)股東的權(quán)益。但另一方面，大股東由于控制了管理層，便可能讓管理層制定更有利于大股東股東群體的股利政策，形成現(xiàn)金轉(zhuǎn)移。因而股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于股利政策的制定具有很重要的影響。（二）外部因素。（1）股利所得稅?！秱€(gè)人所得稅法》中明確規(guī)定，股東獲取的紅利需按額繳納20%的個(gè)人所得稅。2005年，財(cái)政部、國(guó)稅局、證監(jiān)會(huì)發(fā)布新的文件《關(guān)于股息紅利個(gè)人所得稅有關(guān)政策的通知》，該文件將20