不確定環(huán)境下的實物期權(quán)和公司價值創(chuàng)造.pdf

1、傳統(tǒng)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析方法低估了靈活性的價值和忽視了不確定性帶來的機(jī)會。在現(xiàn)實中存在大量的不確定性，決策環(huán)境是很容易改變的，當(dāng)環(huán)境變化時，管理者們或許愿意放棄直接現(xiàn)金流，換取經(jīng)營的靈活性或其它寶貴的戰(zhàn)略性因素。因此需要一組新的規(guī)則和方法來評估這些管理彈性和不確定性，這就是實物期權(quán)對價值的挖掘。雖然國內(nèi)外研究實物期權(quán)的成果頗多，但國內(nèi)文獻(xiàn)過多關(guān)注于實物期權(quán)的某個方面或期權(quán)模型的構(gòu)建、推導(dǎo)和數(shù)值求解。而將實物期權(quán)作為一種管理理念管理企業(yè)，實物

2、期權(quán)與企業(yè)價值的實證檢驗同樣值得我們深入探討。本文以管理彈性和不確定性作為衡量實物期權(quán)的重要因素從公司整體層面上檢驗實物期權(quán)與公司價值有什么樣的關(guān)系，并進(jìn)一步分析實物期權(quán)對高新技術(shù)企業(yè)和非高新技術(shù)企業(yè)公司價值的影響的差異。
　　本文采用的是理論分析與實證檢驗相結(jié)合的方法展開研究。首先，本文按照識別實物期權(quán)的兩個重要因素管理彈性和不確定性對實物期權(quán)相關(guān)研究進(jìn)行文獻(xiàn)回顧和評述。其次，本文應(yīng)用理論分析了運(yùn)用實物期權(quán)管理理念充分利用管理彈

3、性和處理好不確定性帶來的機(jī)會為企業(yè)創(chuàng)造最大化的價值。再次，在實證部分中本文選取滬深兩市1185家上市公司作為樣本，按管理彈性和不確定性對樣本進(jìn)行分組，對各組樣本在實物期權(quán)累積期(2007-2009)和創(chuàng)值期(2010-2011)進(jìn)行非參數(shù)檢驗、線性回歸考察管理彈性和不確定性與公司價值的關(guān)系，并進(jìn)一步按行業(yè)分出高新技術(shù)組并考察高新技術(shù)企業(yè)實物期權(quán)與公司價值的關(guān)系，得到了以下結(jié)論：（1）含有實物期權(quán)的公司能獲得更高的股票收益率和公司價值，為

4、企業(yè)股東創(chuàng)造更多財富。（2）高新技術(shù)企業(yè)含有的實物期權(quán)對股價及企業(yè)市場表現(xiàn)影響更顯著，對公司價值的影響更大。最后，本文根據(jù)研究結(jié)論從樹立正確的實物期權(quán)管理理念，積極推進(jìn)不確定環(huán)境下的彈性管理，運(yùn)用實物期權(quán)提高管理不確定性的能力，充分重視實物期權(quán)在高新技術(shù)企業(yè)的運(yùn)用這幾個方面提出對策。
　　本文基于實物期權(quán)作為管理思維視角從公司整體層面對實物期權(quán)如何影響公司價值和高新技術(shù)企業(yè)價值所作的理論闡述和實證分析，對于豐富實物期權(quán)理論體系，擴(kuò)