并購業(yè)績補償承諾的激勵效應研究——來自我國中小板和創(chuàng)業(yè)板的實證檢驗.pdf

1、并購重組中的交易定價是并購交易中非常重要的部分，交易定價是否公平合理很大程度上會影響并購成敗。業(yè)績補償承諾協(xié)議作為并購交易定價事后調(diào)整的契約工具，受到越來越多企業(yè)的青睞。據(jù)不完全統(tǒng)計，2010年-2013年間僅僅發(fā)生在中小版和創(chuàng)業(yè)版市場的具有業(yè)績補償承諾的并購交易就從12起增長至89起。2014年我國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，管理辦法規(guī)定交易雙方可以在相關(guān)資產(chǎn)的實際盈利數(shù)值與預期能力數(shù)值差異較大的時候簽訂切實可行的補

2、償協(xié)議。業(yè)績補償承諾在緩解交易定價扭曲、減弱并購雙方信息不對稱、保護并購方中小股東利益等問題上發(fā)揮了重要作用。
　　本文利用2010年-2013年中小版和創(chuàng)業(yè)版上市公司并購交易數(shù)據(jù)對業(yè)績補償承諾的激勵效應進行了實證研究。本文意在通過具有業(yè)績補償承諾和不具有業(yè)績補償承諾兩個并購樣本組的對比實證分析，探究在并購交易中簽訂了業(yè)績承諾的被并購方是否因此受到激勵作用，以此投入更多的時間精力保證達到預期承諾的業(yè)績水平。同時，分析不同的業(yè)績承諾

3、條款是否對該激勵效應產(chǎn)生不同程度的影響。
　　通過理論分析及相關(guān)實證檢驗，本文主要得出以下幾點結(jié)論。第一，并購交易中的業(yè)績補償承諾協(xié)議會產(chǎn)生激勵效應，促使被并購方更加投入工作，保障并購后企業(yè)業(yè)績的提升。第二，雙向業(yè)績承諾相對于單項業(yè)績承諾來講，并沒有更加顯著的正向激勵作用。第三，承諾的業(yè)績增長率與激勵效應具有倒U型的相關(guān)關(guān)系。當承諾的業(yè)績增長率處于中、低水平時，承諾的業(yè)績增長率越高，激勵效應越明顯;當該增長率超過某一闋值并繼續(xù)增加

4、時，激勵作用變得不顯著甚至呈負相關(guān)關(guān)系。第四，在業(yè)績無法達到承諾值時，約定的懲罰方式會影響標的企業(yè)績效。即股權(quán)支付方式相對于現(xiàn)金支付方式對被并購方及其管理層具有更大程度的激勵效應。
　　盡管業(yè)績補償承諾在我國企業(yè)并購重組中應用的已相對普遍，但相關(guān)主題的學術(shù)研究鮮有。本文的實證探究佐證了業(yè)績補償承諾協(xié)議的激勵作用及契約價值，發(fā)現(xiàn)了該協(xié)議在實際應用中存在的缺陷和不足，為并購交易定價機制的改革提供了思考方向。為對賭協(xié)議、業(yè)績補償承諾在經(jīng)