基于VaR的國際棉花價格風(fēng)險管理研究.pdf

1、中國是紡織業(yè)人國，是世界棉花主要生產(chǎn)國、世界第一大棉花消費國和世界棉花主要進(jìn)口國。棉花產(chǎn)業(yè)鏈很長，連接著棉農(nóng)、棉花加工廠、棉花貿(mào)易企業(yè)、紡織企業(yè)、服裝企業(yè)和消費者。棉花價格的波動牽動著整個產(chǎn)業(yè)鏈以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，中國政府高度重視對棉花的宏觀調(diào)控，但近年，棉花價格變動頻繁、波幅加大，嚴(yán)重?fù)p害了中國棉花產(chǎn)業(yè)，棉花產(chǎn)業(yè)鏈上的各個主體，承擔(dān)了棉花價格波動的風(fēng)險，遭受了重大損失。我國的風(fēng)險管理研究和實踐剛剛起步，政策配套還不完善。本文擬在棉花價格預(yù)測

2、、風(fēng)險識別與度量、套期保值和規(guī)避策略上進(jìn)行探索，以期得到一些有助于行業(yè)或企業(yè)的成果，幫助行業(yè)或企業(yè)在市場波動中認(rèn)清風(fēng)險、謀得先機、控制甚至利用風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展的目標(biāo)，因而具有重要的理論與實踐意義。
　　針對棉花價格風(fēng)險，本文以風(fēng)險管理理論、VaR理論、Copula理論和套期保值理論為指導(dǎo)，通過規(guī)范分析、計量分析、實證分析、比較分析、過程分析和案例研究等方法，沿著價格預(yù)測、風(fēng)險識別與度量、套期保值和管理策略的路徑，深入分析基于Va

3、R的國際棉花價格風(fēng)險。本文研究分9個章節(jié)，六大部分。第一部分是緒論，包括研究背景、意義、內(nèi)容、文獻(xiàn)綜述等;第二部分是相關(guān)理論基礎(chǔ);第三部分主要研究棉花現(xiàn)貨價格的影響因素，建立棉花現(xiàn)貨價格預(yù)測模型;第四部分是棉花期（現(xiàn)）貨價格風(fēng)險、價格差風(fēng)險以及期權(quán)現(xiàn)貨組合風(fēng)險的度量;第五部分是價格風(fēng)險套保模型的選擇、套保比分析和最優(yōu)執(zhí)行價選擇;第六部分主要是根據(jù)本文的研究提出國際棉花貿(mào)易企業(yè)價格風(fēng)險管理策略和政府支持建議;最后是總結(jié)和展望。
　　

4、本文重點研究國際棉花價格風(fēng)險和運用期權(quán)進(jìn)行套保問題。有以下幾方面的創(chuàng)新:1、建立了基于月度數(shù)據(jù)，并考慮相關(guān)因子影響的國際棉花現(xiàn)（期）貨價格ADL預(yù)測模型，明確了影響國際棉花現(xiàn)（期）貨價格的主要因素。2、建立了基于ADL-GARCH價格預(yù)測模型的國際棉花現(xiàn)（期）貨價格風(fēng)險度量模型;建立了度量國內(nèi)外價格差風(fēng)險的GARCH-M模型;建立了運用Copula-GARCH度量國際棉花期權(quán)和現(xiàn)貨組合風(fēng)險的模型。3、突破了期權(quán)套保的Delta-Gamm

5、a套保定式，拓展了用國際棉花期權(quán)套保期（現(xiàn)）貨的思路與方法。將二元GARCH和Copula-GARCH模型引入國際棉花期權(quán)套?，F(xiàn)（期）價格風(fēng)險，建立了最小VaR原則下的套保模型。4、基于Delta-Gamma-最小VaR模型對最優(yōu)執(zhí)行價的選擇進(jìn)行定量研究。
　　本文的主要研究結(jié)論是:第一，影響國際棉花現(xiàn)貨價格的主要因素是全球期末庫存、全球消費量、CRB、國際期貨價格及中國進(jìn)口量，現(xiàn)貨價格受供需兩端影響，對消費因予近期的變化比較敏感

6、，對供給因子遠(yuǎn)期變化敏感。影響國際棉花期貨價格的主要因素是全球棉花庫存、消費和CRB，期貨價格受需求端及宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。第二、可以運用ADL-GARCH模型進(jìn)行價格和VaR的雙重預(yù)測，而且價格預(yù)測和風(fēng)險度量效果都較優(yōu);國際棉花期（現(xiàn)）貨價格風(fēng)險都較高，而且期貨價格風(fēng)險高于現(xiàn)貨價格風(fēng)險;國內(nèi)外價格差有明顯的收益與風(fēng)險高度相關(guān)特征，即棉花進(jìn)口貿(mào)易風(fēng)險大時收益高、風(fēng)險低時收益低;Copula-GARCH模型、Delta-Gamma模型度量國

7、際棉花現(xiàn)貨與期權(quán)組合風(fēng)險各有優(yōu)劣勢，可以根據(jù)期權(quán)的虛實變化分別采用Copula-GARCH模型與Delta-gamma非線性法;參數(shù)法-動態(tài)Frank Copula-GARCH模型是度量國際棉花期權(quán)與現(xiàn)貨組合風(fēng)險的最優(yōu)Copula模型，國際棉花期權(quán)與現(xiàn)貨收益率間的尾部相關(guān)和動態(tài)相關(guān)性都很弱，對沖效果不佳。第三、驗證了二元GARCH和Copula-GARCH模型運用于期權(quán)套保期（現(xiàn)）貨的有效性，并與德爾塔套保模型進(jìn)行了比較，得到了不同風(fēng)險

8、條件下選用不同套保模型的結(jié)論。國際棉花期貨與現(xiàn)貨一樣，與期權(quán)沒有尾部相關(guān)性，建立期權(quán)與期貨套保的Copula-GARCH模型應(yīng)該選擇N-Copula。發(fā)現(xiàn)在時間和執(zhí)行價兩個維度上，當(dāng)期權(quán)為中度或者深度虛值時，各模型的頭寸套保比都明顯偏離并遠(yuǎn)高于1;當(dāng)期權(quán)為實值或者淺度虛值時頭寸套保比相對穩(wěn)定，德爾塔模型頭寸套保比在1之上波動，二元GARCH模型和Copula-GARCH模型頭寸套保比在1附近上下波動，Copula-GARCH模型頭寸套保

9、比波動明顯大于另兩個模型，二元GARCH模型的頭寸套保比相對較小。隨著執(zhí)行價的增人，頭寸套保比呈增大趨勢，期權(quán)越虛套保比越大、越實套保比越小。期權(quán)換月對頭寸套保比有一定影響，會帶來頭寸套保比的跳躍。因此，在套保比動態(tài)調(diào)整中要重點關(guān)注期權(quán)的虛實變化和換月時點?？礉q期權(quán)與期貨對沖效果好于期權(quán)現(xiàn)貨對沖，在制定套保策略時，應(yīng)該選擇期權(quán)套保期貨，即使是要對現(xiàn)貨進(jìn)行套保，也應(yīng)以期權(quán)期貨套保為基礎(chǔ)。第四、提出了理論最優(yōu)執(zhí)行價和可交易最優(yōu)執(zhí)行價的概念，

10、基于Delta-Gamma-最小VaR模型得到求解理論最優(yōu)執(zhí)行價的解析方法，發(fā)現(xiàn)理論最優(yōu)執(zhí)行價的時變性、分段性和隨到期時間變動的特征，明確調(diào)整后理論最優(yōu)執(zhí)行價可以在國際棉花期權(quán)套保期（現(xiàn)）貨交易中使用。
　　根據(jù)本文的研究，結(jié)合國際棉花貿(mào)易企業(yè)的風(fēng)險管理實際，從企業(yè)和政府兩個層面提出國際棉花貿(mào)易企業(yè)管理棉花價格風(fēng)險的策略和建議，并勾勒了貿(mào)易企業(yè)風(fēng)險管理框架。企業(yè)層面包括提高風(fēng)險管理意識，加強價格風(fēng)險管理;建立預(yù)判預(yù)警體系，完善內(nèi)控