基于中國“股權(quán)溢價之謎”的再檢驗以及運用宏觀長期風(fēng)險模型進(jìn)行解釋.pdf

1、該篇論文對中國是否存在“股權(quán)溢價之謎”現(xiàn)象進(jìn)行了再檢驗，“股權(quán)溢價之謎”的本質(zhì)在于股票收益率遠(yuǎn)高于無風(fēng)險利率，必須通過設(shè)置很高的相對風(fēng)險厭惡系數(shù)才能解釋如此高的溢價，而國內(nèi)目前對中國是否存在著“股權(quán)溢價之謎”定論不一。本文采用兩種不同的方法對此進(jìn)行實證檢驗，一種基于由傳統(tǒng)消費資本資產(chǎn)定價(C-CAPM)模型推導(dǎo)而得出的相對風(fēng)險厭惡系數(shù)估計式;另一種基于Hansen-Jagannathan的最小方差界檢驗法。第一種方法估計出的中國相對風(fēng)險

2、厭惡系數(shù)遠(yuǎn)高于合理的理論區(qū)間[0，10]，第二種方法檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)臨界相對風(fēng)險厭惡系數(shù)在任何時間貼現(xiàn)因子之下也都高于理論區(qū)間。這兩種結(jié)果都說明我國確實存在著“股權(quán)溢價之謎”，而后在對兩種方法的比較分析中發(fā)現(xiàn)兩者具有經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵的一致性，這也使檢驗結(jié)果更具說服力。在檢驗結(jié)果的基礎(chǔ)上試圖使用國外經(jīng)典的宏觀長期風(fēng)險模型對中國“股權(quán)溢價之謎”進(jìn)行解釋，通過對消費參數(shù)、股利參數(shù)和偏好參數(shù)的校準(zhǔn)模擬，發(fā)現(xiàn)基于該模型校準(zhǔn)出的相對風(fēng)險厭惡系數(shù)在一個可以接受的