股權(quán)溢價(jià)之謎——基于中國股票市場的經(jīng)驗(yàn)分析.pdf

1、股權(quán)溢價(jià)之謎(The equity premium puzzle)，早在1985年由Mehra和Prescott首次提出，且自被提出后就受到金融學(xué)界的廣泛關(guān)注。有關(guān)股權(quán)溢價(jià)之謎的解釋也層出不窮，經(jīng)典理論由于無法合理解釋市場上的高股權(quán)溢價(jià)現(xiàn)象，后來的研究人員對經(jīng)典理論進(jìn)行了一系列的修正，并提出了各種各樣的解釋。雖然他們都在一定程度上解釋了股權(quán)溢價(jià)之謎，但綜合看來，都無法令人滿意。 本文重點(diǎn)研究了中國的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)水平及如

2、何預(yù)測中國ERP范圍，在研究過程中力求運(yùn)用系統(tǒng)理論、歸納演繹、實(shí)證分析及預(yù)測分析等方法。首先從總體上介紹了股權(quán)溢價(jià)之謎的發(fā)展過程，包括股權(quán)溢價(jià)之謎的提出，國內(nèi)外相關(guān)的研究成果，并分析了它們的缺陷；然后對ERP進(jìn)行了深入的研究，以中國上海股票市場綜合指數(shù)1991-2006年的數(shù)據(jù)為實(shí)證對象，采用基于消費(fèi)的跨期均衡模型驗(yàn)證了中國股市確實(shí)存在難以解釋的高股權(quán)溢價(jià)現(xiàn)象，其ERP高達(dá)18.61％(不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于理論值1.65％，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國6％的

3、水平)。利用Hansen-Jagannathan下界估計(jì)方法和相對風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù)估計(jì)方法，發(fā)現(xiàn)中國投資者的相對風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于10，遠(yuǎn)大于Mehra和Prescott(1985)所認(rèn)可的最高水平，也證實(shí)中國股市存在股權(quán)溢價(jià)之謎，并對我國形成股權(quán)溢價(jià)之謎的原因進(jìn)行了有說服力的剖析。 其次，以中國上海股票市場綜合指數(shù)1999.10.22-2007.12.15每周的數(shù)據(jù)為實(shí)證對象，分別構(gòu)建了基于馬氏鏈的分析模型和基于BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的分