中國(guó)商品期貨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分解研究.pdf

1、隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響程度與日俱增，中國(guó)的商品期貨市場(chǎng)憑借其調(diào)試近期價(jià)格、穩(wěn)定遠(yuǎn)期價(jià)格、吸納杠桿投資等諸多功能，毋庸置疑會(huì)在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演舉足輕重的角色。商品期貨市場(chǎng)的交易特點(diǎn)是以標(biāo)的商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約為交易對(duì)象，采取保證金制度。投資結(jié)束時(shí)，使用凈值結(jié)算遠(yuǎn)近價(jià)差作為投資收益，也就是我們所謂的商品期貨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。然而商品期貨市場(chǎng)卻擁有著一個(gè)與眾不同的特點(diǎn)，那便是期貨合約自上市之日起，隨著持有期限結(jié)構(gòu)的縮短并逐漸逼近最終

2、交割日期，其與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差距會(huì)呈現(xiàn)出先增大后縮小的態(tài)勢(shì)。
　　對(duì)此，本文選擇從兩個(gè)不同的維度入手，將這一復(fù)合現(xiàn)象所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行分解研究。通過(guò)不同的交易策略將風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分解為與標(biāo)的商品屬性有關(guān)的即期溢價(jià)以及與持有期限長(zhǎng)短有關(guān)的持期溢價(jià)。接下來(lái)，使用以市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、非耐用消費(fèi)品成交額對(duì)數(shù)增長(zhǎng)以及耐用消費(fèi)品成交額對(duì)數(shù)增長(zhǎng)作為解釋變量的基于耐用消費(fèi)品的跨期資本資產(chǎn)定價(jià)模型（EZ-DCAPM模型）對(duì)分解前后的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別進(jìn)行實(shí)證研

3、究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：
　　EZ-DCAPM模型對(duì)持期溢價(jià)表現(xiàn)出了很好的解釋能力。在三個(gè)解釋變量當(dāng)中，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率始終都是市場(chǎng)組合收益率的有效組成成分；非耐用消費(fèi)品成交額對(duì)數(shù)增長(zhǎng)與耐用消費(fèi)品成交額對(duì)數(shù)增長(zhǎng)對(duì)市場(chǎng)組合收益的作用方向均會(huì)隨著期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整而發(fā)生變化；當(dāng)非耐用消費(fèi)品成交額對(duì)數(shù)增長(zhǎng)與耐用消費(fèi)品成交額對(duì)數(shù)增長(zhǎng)對(duì)市場(chǎng)組合收益的作用方向相同時(shí)，耐用消費(fèi)品的成交額增長(zhǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)組合收益率能夠產(chǎn)生更大的影響力度。