基于公因子提取法的股票定價有效性研究.pdf

1、Sharpe(1964)提出的資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)是研究金融市場定價理論的里程碑，認(rèn)為在資產(chǎn)定價過程中，只有系統(tǒng)風(fēng)險起著不可替代的作用，而非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過分散化投資得以消除。然而受不完全信息、交易成本等因素的影響，投資者未能持有多樣化的投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險固然存在，導(dǎo)致CAPM這一單因素模型的定價功能逐漸減弱。隨之，多變量資產(chǎn)定價模型成為現(xiàn)代金融界研究的熱點(diǎn)之一。
　　然而隨著對定價模型研究的發(fā)展和深入，越來越多的因素被

2、納入到定價研究的范疇來解釋各種截面異象。實(shí)證中由于對這么多因素做回歸可能存在多重共線性而導(dǎo)致得不到真實(shí)的結(jié)果。本文嘗試基于漸近主成分分析的高維因子分析法，其核心思想是將高維時間序列轉(zhuǎn)換有幾個時間序列組成的低維時間序列，也即公因子序列，這幾只公因子序列反映了數(shù)據(jù)的絕大部分變動。然而，實(shí)際應(yīng)用中這些公因子往往是未知的，也叫潛因子，公因子的個數(shù)也是未知的需要估計(jì)。本文基于主成分分析方法估計(jì)出公因子及其個數(shù)后，將已知或可觀測到的因素與少量的潛因

3、子建立線性回歸模型，通過一系列的統(tǒng)計(jì)量來判定真實(shí)的潛因子是否能表示實(shí)證因子（即可觀測因子），從而檢驗(yàn)實(shí)證因子的有效性。公因子提取方法的引入，為檢驗(yàn)眾多名目繁多的實(shí)證因子的有效性提供了思路。
　　本文以A股市場為研究對象（共計(jì)796只股票，樣本期間自2009年2月至2013年12月），首次從潛因子識別的角度對可觀測變量進(jìn)行有效性檢驗(yàn)。主要結(jié)論如下:第一，在潛因子估計(jì)階段，通過Bai和Ng(2002)所建立的面板準(zhǔn)則對超額收益率序列進(jìn)

4、行潛因子個數(shù)的相合估計(jì)，將維度高達(dá)796的高維時間序列轉(zhuǎn)換為3維時間序列。第二，在對可觀測變量的構(gòu)造過程中發(fā)現(xiàn)，中國A股存樣本期內(nèi)市場不存在規(guī)模效應(yīng)，上市公司股票的平均月收益率隨著公司市值的上升而上升。在動量因子的研究中發(fā)現(xiàn)中國A股市場存在短中期動量效應(yīng)，長期反轉(zhuǎn)效應(yīng)。第三，在可觀測變量與潛因子的回歸模型估計(jì)結(jié)果中，發(fā)現(xiàn)假設(shè)殘差具有條件異方差性條件下各個統(tǒng)計(jì)量估計(jì)結(jié)果要優(yōu)于獨(dú)立同分布假設(shè)條件下的結(jié)果。在對微觀經(jīng)濟(jì)變量與潛因子的關(guān)系研究中