基于波動率調(diào)整的我國類期權(quán)產(chǎn)品——備兌權(quán)證的delta對沖策略.pdf

1、隨著我國資本市場金融改革不斷深入和金融創(chuàng)新的加速，國內(nèi)應(yīng)用了各式各樣具備期權(quán)性質(zhì)的金融工具，包括備兌權(quán)證、股本權(quán)證、可轉(zhuǎn)債、形形色色的理財產(chǎn)品及外匯期權(quán)產(chǎn)品。其中備兌權(quán)證是我國大陸衍生品市場上運行最為曲折也最具研究意義的期權(quán)類衍生品代表，它于2005年首次出現(xiàn)在中國，受到了我國證券市場的極力推捧，但最終由于市場上的過度投機而被迫關(guān)閉。隨著國外期權(quán)衍生品市場的飛速發(fā)展，我國近期已開始關(guān)注期權(quán)產(chǎn)品，國內(nèi)四大期貨交易所的期權(quán)仿真交易已經(jīng)悉數(shù)登

2、場。正基于此，本文從權(quán)證發(fā)行商的利益出發(fā)，研究其發(fā)行權(quán)證時面臨的兩大風(fēng)險：定價風(fēng)險以及對沖風(fēng)險。
　　首先，在 Black-Scholes定價公式及其修正模型中，波動率是其中唯一存在爭議的參數(shù)，這也是本文側(cè)重探討的問題之一。海外從業(yè)者多采用量化模型或VIX指數(shù)來測定波動率值，而在我國缺乏期權(quán)市場的情況下，VIX指數(shù)信息無法獲取。本文基于前人對權(quán)證市場波動率的理論研究，選取我國歷史上三年期間各發(fā)行的兩只權(quán)證共六只備兌權(quán)證，結(jié)合理論與

3、實證來考察歷史波動率和量化模型波動率在我國權(quán)證市場上定價能力的適用性，發(fā)現(xiàn)GARCH量化模型對我國證券市場波動率的模擬能力最為優(yōu)秀。
　　第二部分，面對備兌權(quán)證發(fā)行后發(fā)行商面臨的delta風(fēng)險動態(tài)對沖問題，本文選取GARCH模型預(yù)測波動率作為初始波動率的描述方法，分別采取基于波動率調(diào)整的三大經(jīng)典模型—Hayne E.Leland模型、Boyle-Vorst模型、Whally-Wilmott避險帶模型方法作為delta對沖的模擬交易

4、策略，得出各大策略的對沖損益分布。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，W-W策略顯著優(yōu)于另外兩種模型策略。
　　緊接著，本文從理論和實證兩部分證明 Leland策略、B-V策略在我國權(quán)證市場的不適用性，并對癥下藥，提出新的動態(tài)避險策略—基于線性調(diào)整波動率預(yù)設(shè)值的delta避險策略，發(fā)現(xiàn)其一直表現(xiàn)出相對平穩(wěn)的收益態(tài)勢，可控性強，適合于我國期權(quán)市場運行初期權(quán)證發(fā)行者和穩(wěn)健型投資者的對沖策略選擇。
　　最后，本文結(jié)合我國備兌權(quán)證的波動率預(yù)測方法和基于波