基于MS-VAR模型市場情緒影響貨幣政策傳導(dǎo)效果的實證研究.pdf

1、行為金融學(xué)將投資者情緒定義為投資者對未來的不確定性帶有系統(tǒng)性偏差的預(yù)期。運用情緒這一概念來刻畫微觀市場參與主體經(jīng)濟行為的非理性特征，大量研究者研究并解釋了依據(jù)經(jīng)典有效市場理論無法解釋的眾多經(jīng)濟“異象”。相對于西方發(fā)達國家，國內(nèi)市場運行機制尚不健全，市場參與者成熟度低，市場的情緒化特征和非理性行為更具有滋生的土壤。將市場對貨幣政策措施的情緒化反應(yīng)考慮到貨幣政策執(zhí)行過程之中，這對在當(dāng)前新常態(tài)的視角下重新考察和審視我國貨幣政策傳導(dǎo)機制，完善貨

2、幣政策設(shè)計意義重大。
　　貨幣政策研究屬于宏觀經(jīng)濟學(xué)研究的范疇，本文創(chuàng)造性的將投資者情緒理論應(yīng)用于宏觀調(diào)控過程，來分析國內(nèi)貨幣政策措施發(fā)布后，投資者情緒推動資產(chǎn)價格、一般商品價格偏離其基本面價值，導(dǎo)致貨幣政策效果不同程度偏離政策目標(biāo)的現(xiàn)象，因而提出了從微觀視角出發(fā)研究宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象的研究思路；同時，在對國內(nèi)外較成熟的投資者情緒指標(biāo)進行梳理的基礎(chǔ)上，根據(jù)國內(nèi)證券市場實際情況，用上交所平均市盈率和上交所A股指數(shù)漲跌幅兩個指標(biāo)代替原有的當(dāng)

3、月IPO數(shù)量和上市首日收益兩個指標(biāo)，并擴展了證券市場投資者情緒概念的外延，引入消費者情緒和企業(yè)家信心指標(biāo)構(gòu)建了市場情緒指標(biāo)。本文運用貝葉斯決策理論模型刻畫了投資者先驗信念受到基本面信息和噪音的影響向后驗信念轉(zhuǎn)化的過程，論證了市場參與主體對當(dāng)前價格水平的先驗估計與歷史價格進行比較得出的對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的不同判斷，在受到相同的貨幣政策工具引發(fā)的基本面信息的波動時，會表現(xiàn)出差異化的市場情緒反應(yīng)，進而提出了貨幣政策通過市場情緒作用于宏觀經(jīng)濟的研究

4、假設(shè)。最后，利用非線性MS-VAR模型，對2005年1月至2014年12月十年間我國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行的實證分析驗證了研究假說：市場情緒對貨幣供給量（M1）沖擊的累積脈沖響應(yīng)表現(xiàn)顯著，這種響應(yīng)在經(jīng)濟形勢悲觀的環(huán)境下比在經(jīng)濟形勢繁榮的條件下更強烈，表現(xiàn)出市場情緒相應(yīng)的非對稱性特征，此外，經(jīng)濟活動對市場情緒的波動較為敏感，市場情緒的異常波動常常還對經(jīng)濟發(fā)展帶來負面影響。這就要求在貨幣政策實踐中，管理當(dāng)局應(yīng)更加注重市場情緒指標(biāo)的建立和檢測，把握