基于股票市場的貨幣政策傳導效應(yīng)的實證研究.pdf

1、作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的主要手段之一，貨幣政策作用于實體經(jīng)濟的實質(zhì)在于貨幣需求與貨幣供給的相互適應(yīng)。由于貨幣需求和貨幣供給的決定與具體的宏觀經(jīng)濟環(huán)境密切相關(guān)，因而宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化必然影響貨幣政策的效果。從我國目前的實際看，宏觀經(jīng)濟環(huán)境的最大變化就是股票市場的飛速發(fā)展。從我國貨幣政策的實際效果看，股票市場已經(jīng)對其產(chǎn)生了明顯的影響，因此研究股票市場條件下我國貨幣政策的傳導效應(yīng)就相當必要。 股票市場在客觀上已經(jīng)成為貨幣政策的一個傳導途徑，

2、本文對股票市場影響消費和投資兩個方面進行實證，得出貨幣政策的股票市場傳導途徑并不暢通。 股票市場對貨幣供給的影響在于它增強了貨幣供給的內(nèi)生性，從而中央銀行控制貨幣供給的能力減弱。根據(jù)M1和M2的供給模型，股票市場可以通過通貨比率、超額準備金率、法定準備金率、存款結(jié)構(gòu)比、基礎(chǔ)貨幣5條途徑影響貨幣供給。其影響方式、方向和程度與股票市場的發(fā)育程度、股票市場的運行方向以及股票市場規(guī)模占國民經(jīng)濟的比重相關(guān)。本文對以上5條途徑的實證分析表明

3、，由于股票市場的快速發(fā)展，我國貨幣供給的內(nèi)生性正在增強。 就貨幣需求而言，股票一級市場和股票二級市場都會對其產(chǎn)生影響。股票一級市場上，新股發(fā)行時凍結(jié)的巨額申購資金對貨幣需求會有很大的影響。股票二級市場對貨幣需求的影響主要是通過股票價格變動對貨幣需求的影響得以實現(xiàn)，主要體現(xiàn)在：財富效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)三個方面。目前在我國，這種影響主要表現(xiàn)為股票的交易性貨幣需求，因而對貨幣需求的影響主要體現(xiàn)在狹義貨幣M1上。股票二級市場影響貨幣

4、需求的向量誤差修正模型的實證結(jié)果也表明，目前我國股票二級市場對M1的影響較為明顯。鑒于股票市場已經(jīng)對貨幣需求產(chǎn)生了重要的影響，而股票市場的高波動性造成其對貨幣需求影響的多變性，因而傳統(tǒng)的貨幣政策框架中貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性的政策意義已經(jīng)下降。 股票市場的發(fā)展增強了貨幣供給的內(nèi)生性，導致了貨幣需求函數(shù)的不穩(wěn)定性，另外股票市場的發(fā)展也使得貨幣供應(yīng)量與收入和物價之間的相關(guān)性減弱，因此在股票市場條件下貨幣供應(yīng)量作為中介目標不再合適。