消費(fèi)者情緒對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響的研究.pdf

1、基于每個(gè)國家國情和市場體制的選擇存在特殊性，貨幣當(dāng)局能否保證貨幣政策傳導(dǎo)渠道的通暢性和傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，成為貨幣政策最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。因此，對貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制的研究不僅一直是學(xué)術(shù)界的重要課題，而且是各國政府關(guān)注的焦點(diǎn)。但是，傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論忽視了微觀主體的主觀感受，其“理性人”，這一與現(xiàn)實(shí)極度不相符合的假定，為金融危機(jī)埋下了難以解釋的隱患。本文從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)這一弱點(diǎn)出發(fā)，在貨幣政策綜合傳導(dǎo)機(jī)制中加入消費(fèi)者情緒渠道，不僅彌補(bǔ)了過

2、度強(qiáng)調(diào)某一個(gè)渠道帶來的對綜合效應(yīng)估計(jì)不足的弱點(diǎn)，完善了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀渠道，將對貨幣政策的研究引入到微觀經(jīng)濟(jì)主體中的消費(fèi)者個(gè)人層面；而且根據(jù)阿克洛夫和希勒對動(dòng)物精神的講述，從動(dòng)物精神角度解讀微觀主體情緒對貨幣政策最終目標(biāo)的影響，對異質(zhì)性預(yù)期情況下如何引導(dǎo)公眾情緒朝著政府預(yù)期發(fā)展，如何建立多渠道、多層次的貨幣政策綜合傳導(dǎo)機(jī)制，更好的實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)等具有實(shí)踐指導(dǎo)意義。
　　在理論基礎(chǔ)方面，本文先介紹了消費(fèi)者情緒和動(dòng)物精神的定義

3、，并對先前的研究做出分類和評述。我們不難發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者情緒確實(shí)是影響宏觀經(jīng)濟(jì)的重要因素，所不同的只是對消費(fèi)者情緒是帶來長期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)還是短期影響的爭論。少數(shù)學(xué)者即使對消費(fèi)者情緒影響宏觀經(jīng)濟(jì)的觀點(diǎn)持反對意見，其本質(zhì)仍然同意情緒對宏觀經(jīng)濟(jì)的作用，只不過是通過發(fā)現(xiàn)其他情緒指標(biāo)來代替消費(fèi)者情緒對宏觀經(jīng)濟(jì)的作用。然后本文從理論模型和現(xiàn)有研究兩個(gè)方面梳理了貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道、貨幣供給量傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道和信用傳導(dǎo)渠道的理論，為下

4、文實(shí)證變量的選擇奠定了理論基礎(chǔ)。
　　在實(shí)證方面，本文先采用線性回歸模型，選取貨幣政策不同傳導(dǎo)渠道的代表變量解釋其對GDP和消費(fèi)的影響作用，并加入消費(fèi)者情緒渠道，在綜合傳導(dǎo)機(jī)制中觀察消費(fèi)者情緒的引入能否增強(qiáng)模型解釋能力，提高顯著性水平。實(shí)證結(jié)果顯示：消費(fèi)者信心可以顯著影響貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)，可以在一定程度上削弱貨幣政策對產(chǎn)出和對消費(fèi)的影響，而且這種影響是與總需求特征一致的。然后，本文為了探析這種影響究竟是來源于貨幣政策變動(dòng)通過其他

5、渠道影響了消費(fèi)者對基本面的信心，還是由于貨幣政策變動(dòng)透過消費(fèi)者情緒傳導(dǎo)渠道本身影響了貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，將消費(fèi)者信心指數(shù)分解為動(dòng)物精神和基本面信心兩部分，并通過BVAR模型考察動(dòng)物精神、貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的動(dòng)態(tài)具體影響。實(shí)證結(jié)果顯示：貨幣政策的改變會(huì)通過消費(fèi)者情緒渠道影響消費(fèi)者的決策，繼而對消費(fèi)和產(chǎn)出造成短暫的沖擊，且這種沖擊是存在滯后的，這恰好符合貨幣政策實(shí)施存在時(shí)滯的特點(diǎn)且動(dòng)物精神對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響符合總需求特征。