期貨交易維持保證金設定模型構建及其應用研究.pdf

1、伴隨著金融全球化進程，期貨市場間的暴漲暴跌聯(lián)動效應加大。作為期貨市場防范風險的第一道門檻，交易維持保證金對期貨市場乃至整個資本市場而言都至關重要。期貨交易維持保證金貫穿于整個期貨交易過程，且其效果關系到期貨市場的穩(wěn)定性和效率。本文分別基于單個期貨合約和期貨組合兩個視角，沿著期貨交易維持保證金設定模型的構建、期貨交易維持保證金的設定以及期貨交易維持保證金設定效果的評價這一路徑展開。
　　就單個期貨合約的交易維持保證金設定而言，本文考

2、慮到常用的收益率序列遺漏盤中價格變動訊息，以滬深300股指期貨5分鐘高頻數(shù)據(jù)為基礎，結合期貨操作實務特點，構造多頭和空頭的日內(nèi)最大損失率序列，提出一個新的波動率測度即日內(nèi)最大損失率方差，并將隨機波動均值內(nèi)(SV-M)模型、極值理論的超閾值(POT)方法和冪譜風險測度(PSRM)方法相結合，構建一個新的維持保證金水平設定模型（即SV-M-POT-PSRM模型），據(jù)此分別進行多頭和空頭維持保證金水平的設置。實證研究證實，相較于GARCH-M

3、-VaR，GARCH-M-POT-VaR，SV-M-VaR和SV-M-POT-VaR模型，無論是樣本內(nèi)還是樣本外，在謹慎性指數(shù)(PI)以及平均過高要價(OCI)方面，SV-M-POT-PSRM模型的優(yōu)越性明顯，說明基于該模型設定的交易維持保證金既能有效防控風險，又能減少被占用資金，從而使資金使用效率得以顯著提高。
　　考慮到在期貨操作實務中投資者傾向于采取組合投資策略，往往持有期貨合約組合以分散和對沖風險，因此僅僅孤立地對單個期貨

4、合約的交易維持保證金進行研究顯然是片面的，而需要基于期貨組合的層面考慮交易維持保證金的設定。鑒于此，本文將多元t-Copula模型、POT方法以及PSRM方法相結合，構建一個新的期貨組合交易維持保證金設定模型（即多元t-Copula-POT-PSRM模型）。從實證結果來看，在PI值和OCI值方面，多元t-Copula-POT-PSRM模型均優(yōu)于現(xiàn)行的線性相加模型，尤其是在OCI方面，該模型使樣本內(nèi)和樣本外OCI值大幅降低，表明其既能有效