中國股指期貨保證金制度績效評(píng)估研究.pdf

1、滬深300股指期貨為我國資本市場(chǎng)帶來了一場(chǎng)嶄新的革命，將期貨市場(chǎng)發(fā)展延伸至高級(jí)形態(tài)的金融期貨階段，但股指期貨市場(chǎng)又有別于一般的商品期貨市場(chǎng)，其虛擬性、多變性、傳導(dǎo)性等特點(diǎn)都使得這個(gè)市場(chǎng)彌漫較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。保證金制度作為最基本的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理制度，杠桿績效是其最原始的市場(chǎng)流動(dòng)性配置功能，用以評(píng)價(jià)促進(jìn)市場(chǎng)活躍度;同時(shí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更是保證金制度設(shè)計(jì)中極需要重點(diǎn)考量的，保護(hù)績效要求保證金必須要滿足覆蓋99％的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，

2、并維護(hù)市場(chǎng)交易在短期的連續(xù)交易日內(nèi)順利進(jìn)行。
　　 本文首先介紹關(guān)于股指期貨保證金制度績效評(píng)估的相關(guān)核心理論，為績效評(píng)估提供理論依據(jù);其次詳細(xì)介紹發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的股指期貨保證金制度績效評(píng)估經(jīng)驗(yàn)，從構(gòu)建績效管理評(píng)價(jià)體系與完善保證金制度設(shè)計(jì)兩方面尋找啟示，為建立符合我國股指期貨市場(chǎng)發(fā)展階段的保證金制度績效評(píng)估體系開拓思路;重點(diǎn)分析保證金制度績效評(píng)估體系設(shè)計(jì)的原則與難點(diǎn)，將保證金制度的績效評(píng)估分為杠桿績效與保護(hù)績效，分別評(píng)估保證金在調(diào)

3、節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性與維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定度兩大功能中的發(fā)揮程度，建立多指標(biāo)組成的績效評(píng)估體系，運(yùn)用近三年來的交易數(shù)據(jù)進(jìn)行指標(biāo)值的計(jì)算與評(píng)價(jià)，分別采用比較法與GARCH-VaR法對(duì)雙績效進(jìn)行實(shí)證評(píng)估，力求全面準(zhǔn)確的對(duì)保證金制度的運(yùn)行情況進(jìn)行合理測(cè)評(píng)，找出制度設(shè)計(jì)中的不足與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，通過實(shí)證評(píng)估發(fā)現(xiàn)中國股指期貨保證金制度在杠桿績效上能較為充分地調(diào)動(dòng)市場(chǎng)積極情緒，但在保護(hù)績效方面還存在著保證金水平調(diào)整幅度隨意性較大、設(shè)置水平較為保守、追加技術(shù)使用效率略低、設(shè)

4、置收取方式籠統(tǒng)等缺陷;針對(duì)存在的問題，本文從以下四個(gè)方面對(duì)進(jìn)一步完善保證金制度提出建設(shè)性對(duì)策及意見:其一，建立保證金水平合理調(diào)整評(píng)估體系，即包括調(diào)整前市場(chǎng)需求評(píng)估、調(diào)整中保證金水平估計(jì)、調(diào)整后市場(chǎng)反饋情緒三個(gè)階段的不同側(cè)重評(píng)估過程設(shè)計(jì);其二，制定動(dòng)態(tài)盤中盯市制度，即提出在早市結(jié)束時(shí)啟動(dòng)一次保證金結(jié)算程序檢查各賬戶保證金結(jié)余情況，將風(fēng)險(xiǎn)盡早隔離在更早階段的初步構(gòu)想;其三，提高清算中心追加跟蹤技術(shù)，即在降低交易保證金的建立下啟動(dòng)追加保證金技