基于風(fēng)險-收益模型的油脂期貨價差套利研究.pdf

1、期貨市場的價差套利行為是確保期貨市場發(fā)現(xiàn)功能有效性的重要機制之一，它可以增加市場流動性和促進市場價格趨于正常。一直以來，期貨價差套利被理解為是低風(fēng)險、可持續(xù)盈利的有效手段。但近些年來，國際對沖基金在期貨套利中屢屢發(fā)生重大損失，這充分表明價差套利仍然是高風(fēng)險交易行為。因此，如何平衡風(fēng)險與收益仍是價差套利中的核心問題。
　　論文共分六章。第一章，對相關(guān)研究進行綜述，提出論文的研究思路;第二章，在概述持有成本定價模型和資產(chǎn)風(fēng)險溢價模型的

2、基礎(chǔ)上，對期貨價差套利定價進行理論分析，闡述價差套利定價的機理;第三章，運用ARCH模型和協(xié)整理論對油脂期貨價格波動特征進行了剖析，發(fā)掘三種油脂期貨之間的套利關(guān)系。第四章，分析了油脂期貨套利交易的各種類型、存在的各種風(fēng)險及模型優(yōu)化思路。第五章，在對各個模型下所蘊含的風(fēng)險進行分析并提出控制手段的基礎(chǔ)上，分別構(gòu)建了基于具有交易成本的魯棒套利優(yōu)化模型、基于偏度與峰度風(fēng)險的價差套利優(yōu)化模型、基于上下偏矩風(fēng)險的價差套利優(yōu)化模型及基于CVaR約束的

3、跟蹤誤差套利優(yōu)化模型。同時，運用相關(guān)市場數(shù)據(jù)對各模型加以實證應(yīng)用，并比較了各模型的優(yōu)缺點。第六章，概述論文的主要結(jié)論與不足之處，提出相關(guān)的政策建議。
　　論文主要工作及取得成果:
　　第一，運用ARCH模型及協(xié)整理論對中國三種油脂期貨的價格統(tǒng)計特征及之間的套利動態(tài)關(guān)系進行了分析，研究表明三種期貨之間存在客觀套利機會。
　　第二，通過不同需求函數(shù)，在資金約束的條件下以實現(xiàn)目標收益最大化，構(gòu)造連續(xù)型邊際成本遞減的魯棒控制模

4、型，對套利的內(nèi)生性風(fēng)險進行了研究。在該模型中，運用短期需求變動對價格的影響來度量市場的流動性。當市場的流動性大幅下降時，大多數(shù)套利基金將蒙受損失。此外，競爭會改變套利資金的密集程度從而影響潛在的套利利潤。隨著越來越多的套利資金進入市場，預(yù)期價差會越來越小，同時，價差縮減速度會變慢。
　　第三，基于控制極端風(fēng)險的角度對油脂期貨間套利進行研究。將偏度與峰度引入到到均值—方差模型中，使得收益率分布函數(shù)向右偏移且峰值減小，降低了負收益產(chǎn)生

5、的概率，同時增加了正收益產(chǎn)生的概率。通過引入投資者的個人期望效用函數(shù)，更能針對不同風(fēng)險偏好的投資者采用不同的套利策略，從而達到期望效用。
　　第四，研究了套利者對盈利與損失的非對稱態(tài)度對套利效果的影響。論文運用風(fēng)險偏好因子和偏矩的方法刻畫了套利者對損失與盈利的非對稱態(tài)度。利用風(fēng)險偏好因子反映套利者對風(fēng)險的承受能力，利用上偏矩（高于套利預(yù)期收益）反映套利者的超額收益，下偏矩（低于套利預(yù)期收益）反映套利者的損失;對于套利組合風(fēng)險采用收